工业维生素的战略崛起：钼行业专题

行业研究·行业专题 有色金属·小金属 投资评级：优于大市（首次） 证券分析师：谷瑜021-61761033guyu@guosen.com.cnS0980524110001 证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001 核心要点 u钼产业链：钼（Mo）是一种天然存在的元素，在元素周期表中的原子序数为42，属于第二系列VIB族过渡元素，位于铬和钨之间。钼是所有元素中熔点最高的元素之一，密度仅比铁的密度高25％，热膨胀系数是工程材料中最低的，而其导热系数则超过了大多数元素。钼应用分为钼化工产品（13%）、钼金属制品（5%）、镍合金（3%）、不锈钢（25%）、结构钢工具钢工程钢等（46%）及铸件（8%）。大概80%的钼用于传统领域，20%用于升级领域。根据国际钼协会数据，2025年全球钼的总消费量折合30.35万吨钼。截至7月22日，钼精矿(45%-50%,国产)价格5335元/吨度，较年初上涨38%。 u钼供给：短期有约束，长期需看放量节奏。根据美国地质调查局（USGS）数据显示，2025年全球钼金属储量为1700万吨，中国/美国/智利/秘鲁合计占比88%。中国钼产量占全球约1/3。我们判断钼矿到2027年及之前并无明显增量，预计2027年钼矿年产量为30.9万吨，较目前年产30.5万吨微增，核心增量体现在2029年及之后。现存以及规划项目开满后全球钼矿年产量可高达44万吨。随着大部分增量项目2028年建成，2029年逐步释放增量，钼供给得到释放。44万吨产量预测较目前30万吨的年产量增长14万吨，其中存在进度尚未明确的矿山，进度较为明确的国内外矿山增量规模在10万吨/年，满产时间点大概率晚于2030年。 u钼需求：据安泰科数据，2025年全球钼需求量在30.3万吨，增量主要靠中国拉动。2025年全球钼消费总量约30.3万吨钼(金属量)，同比增长4.31%。其中，中国增长9.26%，美国、西欧及日本分别下降3.67%、2.02%及0.64%。综合来看，2025年全球钼市场供需呈现紧平衡状态。根据SMM统计，2025年钼终端消费中27%用于机械加工，18%用于风电和核电等能源基建，16%用于传统燃油车，10%用于石油化工，建筑+家电占比15%，油气运输管道占比5%。钼铁反应钼下游80%左右的需求：不锈钢、工程钢、工具钢和铸件都需要以钼铁作为原材料。钼铁主要用于特钢、不锈钢生产，可显著提升钢材强度、耐高温、耐腐蚀与耐磨性，终端也涉及硬质合金、高温合金、军工、新能源及半导体等领域。钼铁和钢招产量双增长，需求强劲。根据富宝资讯，2025年中国钼铁产量在23.9万吨，同比增加12%。根据SMM数据，2025年钼铁钢招15.5万吨，同比增加7.0%，今年1-6月同比增速7.3%。钢招是钼铁最主要的消纳渠道，钢招统计的是主流钢厂样本采购量，非全样本；产量统计口径为主流产区，二者统计口径不完全重合，但数量级高度匹配。剩余20%为钼的升级应用：包括镍合金、钼金属和钼化学品。 u钼供需平衡：结合前述，我们预计2026-2029年钼供需格局因为需求增速较高而持续紧缺，2030年若现有项目全部放量，平衡表将逆转为过剩，不过实际上约有4-5吨产能无法在2030年完全释放，实际供需平衡可更加乐观。 u风险提示：美国经济硬着陆带来的全球经济下行风险；钼金属供给释放超预期；高价抑制下游需求风险。 目录 钼——工业维生素 l钼（Mo）是一种天然存在的元素，1778年瑞典科学家Carl Wilhelm Scheele发现了Mo，它在元素周期表中的原子序数为42，属于第二系列VIB族过渡元素，位于铬和钨之间。钼是所有元素中熔点最高的元素之一，但与其它大多数高熔点金属不同，钼的密度仅比铁的密度高25％。钼的热膨胀系数是工程材料中最低的，而其导热系数则超过了大多数元素。 l钼存在于各种矿石中，但只有辉钼矿（(MoS2）用于生产可销售的钼产品。