7月FOMC会议点评：美联储后续开启连续加息可能性不高

美联储后续开启连续加息可能性不高 宏观研究团队 ——7月FOMC会议点评 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790122110044 事件：美联储于北京时间7月30日凌晨2点发布7月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。 声明及发布会要点 1.美联储在此次会议上宣布继续保持利率水平不变，维持在3.5%-3.75%区间。资产负债表政策方面，将会继续坚持充裕准备金制度。 2.继续保持利率水平不变，内部鹰派声音进一步走强。在声明中，美联储的措辞同6月份相比几乎没有变化，但投票结果显示美联储内部的鹰派声音进一步走强。经济方面，美联储认为经济活动仍保持稳健增长；就业方面，就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大；通胀方面，通胀率仍高于委员会2%的目标，部分原因是供应冲击推高了包括能源在内的某些行业的价格。本次声明中最大的看点在于出现三张反对票，他们要求在本次会议上加息25bp，显示出美联储内部的鹰派声音进一步走强，且比例已经相当高。 3.发布会上，沃什整体表态略显混乱，但强调2%通胀目标的刚性，并表示将会持续观察市场的反应。在发言稿以及问答中，沃什表示美联储将会坚持2%的通胀目标，并没有温和的通胀目标。保持利率水平不变，并不是单纯的暂停或者惯性停止，而是对经济局势和政策工具的严谨审视，并强调当前处于“警觉思考”而非“警觉等待”，美联储内部在这一点上有一致共识，且正在考虑如何最有效的实现价格稳定。实际中会观察一系列指标，从而捕捉经济中更加广泛的价格变化。整个国债收益率曲线的名义和实际收益率均大幅走高，使得金融条件在美联储未变动政策利率的情况下实现了实质性紧缩，这是一个更好的改变。 相关研究报告 《税收改善，广义财政仍待发力—宏观经济点评》-2026.7.23 美联储短期确有紧缩压力，但新一轮连续加息可能性不高 《总量尚稳，下半年投资为关键变量—Q2 GDP&6月经济数据点评》-2026.7.15 第一，美伊战局反复导致霍尔木兹海峡重新封锁，油价再度上行，通胀压力加大。叠加美国科技巨头大规模投资带动经济增长，美联储在短期内或面临通胀中枢上移的挑战，加息的压力确实存在。随着美伊之间局势的再度紧张，国际油价自7月初的低点连续反弹，去通胀的最关键因素面临一定的逆风。从当前的局势来看，美伊之间的和平谈判进程可能将会极大地受阻，能源与粮食通胀或将维持高位。此外，美国科技公司仍在加大对AI相关基础设施的投资，可能会带动部分核心通胀的上行。综合上述两点来看，美联储短期内确实有一定的加息压力。 《对美联储2026加息的担忧或将逐渐退却—美国6月CPI点评》-2026.7.15 第二，美联储短期的加息压力并不意味着新一轮加息周期的开始。对美联储而言，其货币政策目标需要兼顾就业与通胀两个方面，不同阶段会根据经济形势做相应调整。短期来看通胀压力确实上升，紧缩的压力会比较大。但中长期来看，AI等科技的发展可能会对美国就业市场带来一定的压力（替代效应），而劳动生产率的上升，则有助于改善通胀水平（提升供给端），在相关的经济影响充分体现之前，美联储更有可能的是在通胀压力加大下，选择预防性加息1-2次。 基准情形下，我们认为2026-2027年美联储或累计加息2次，加息时间与幅度的不确定性在于美伊局势的可能变化、美国金融市场波动带来的金融条件变化。短期内市场风险偏好或承压 决议及发布会后，市场风险偏好略有下降。美股方面，在声明及发布会后，美股出现较大幅度下跌，最终道琼斯指数收跌2.19%，纳斯达克指数下跌1.74%；美债方面，10年期美债收益率延续上行，目前接近4.7%；美元方面，发布会后下降幅度扩大，目前稳定在101以下；黄金则先涨后跌，目前低于4100美元/盎司。我们认为由于沃什表态较混乱，且发布会上增量信息不多，市场在面对不确定性时或选择降低风险偏好，导致风险资产价格承压。此外，我们需持续关注中东局势的变化。CME期货定价美联储将在2026年加息一次。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 目录 1、声明及发布会要点....................................................................................................................................................................31.1、继续保持利率水平不变，内部鹰派声音进一步走强..................................................................................................31.2、发布会上，沃什强调2%通胀目标的刚性和观察市场反应........................................................................................32、美联储短期确有紧缩压力，但新一轮连续加息可能性不高.................................................................................................43、短期内市场风险偏好或承压....................................................................................................................................................64、风险提示......................................................................................................................................................................................6 