交运视野看全球20260728

红海绕行重塑吨海里需求，油运估值切换期看好旺季弹性 摘要 ●红海局势导致沙特延布港出口路径南下受阻，北上绕行好望角将使VLCC全球吨海里需求增加13%-21%,显著拉长航距并利好运价。●若霍尔木兹海峡再次封锁，因当前绕行已消耗过剩运力，湾外市场将由过剩转为供给不足，运价有望突破12万美元/天。●市场对需求存在误读，前期炼厂采购疲软系高价库存导致的利润亏损所致；随利润转正及开工率回升，原油采购需求将实质性恢复。●油运板块目前处于估值低位，8-11月将迎来业绩披露后的估值切换，叠加四季度旺季与海峡解封预期，具备高赔率与向上弹性。·干散货市场淡季不淡，好望角型船维持3.5-4万美元/天高位；厄尔尼诺导致巴拿马运河水位下降，绕行压力将进一步支撑运价。●集运市场处于淡季调整期，东南亚航线预计8月中下旬企稳回升，欧线与美线旺季切换节点预计在10月第二周。 Q&A 市场对当前航运板块的整体判断和未来展望是怎样的? 当前美股海运股整体处于创新高过程，反映出海外市场基于资产定价并未过多博弈海峡通行问题。基本面上，已出现首单沙特原油经苏伊士-地中海管道后，由VLCC绕行好望角运往韩国的交易，验证了在沙特受胡塞武装封锁后新航线的形成，该航线运距甚至超过美湾至远东航线。因此，整体趋势判断继续向上。从时间点看，目前8月份市场预期较低，但考虑到四季度旺季与厄尔尼诺现象可能对巴拿马运河通行效率产生影响，预计8月至11月将是海运板块获得较好相对超额收益的机会。届时也将进入美股油轮和散货公司二季度业绩披露后的估值切换期。因此，未来一个月美股相关板块有望再上一个平台，A股与美股的走势分化预计只是时间问题，最终会趋于汇合。对于造船板块，整体趋势方向判断不变，继续推荐。 胡塞武装在红海的行动对曼德海峡的航运，特别是油轮运输，造成了哪些具体影响? 胡塞武装的行动并未完全封锁曼德海峡，该海峡仍保持一定的通行量。正常情况下，曼德海峡日均通行船只约50艘，目前已降至日均30余艘。其中，油轮的通行量下降最为明显，从此前的日均约20艘降至接近10艘，降幅约50%。 在红海局势影响下，沙特延布港的原油出口量和运输路径发生了怎样的变化? 上一周，延布港的原油出口并未完全中断，日均出货量维持在260万至300万桶之间。具体运输路径分化如下：约70万桶/日的原油北上通过苏伊士运河运往地中海方向；另有约70万至75万桶/日的原油运至埃及艾因苏赫纳港，通过管道输送至地中海的西迪基里尔港装船；此外，仍有约100万至120万桶/日的原油从曼德海峡南下出口。 延布港原油出口路径的改变对全球原油运输的吨海里和VLCC市场产生了何种量化影响? 延布港原油若要运往亚洲，向南通过曼德海峡风险较高，因此主要考虑两种北上替代方案。方案一：北上经苏伊士运河或埃及管道绕行好望角至亚洲。这条航线长达约15,000海里。若以此路线运输延布港原先约350万桶/日的对亚洲及印度出口量，将使全球原油市场总吨海里需求增加约9%,对VLCC市场的吨海里需求增幅则达到约21%。即使按上一周260万桶/日的实际出货量计算，该方案仍能为VLCC市场贡献近9个百分点的吨海里增长。方案二：延布港原油北上进入地中海后直接售予欧洲，同时欧洲原先从西非、美湾采购的原油转而出售给亚洲。这种货物互换模式下，美湾至中国的运距约为12,000海里。若以此方案测算350万桶/日的货量，将为全球原油市场带来约6%的吨海里增量，对VLCC市场的增量则约为13%。按上一周的实际出货量计算，该方案对VLCC市场的吨海里增长贡献也接近6个百分点。综合来看，胡塞武装在红海的拦截事件，无论采用何种替代方案，都将显著拉长VLCC的运输距离，对市场构成利好。 当前红海局势与美伊关系可能如何联动，以及若霍尔木兹海峡再次被封锁，其影响与上一轮有何不同? 红海局势与美伊关系存在两种可能的联动路径。