钼在自然界中以与其他元素化合的形式存在，含钼矿物有多种，但唯一具有工业开采价值的是辉钼矿（MoS₂），即天然二硫化钼。矿体中辉钼矿的品位通常为0.01%～0.25%。 l辉钼矿可单独成矿，也常与其他金属（尤其是铜）的硫化矿物伴生。根据矿体中所含矿物及其品质的不同，钼矿可分为三类： •主产矿，以回收辉钼矿为唯一目标; •伴生矿，含铜矿石的回收是主要目标，辉钼矿的回收提供额外的经济价值; •共生矿，同时回收辉钼矿和含铜矿物。 l将钼添加到钢和铸铁中，钼可提高材料的强度，淬透性，焊接性，韧性，高温强度和耐腐蚀性。在镍基合金中，钼可以提高材料的耐腐蚀性能和抗高温蠕变变形的能力。钼基合金具有独特的性能组合，包括高温下的高强度、高导热性、导电性以及低热膨胀性。钼金属及其合金是许多苛刻的专业应用的首选。 资料来源：IMOA，国信证券经济研究所整理深灰色区域是MoS2，而浅色区域则是无价值的岩石，称为脉石 钼的产业链 u上游：钼矿石，钼精矿。钼（Mo）是一种硬且韧的银白色金属，熔点2623℃、密度10.22g/cm³，具有高强度、高熔点、耐研磨、抗腐蚀、热膨胀系数低、导热导电性良好等特征。钼在地壳中的含量为0.00011%，主要以辉钼矿等钼化合物形式存在。 u中游：氧化钼，钼铁，钼粉。钼精矿经入炉焙烧产出氧化钼。氧化钼又称工业氧化钼或钼焙砂，可用于生产钼铁、钼酸铵及高纯氧化钼，或直接用作炼钢添加剂。其中，高纯氧化钼通过氢还原产出钼粉；钼铁用作钢铁冶炼添加剂，生产含钼钢及铸铁；钼酸铵及二硫化钼用于制备化工产品。 u下游：钼应用分为钼化工产品（13%）、钼金属制品（5%）、镍合金（3%）、不锈钢（25%）、结构钢工具钢工程钢等（46%）及铸件（8%）。根据国际钼协会数据，2025年全球钼的总消费量折合30.35万吨钼。2024年总消费量数据为29.41万吨，原生钼大约25%用于制造含钼不锈钢；而结构钢、工具钢、高速钢和铸铁等使用钼共计约占54%；其余的21%用于升级产品，包括镍合金、钼化合物、和钼金属（钼粉、钼棒、钼丝、钼板柸、钼靶材）等。 钼价格长期复盘 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 钼价格短期复盘：2023年以来维持高中枢 u截至7月22日，钼精矿(45%-50%,国产)价格5335元/吨度，较年初上涨38%。l300系不锈钢产量增加：季度产量在500万吨左右，高于2018年的300万吨。l大量钼铁用于风电和新能源领域：钼铁钢招量持续增加，今年1-6月累计增加7.3%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 钼的加工 u磨粉：将开采出来的矿石用球磨机或棒磨机矿石粉碎并研磨成直径仅为若干微米的细颗粒，将辉钼矿从脉石（无价值的岩石）中释放出来。研磨机将足球大小的岩石粉碎至砾石的大小，再用球磨机将材料进一步磨小至化妆扑面粉的程度。 u浮选：在浮选步骤中，经研磨后的矿石/脉石粉与液体药剂混合并充气。较低密度的矿石在泡沫中上浮被收集，而无用的脉石则下沉被丢弃。浮选以这种方式将金属矿物与无用脉石分离，如果是铜/钼矿石，则将辉钼矿与硫化铜分离。得到的MoS2精矿含有85％至92％的MoS2。如果必要的话，可采用酸浸做进一步处理来溶解铜和铅等杂质。 u焙烧：将MoS2精矿于500-650℃的温度下在空气中焙烧，转化为钼焙砂（MoO3）（也叫做工业氧化钼）。焙烧采用多膛炉，辉钼精矿从炉顶部加入，与从底部吹入的气体和加热的空气流逆向而动。所得的工业氧化钼通常含有最少57％的钼和少于0.1％的硫。 u钼铁冶炼：将工业氧化钼与氧化铁混合，用硅铁和铝还原，发生铝热反应，产生重达数百千克的钼铁锭。它含有60％-75％的钼，其余基本为铁。在空气冷却之后，将锭料压碎并筛分，得到所需粒度范围的FeMo。 资料来源：IMOA，国信证券经济研究所整理 升级加工应用于钼化合物和钼金属 u工业氧化钼升级加工：全世界生产的钼焙砂中约25％被加工成各类钼化学品。