7月FOMC简评：难加的息、欲盖弥彰与信任裂缝

宏观点评/2026.07.30 核心观点 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com ❖这场发布会在释放鸽派信号的同时，也正在酝酿新的风险。 ❖从发布会召开后美债和美股市场的反应来看，市场也嗅到了沃什在通胀上的欲盖弥彰——尽管沃什试图通过反复的言语强调来树立自己对高通胀零容忍的形象，但过度地强度反而显得过于刻意，让市场质疑其真正抑制通胀的决心，担心会因此而放纵出更高的通胀，未来需要更大力度的紧缩。 相关报告 1.《利润修复重心转向装备制造》2026-07-272.《 黄 金 为 何 再 次 与 其 他 资 产 脱 钩 》2026-07-263.《“新中枢”与“新底座”——投入产出表视角下的动能转换》2026-07-23 ❖在沃什召开发布会的同时，长端美债利率非但没有因为政策利率按兵不动而下降，反而大幅走高，10年期美债利率从4.61%最高反弹至4.695%，30年期美债利率从5.124%最高反弹至5.226%。 ❖市场对沃什和美联储的信任正在产生裂缝，这种信任裂缝的存在，可能会使市场在未来一段时间内自发产生紧缩效应——美联储虽然不加息，但市场抬高美债利率、收紧金融条件。 ❖这个过程本质上是在交易美国货币政策纪律的松散，最终会给美国债务和财政带来更大的压力，美元的信用在这个过程中会受到损害，因此“去美元化”的叙事可能会卷土重来，可以关注黄金的交易机会。 ❖至于如何重新缝合市场与美联储之间的信任裂缝，我们认为短期症结还在中东，长期症结在AI。市场当前并不相信输入性通胀不具备持续性的结论，因此，要想让市场放下对于更高通胀的担忧，要么让油价从高位回落、从根本上解决问题，要么把问题交给时间，真的看到高油价对需求产生破坏。 ❖当然，本次议息会有后产生的信任裂缝，可能也会对沃什后续的操作产生影响——不排除沃什为了重新赢得市场的信任，而在下次议息会议选择更加有说服力的鹰派表态。 ❖风险提示：美伊冲突存在不确定性；AI产业发展存在不确定性；美债利率存在进一步走高的风险。 内容目录 1关于通胀的分歧...........................................................................................................................................32难加的息.......................................................................................................................................................43明鹰实鸽.......................................................................................................................................................54趋势胜于数据...............................................................................................................................................65信任裂缝.......................................................................................................................................................76风险提示.......................................................................................................................................................7 图表目录 图1：2025年以来，美国企业所得税收入多数月份负增长......................................................................5 不出意料，本次FOMC选择按兵不动，既不加息也不降息，不过票型从6月的12:0变为了9:3，出现了3张支持加息的投票。 如果不算关于三张加息票的说明，FOMC本次声明几乎和618的一模一样，从措辞上看不出立场的变化，依旧是维持充裕准备金，强调增长的韧性，承认通胀偏高，但认为增长的不确定性和物价上涨存在中东冲突和供给冲击的影响。 尽管FOMC决策和声明没有任何改变，新闻发布会也围绕着通胀话题反复拉扯，但发布会其实隐含了沃什极其重要的立场，与记者们交锋的过程也暴露了沃什真实想法。 这一场发布会几乎完全围绕着通胀展开——沃什在尽可能隐藏自己主观预测的同时还希望用语言来抑制住全社会的通胀预期，而记者们则绞尽脑汁从沃什嘴里撬出他对通胀的真实看法和应对策略。 1关于通胀的分歧 三张加息票分别来自Hammack、Kashkari、Logan，均是地方联储主席，在沃什上任之前就支持加息，在6月的点阵图中也给出了今年加息的预测，而且理由也非常一致，即认为AI投资正在推升通胀、但并没有带来供给的增加，担心AI通胀会扩散成为广泛的通胀现象。 这正是美联储当前犹豫不决的核心问题。沃什反复强调增长和就业的表现已经非常不错，而在物价端还做得不够。