其一，胡塞武装的行动导致沙特原油出口减少，加剧全球原油供给紧张，从而推高油价，对美国形成压力，可能加速美伊谈判进程。近期美国已释放出此类信号，显示双方或正计划谈判。其二，胡塞武装的介入可能导致美伊冲突升级，并引发霍尔木兹海峡被封锁。若霍尔木兹海峡再次被封锁，其影响将与今年3月至5月的那一轮显著不同。上一轮封锁期间，全球VLCC吨海里需求下滑约20%,同时市场通过船舶被困、降速、闲置及维修等方式吸收了近16%的运力供给，最终在5月份，湾外市场仍存在约4%至5%的运力过剩。然而，当前曼德海峡绕行已带来的吨海里需求增长，其幅度 已超过了当时5%的过剩运力。因此，若本轮再次发生封锁，湾外市场不仅可能不会出现运力过剩，甚至可能转为供给不足。延布港出口的原油越多，湾外市场的供给缺口可能越大。届时，运价水平预计将远超上一轮的10万至12万美元/天，表现会更为乐观。 红海局势如何改变了全球原油买家的采购策略，并对大西洋市场的油轮运价产生了什么影响? 中东波斯湾的供应不确定性原本可通过延布港的出口得到部分补充。然而，当前红海局势使得延布港的供应也变得极不稳定。这迫使亚洲买家为保障供应安全，增加从大西洋市场(包括西非、美湾和巴西)的采购量。以往，大西洋市场的原油贸易主要受套利窗口驱动。但红海事件后，亚洲买家对大西洋货源的需求可能转变为寻求稳定的保底供应量，而非完全依赖套利机会。这种采购策略的转变，导致了上周五以来西非及美湾航线运价的抬升。随着亚洲买家采购量的增加，预计短期内西非和美湾的运价将呈现上涨趋势。 当前油运市场存在怎样的预期差?导致这种预期差的原因是什么? 当前油运市场存在显著的预期差，主要源于市场对上一轮(6月18日)霍尔木兹海峡解封后需求表现的误读。当时，市场并未观察到炼厂或贸易商大量采购原油或补库的现象，导致许多投资者对需求端，特别是补库逻辑产生怀疑。实际上，当时需求疲软并非真实需求的缺失，而是受制于炼厂利润。6月18日海峡解封时，炼厂正面临前期高价采购原油的成本压力，同时炼油利润处于严重亏损状态，从封锁期间的每吨亏损约1,000元扩大至解封后的每吨亏损超过3,000元。在这种大额亏损的情况下，炼厂难以在短期内提升开工率，从而限制了其原油采购意愿。这种由特定时期炼厂利润问题导致的需求抑制，被市场误解为整体需求的疲软，从而形成了当前的预期差。 在霍尔木兹海峡解封的背景下，市场担忧炼厂需求会因油价波动而消失，遮种担忧是否成立?炼厂的实际运营和采购逻辑是怎样的? 市场对于需求消失的担忧并不成立，核心在于炼厂利润的变化而非需求本身。当油价如之前从90美元快速下跌至70美元时，由于成品油价格同步下跌，炼厂使用在途的高价原油进行生产，确实会导致亏损扩大。然而，这只是一个短暂的阶段。炼厂在经历大约两到三周的时间消化完在途的高价原油，并切换至低价原油后，其利润会开始明显改善。近期观察到，炼厂利润已出现显著改善，甚至在最近一周转为正值。一旦利润转正，炼厂便有动力提升开工率。开工率的提升将直接带动额外的原油采购需求，从而促进整体贸易量的恢复：因此，即使未来再次发生海峡解封导致油价短期快速下跌，其影响路径也将是相似的：短期亏损导致开工率下降，但随着高价库存消化和利润修复，开工率和原油需求将随之回升。 霍尔木兹海峡解封后，为何没有出现预想中的大规模补库存行为?影响贸易商采购决策的关键变量有哪些? 未出现大规模补库存主要受三个关键变量影响。第一，海峡解封的程度是渐进的，并非一次性完全放开。当时霍尔木兹海峡的最高通行量也仅恢复到40%至50%的水平，这直接限制了波斯湾的出货量，从而给了下游炼厂和贸易商反应和调整的时间，避免了集中抢购原油的局面。第二，市场供给在解封初期面临双重压力。一方面，约5,000万桶被困在海湾内的浮仓原油率先释放；另一方面，波斯湾国家急于释放其陆上库存。这种短时间内的大量供给释放导致油价从90美元迅速跌至70美元，并形成了油价可能进一步跌至60美元的市场预期。第三，贸易商普遍存在“买涨不买跌”的心态。