采用升华法生产纯三氧化钼（MoO3），或通过化学湿法工艺生产各种纯钼化学品（主要是三氧化钼和钼酸盐）。将钼焙砂溶解在碱性介质（氢氧化铵或氢氧化钠）中，然后通过沉淀和过滤和/或溶剂萃取除去杂质。所得的钼酸铵溶液通过结晶或酸沉淀被转化为任何一种钼酸盐产物。通过煅烧可进一步将其加工成纯三氧化钼。 u钼金属的生产：钼金属是通过在氢气中还原纯三氧化钼或钼酸铵生产出来的。纯三氧化钼或二钼酸铵化学还原成金属需要两个阶段，因为直接转化为金属会释放热量，从而抑制该过程。第一阶段还原为MoO2，是在450-650℃范围内进行。在第二阶段的还原反应中，二氧化钼在1000-1100℃的温度范围被还原成为钼金属。历史上看，这两个阶段都是将装有反应原料粉末的小舟推入管式炉的流动氢气气氛中完成的。目前在第一阶段还原操作中，旋转炉正日益普遍，其中粉末在流动的氢气氛中通过旋转的倾斜管连续进料，由此提高了生产效率。 资料来源：IMOA，国信证券经济研究所整理 资料来源：IMOA，国信证券经济研究所整理 钼供给：中国是钼储量大国 •中国钼资源储量为780万吨，占全球总量46%，较2024年大幅增长，主要系沙坪沟储量扩容； •美国钼资源储量为350万吨，占全球总量21%；智利钼资源储量为260万吨，占全球总量15%；秘鲁钼资源储量为100万吨，占全球总量6% 资料来源：Wind，USGS，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，USGS，国信证券经济研究所整理 钼供给：中国钼产量占全球约1/3 u根据美国地质调查局（USGS）数据显示，2024年全球钼矿生产总量约25.4万吨，较2023年下降0.1%.其中，中国产钼9万吨，占比35%，位于世界第一位，秘鲁、智利、美国、墨西哥分别产钼4.2万吨、3.9万吨、3.4万吨和1.7万吨，占比分别为17%/15%/13%/7%。（USGS数据偏低） u而根据国际钼协会（IMOA）的数据，2024年全球钼矿生产总量约29.0万吨，较2023年增长1.97%，我们判断统计口径有所差异。 u按照USGS数据，中国、秘鲁、智利、美国、墨西哥五国贡献了87%的钼矿产量，中国钼总产量在全球排名第一。 资料来源：Wind，USGS，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，USGS，国信证券经济研究所整理 中国：目前年产钼金属约12.8万吨，2030年前明确增量约为4.9万吨 u预计到2030年，全球钼精矿有效产能将达44万金属吨，其中中国有效产能将达21万吨，实际产量少于有效产能，中国占全球供应总量的49%左右。 •2026年-2030年中国巨龙二期、夜长坪、沙坪沟、曹四夭等大型矿山产能持续释放，钼精矿产量持续增长；头部企业智能化、绿色化改造完成，回收率进一步提升。 •若剔除暂无明确规划的矿山，国内矿山增量主要来自沙坪沟钼矿、曹四夭钼矿等，到2030年年产量增加4.9万吨。 海外：目前年产钼金属约17.7万吨，2030年前增加4.9万吨 u2026-2030年海外钼精矿新增产能合计4.9万金属吨。由4个核心项目主导，主要位于格陵兰、美国、加拿大和秘鲁等资源富集区，整体呈现“项目数量少、单体规模大、投产节奏集中在2027-2029年”的特征。 •其中Thompson Creek项目（1.8万吨）是全球最大单体新增产能，将填补海外钼供应缺口。 •智利、秘鲁作为传统伴生钼主产区，新增产能仍以铜钼伴生矿为主，供应弹性受铜矿开采计划约束。 钼供给：全球钼供给放量集中在2029年及之后 u我们判断钼矿到2027年及之前并无明显增量，预计2027年钼矿年产量为30.9万吨，较目前年产30.5万吨微增。 u现存以及规划项目开满后全球钼矿年产量可高达44万吨。随着大部分增量项目2028年建成，2029年逐步释放增量，钼供给得到释放。44万吨产量预测较目前30万吨的年产量增长14万吨，