（We've been talking mostly about price stabilitybecause we're doing pretty well collectively as a country, as policymakers on the fullemployment side, but we're doing considerably less well on prices.）沃什也明确表示，如果通胀持续处于高位，利率完全可能是解决方案的一部分。（If inflation continuesto be elevated through the forecast period, interest rates could well be part of that solution,but I wouldn't say it's in isolation.） 但之所以在通胀上举棋不定，是因为联储当前无法确认三个问题：第一，高通胀是否具备持续性；第二，联储对总需求已经有了合理的把握，但拿不准AI对供给的影响；第三，承认当前的高通胀存在一连串的供给冲击影响，但关键是这些冲击能有多大的扩散效应。 但实际上，这三个问题本质上是一个问题，也是决定未来很长一段时间联储政策取向的唯一要素——即K型的分化能否实现收敛。如果AI对K型下端能够产生有效的带动效应，经济将会出现内生的繁荣，总需求也会由此而增加，如无外生干预，通胀自然具备持续性和可扩散性，届时财政和货币政策都将具备退出的基 础。 进一步将这个问题进行抽象，本质上就是美国在用宽货币和宽财政来赌AI产业的成功和经济繁荣，在此之前，财政和货币任何一方的退出都面临着巨大的约束和代价。 2难加的息 关于不加息在明面上的理由，沃什已经在发布会上讲了，虽然联储没有加息，但金融条件已经自发收紧，联储没必要跟随市场： “自上次议息会议以来，整条美债收益率曲线，无论是名义利率还是实际利率，都出现了大幅上升。”（The first is a very notable change since our last meeting 42 daysago: nominal and real yields are materially higher across the Treasury curve.）“我们看到了实质性的紧缩，不只是名义利率，实际利率也是一样。”（we've seen materialtightening not just in nominal rates but in real rates too）“在这段会议间隔期间，金融条件已经收紧了。”（they have tightened financial conditions in this intermeetingperiod。） 而我们认为，实际上的理由是，美联储现在没有加息的理由和条件。 通胀方面：输入性通胀在没有“工资-通胀”螺旋和财政刺激的配合下，不会形成持续性的恶性通胀。 财政方面：AI在未来能否给美国财政带来更多的收入进而帮助美国化债尚不可知，但至少到目前来看，减税政策导致AI并没有给美国财政带来更多回报，美国企业所得税连续负增长，美国的财政收入结构还在继续恶化，这种情况下紧货币，不仅会加大经济衰退的压力，还会增加美国政府债务的压力，美元的信用问题将再度遭到挑战。 3明鹰实鸽 彭博社记者迈克尔·麦基的提问道破了这场发布会交锋的本质，即沃什一直在尝试维系的形象：“您今天谈的全都是‘在讨论这件事’（实现2%的通胀目标），而且在您到任之前，委员会的成员们也不是没在讨论。所以我想美国民众可能会问：您还在等什么？”（but all you've talked about today is talking about it and it's not likemembers of the Committee weren't there before you talking about it so I guess what theAmerican people might be asking is, what are you waiting for?） 无论是这场发布会，还是之前沃什的每次演讲，几乎都会强调对高通胀零容忍，2%是美联储唯一的通胀目标，一定要实现。在这次发布会上，沃什也反复强调了，不存在市场和社会认为的美联储还有高于2%的软性、隐性通胀目标，美联储必将实现2%的通胀目标。 这些表述看起来很强硬，是坚决对抗通胀的鹰派形象，但恰恰展现了沃什鸽派的底色。 如前文分析，在AI产业成功落地、K型分化收敛之前，沃什大概率不会通过加息的方式来治理通胀（不具备持续性和扩散性），但这种决策的风险是丧失美联储的公信力、让社会产生联储容忍更高通胀的判断、进而产生更高的长期通胀预期。这一点是联储一定要竭力避免的。要想高通胀不可持续性，就一定要遏制住长期通胀预期，不能让通胀预期自我实现。 而沃什当前又无法通过加息来遏制通胀预期，那么不断强硬地喊话、表态就是他必须要做的事情。 反过来讲，如果沃什有加息的空间，为什么还需要欲盖弥彰式的反复强调其对高通胀的零容忍立场呢？ 4趋势胜于数据 这场发布会上，沃什还是反复强调了趋势的重要性，要关注这个世界到底发生了什么变化，联储的决策将基于趋势和真正的信号来做出，而不是短期的数据和噪音。 “我们不会拿任何单一数据当挡箭牌、当借口，或当作自我印证。我关心的、也是我认为委员会关心的，是数据的趋势。”（We are not relying on any one individualpiece of data as cover or as an excuse, or as validation. What I care about and what Ithink the Committee cares about is trends on the data.） “在不完全亮出底牌的前提下：我和同事们一样，努力理解这个经济体中正在发生的、普遍性的潜在物价变化。”（wit