图表目录 图1：国际油价再度回升...............................................................................................................................................................5图2：DRAM产品价格上涨较多..................................................................................................................................................5图3：美联储1997年3月加息25bp后并未持续加息................................................................................................................5图4：道琼斯与纳斯达克指数均收跌...........................................................................................................................................6图5：10年期美债收益率上行......................................................................................................................................................6图6：美元指数走弱.......................................................................................................................................................................6图7：黄金价格先涨后跌...............................................................................................................................................................6 事件：美联储于北京时间7月30日凌晨2点发布7月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。 1、声明及发布会要点 1.1、继续保持利率水平不变，内部鹰派声音进一步走强 美联储在此次会议上宣布继续保持利率水平不变，维持在3.5%-3.75%区间。资产负债表政策方面，将会坚持充裕准备金制度。 在声明中，美联储的措辞同6月份相比几乎没有变化，但投票结果显示美联储内部的鹰派声音进一步走强。经济方面，美联储认为经济活动仍保持稳健增长，生产率增长和资本投资强劲，尽管中东冲突等因素导致不确定性加剧；就业方面，就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大；通胀方面，通胀率仍高于委员会2%的目标，部分原因是供应冲击推高了包括能源在内的某些行业的价格。此外，声明与6月相同，并未提供关于未来政策倾向的信息。不过本次声明中最大的看点在于出现三张反对票，分别是哈马克（Beth M. Hammack）、卡什卡利（Neel Kashkari）、以及洛根（Lorie K.Logan），他们要求在本次会议上加息25bp，显示出美联储内部的鹰派声音进一步走强，且比例已经相当高。 1.2、发布会上，沃什强调2%通胀目标的刚性和观察市场反应 从发布会上沃什的发言和表态来看，整体表态略显混乱，但强调2%通胀目标的刚性，并表示将会持续观察市场的反应。 （1）本次货币政策决议方面，美联储主席沃什表示本次会议进行了充分内部讨论（family fight），由于美国已经经历了长达5年以上的高通胀，不可能依靠单月温和的价格下降（6月CPI数据）来解决问题，美联储将会坚持2%的通胀目标，并没有温和的通胀目标（There is no soft inflation target）。本次会议上保持利率水平不变，并不是单纯的暂停或者惯性停止，而是对经济局势和政策工具的严谨审视，并强调当前处于“警觉思考”（watchful thinking）而非“警觉等待”（watchful waiting）的阶段，美联储内部在这一点上有一致共识，且正在考虑如何最有效的实现价格稳定。 （2）关于劳动力市场与通胀水平，沃什认为新增就业人数与劳动力增长保持同步，失业率变化不大，劳动力市场整体稳健，且大体处于均衡状态。通胀方面，目前的通胀仍然高于2%的通胀目标，美联储正在深入研究供应链、关税以及AI投资繁荣（推高芯片和算力基础设施价格）等各种供给侧冲击，确保这些冲击不会演变成更广泛的价格上涨，让通胀受到一定限制。此外，沃什表示尽管美联储将PCE作为观察通胀的官方指标，但实际中会观察一系列指标（a broader set of inflation datathan PCE），从而捕捉经济中更加广泛的价格变化。充分就业与价格稳定并不是对立关系，两者可以同时实现。 （3）关于美国经济，沃什表示美国经济在面对多重冲击时展现出了令