在油价持续下跌且存在更低预期的背景下，贸易商倾向于持币观望，在70美元的价位采购意愿并不活跃。然而，当市场意识到，即使在供给压力最大的前两周(浮仓与陆上库存同时释放),布伦特油价也未跌破70美元，市场对油价的预期便会从60美元的底部预期，逐步修正为将70美元视为底部。一旦市场形成70美元是价格底部的共识，贸易商的采购行为便会启动。 霍尔木兹海峡解封后，油轮运价经历了怎样的阶段性变化?如果再次解封，运价中柩的抬升逻辑和未来走势将如何演绎? 海峡解封后，油轮运价的抬升趋势是确定的，并经历了三个明显阶段。第一阶段是情绪驱动的上涨。解封第一周，市场预期波斯湾将快速放量，船东普遍认为中东运力将出现短缺，因此红海、阿曼等区域的运价从11-12万美元/天迅速上涨至24-25万美元/天。第二阶段是运力供给增加导致的回调。船东为应对解封，自6月10日至6月底己提前将约70艘VLCC从大西洋市场调回太平洋市场。然而，解封前两周下游需求尚在反应期，并未实际放量，导致运力供给过剩，运价随之回调。第三阶段是需求恢复驱动的再上涨。进入7月前两周，随着太平洋市场运力转移速度放缓，而波斯湾出货量从每日400-500万桶逐步恢复至750万桶/日，需求开始实质性放量，运价也从11-12万美元/天回升至16-17万美元/天。值得注意的是，750万桶/日的出货量仅为波斯湾正常水平的一半。若海峡通行持续放开，剩余的750万桶/日出货量将继续推动运价中枢上行，并可能很快突破20万美元/天。尽管美伊关系的反复打乱了这一节奏，但若再次解封，此逻辑依然成立。 结合海峡解封预期和季节性因素，当前油运板块的投资价值如何? 当前油运板块处于估值较低的位置，具备显著的赔率优势。市场对此预期差较大，关注度也相对较低，提供了低位布局的机会。其向上的弹性空间主要来自两方面：一是霍尔木兹海峡解封带来的运价中枢系统性抬升；二是即将到来的传统旺季需求。如果海峡解封带来的增量需求与冬季旺季需求形成叠加，2026年冬季的运价弹性可能会非常强。因此，当前位置向下的空间非常有限，而向上则可以同时 期待海峡解封和旺季弹性这两个催化剂，整体性价比较高。 当前干散货航运市场的整体表现如何?好望角型、巴拿马型及超灵便型船的运价呈现何种态势? 2026年至今，干散货板块的运价表现超出年初预期。好望角型船方面，尽管前几周台风影响消退后运力释放，加上货盘的阶段性节奏，运价在上一周略有承压，但仍维持在每日35,000至40,000美元的相对高位，对于7至8月的传统淡季而言，这一水平已属非常强劲。巴拿马型和超灵便型船方面，上一周运价略有压力，主要由于中国港口的煤炭库存处于高位，在一定程度上抑制了进口节奏。然而，镍矿、钢材等小宗商品的贸易依然相对活跃，纪要加微：因此超灵便型船的价格表现得相对坚挺。 厄尔尼诺天气现象可能对巴拿马运河通行及干散货运价产生什么影响? 厄尔尼诺天气可能导致巴拿马运河水位进一步下降，从而对干散货运价形成支撑，甚至推动其持续维持高位。历史上，2022年下半年至2023年上半年，拉尼娜天气就曾导致巴拿马运河水位降低并实施限行，迫使干散货船绕行苏伊士运河或好望角，拉长了航程，从而抬升了整体运价。2026年4、5月份，由于霍尔木兹海峡封锁，部分从美国和中南美出发的原油轮和气体船(LPG/LNG)为运往亚洲而抢占了巴拿马运河的通行配额，已经挤压了干散货船的运力，成为当时干散货运价走强的原因之一。若后续厄尔尼诺天气导致运河水位问题加剧，将迫使更多干散货船选择绕行，进一步拉长有效航距.为运价提供有力支撑。 集装箱航运市场近期运价走势如何?东南亚、欧线和美线市场预计何时将从淡季切换至旺季? 当前大多数集装箱航线的运价处于淡季调整状态。东南亚航线的运价在上一周仍在调整中，预计将在8月中下旬走出淡季，届时运价将触底企稳并开始回升。欧线和美线方面，预计欧线将在国庆节后，即10月第二周左右，由淡季转向旺季。