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新秀丽（1910.HK）2Q26预览：营收压力犹存

2026-07-28 花旗小酒窝大门牙

核心观点与关键数据

业绩预测：Citi 预计 Samsonite 在 2026 年第二季度（2Q26）的收入将同比下降 0.6%（以恒定货币计），主要受中东冲突对旅游需求的全季度影响。相较于 2026 年第一季度（1Q26）的 0.4% 同比增长，2Q26 的收入增速放缓。调整后净利润预计同比下降 29%，主要由于运营杠杆率的影响。公司管理层给出的 2026 年全年收入指引为恒定货币低个位数同比增长，Citi 认为这一指引具有挑战性，并已将 2026 年全年收入预测下调至 +0.3%（此前为 +0.8%）。
区域表现：预计 2Q26 北美、欧洲和拉丁美洲的趋势将恶化，而亚洲的表现可能与 1Q26 类似。
利润率：预计 2Q26 毛利率将环比持平。鉴于收入疲软，公司可能在一定程度上削减营销支出预算，因此 2Q26 的营销费用率可能不会达到先前计划的 8%。预计 2Q26 调整后 EBITDA 将同比下降 19%，调整后 EBITDA 利润率与 1Q26 类似。
估值与目标价：Citi 使用 DCF 方法对 Samsonite 进行估值，以捕捉公司的复苏势头以及中长期结构性增长。目标价定为 HK$16.0，基于 10.1% 的 WACC（无风险利率 3.5%，股权溢价 6.0%，贝塔系数 1.1）和 1.0% 的终值增长率。鉴于更谨慎的收入预期和利润率前景，以及较低的盈利预测，Citi 将目标价从 HK$16.8 下调至 HK$16.0。
估值吸引力：Citi 认为，当前估值具有吸引力，美国双重上市（目标时间为 2026 年）可能成为重新估值的催化剂。

投资策略

Citi 对 Samsonite 的投资策略为“买入”。Samsonite 作为全球最大的旅行箱包公司，在疫情后全球重新开放的情况下，正凭借市场份额的增长和创纪录的利润率实现良好复苏。随着亚洲（尤其是中国）的加速复苏以及北美/欧洲的持续增长，Samsonite 应有望恢复并超过疫情前的水平。然而，该股票的交易价格低于其历史平均水平，可能是因为对宏观不确定性的过度担忧掩盖了重新开放带来的好处。Citi 预计，随着公司持续发布稳健的业绩，其股价将迎来重新估值。