新秀丽（1910.HK）2Q26预览：营收压力犹存

萨姆逊ite集团(1910.HK)2026年第二季度前瞻；业绩压力仍存 中信的观点 鉴于中东冲突对旅游需求的全面季度影响，我们预计 Samsonite 在 2026 年第二季度将呈现更温和的营收趋势。花旗预计 Samsonite 在 2026 年第二季度以恒定货币计算营收将同比下降 0.6%（对比 2026 年第一季度同比增长 +0.4%），经调整净利润将因运营去杠杆化而同比下降 29%。尽管从 2026 年第三季度起可能实现环比改善，但我们认为管理层给出的 2026-27 年以恒定货币计算的营收指引为个位数百分比同比增长具有挑战性。我们现在预计 2026-27 年以恒定货币计算的营收将同比增长 +0.3%（对比此前预测的 +0.8%）。利润率压力可能在后续季度持续。我们根据更为谨慎的营收预期和利润率状况，将 2026-28 年盈利预测下调5-6%，并将目标价下调至港币 16.0（此前为港币 16.8）。鉴于美国双重上市（目标时间为 2026 年）的潜在可能性，当前估值要求不高，可能成为重新评级催化剂。 2Q26 预览——花旗预计美旅在2Q26的营收将按固定汇率同比下滑0.6%，北美、欧洲和拉丁美洲地区呈现恶化趋势，而亚洲地区可能将与1Q26趋势相似。我们预计毛利率将环比保持平稳。鉴于顶线表现疲软，我们预计该公司可能会在一定程度上缩减营销支出预算，因此2Q26的营销费用率可能不会达到先前计划的8%。我们预计2Q26的调整后EBITDA将同比下滑19%，调整后EBITDA利润率将与1Q26相似。 AC+852-2501-2475lydia.w.ling@citi.com林迪亚 +852-2501-2472xiaopo.wei@citi.com魏晓波，CFA +852-2501-2712brian.cho@citi.com布莱恩·赵 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 公牛/熊市：胜腾集团（1910.HK） 新秀丽集团股份有限公司 公司简介 萨姆逊ite（Samsonite）拥有110多年的悠久历史，是全球最大的旅行箱包公司。公司主要经营箱包、商务包、背包及其他旅行配件的设计、制造、采购和分销。其拥有多元化的品牌组合，包括萨姆逊ite（Samsonite）、Tumi、美国旅游者（American Tourister）、格雷戈里（Gregory）、高山区（High Sierra）、卡米リア（Kamiliant）、易包（ebags）、利帕尔特（Lipault）和哈特曼（Hartmann）等。 投资策略 我们持有萨姆逊ite（Samsonite）的股票，这是全球最大的旅行箱包公司。随着全球重新开放，该公司市场份额增长，利润率创下纪录，正恢复得很好。随着亚洲（尤其是中国）加速公司复苏，北美/欧洲持续增长，我们认为萨姆逊ite将恢复至超越新冠疫情前的水平。然而，该股票正交易在其历史均值之下，可能是因为对宏观不确定性的过度担忧盖过了重新开放带来的利好。我们预计该股票将在持续强劲的业绩基础上重新估值。 估值 我们采用现金流折现法（DCF）评估萨姆逊ite股票，以捕捉公司的复苏势头以及中长期结构性增长。我们的目标价定为16.0港元，该价格基于10.1%的加权平均资本成本（WACC）（无风险利率为3.5%，股权溢价为6.0%，贝塔系数为1.1）和1.0%的终值增长率。 风险 可能阻止Samsonite股价达到我们目标价格的关键下行风险包括：1）自然灾害或大流行病（例如Covid-19）带来的旅游相关影响；2）经济衰退和地域性风险；3）全球及区域性箱包品牌的竞争加剧；以及4）利率上升。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责分析师为：(i) 作者署名中标注为“AC”者，或(ii) 与归属于该分析师的内容一同加粗列出者。若作者署名中标注多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告（除(a)加粗列出的、归属于另一位AC认证分析师的内容，以及(b)仅就特定发行人表达、且归属于下方价格图表或评级历史表中另一位AC认证分析师的观点外）予以认证。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：(1) 其中表达的观点准确反映了其关于所提及的每个发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备。 市场公司及其附属公司；以及（2）研究分析师的任何部分补偿都不曾是、现在不是、将来也不会是直接或间接地，与该报告中所提及的研究分析师所表达的特定建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从萨姆逊集团股份有限公司获得投资银行服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从萨姆逊集团股份有限公司获得除投资银行服务之外的产品和服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为投资银行客户：萨姆逊集团股份有限公司。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为客户，且提供的服务与投资银行、证券无关：萨姆逊集团股份有限公司。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为客户，且提供的服务与投资银行、非证券相关：萨姆逊集团股份有限公司。分析师的报酬由花旗研究管理层和花旗高级管理层确定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户受益的活动和服务。报酬与特定交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的报酬会受到公司整体盈利能力的影响，该盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股本研究分析师报酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。对于产品中公司并非做市商所推荐的资金工具，公司是此类资金工具（及任何标的工具）的流动性提供者，并可能在与此类工具相关的交易中担任主经纪商角色。公司是交易型证券相关工具的定期发行人，这些工具可能在产品中有所推荐。公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。公司可能 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures针对本Citibank所涉公司的重要披露（包括历史披露的副本）研究产品（“该产品”），请联系花旗研究部门，地址：纽约格林威治街388号，6楼，邮编10013。注意：法律/合规 [E6WYB6412478]。此外，除……之外，同样重要的披露信息包括……估值和风险评估以及历史披露信息，均包含在公司披露网站上。估值和风险评估可在中找到。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的预期总回报。任何未获得买入或卖出评级的覆盖股票均被视为中性（2）。对于评级为中性（2）的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并标注“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并标注“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均标注“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下标注。分析师将在实际可能的情况下，尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌），以绝对数值衡量。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。如果股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对总回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌评级对应卖出建议。任何未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌评级的股票，均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分配表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 特此通知，根据修订后的第13959号行政命令（以下简称“命令”），美国个人被禁止投资于美国政府认定为该命令适用对象的任何公司的证券。本研究的任何使用或依赖均不得导致违反该命令。我们鼓励投资者就遵守该命令以及美国财政部外国资产控制办公室管理及执行的其它经济制裁计划，依赖其自身的法律顾问获取建议。 本函专致根据1995年《以色列投资建议、投资营销及投资组合管理法》（以下简称“顾问法”）定义的“合格客户”。在以色列境内，本函并非面向零售客户，花旗集团不会将此类产品或交易提供给零售客户或非合格客户。主讲人未获得以色列证券管理局（“ISA”）颁发的投资顾问或投资营销许可，且本函不构成投资或营销建议。本函包含的信息可能涉及ISA未监管的事项。本函所述的任何证券均以 除根据《以色列证券法》1968年及该法规定的公开要约规则获得安全要约豁免外，不得向任何以色列人提供或销售通信。花旗研究通过公司专有的电子分销平台（例如花旗速度和各种全球财富平台）广泛且同时地向公司的机构及零售客户传播其研究内容。为方便起见，某些但并非所有的研究内容可能通过第三方聚合商进行分发。客户可酌情通过电子邮件接收已发布的研究报告，但仅在该研究内