农产品策略日报：产季压力仍在延续，关注价格下方支撑

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2017-10-25 产季压力仍在延续，关注价格下方支撑 重点关注 大豆 观点：东北大豆新作收购陆续启动，关注连豆下方支撑 逻辑：国内方面，国产大豆陆续上市，供应压力增大，不过市场化收购工作陆续展开，关注价格止跌情况。9月大豆进口量超预期，预计4季度进口同比增长；9月生猪存栏量继续走低，不过豆粕销售情况预计将进入需求旺季。预计豆粕高位震荡。国际方面，南美大豆播种进度持平于5年均值，但仍落后去年。美豆下调单产，预估产量较历史持平，库存下调。全球大豆供应压力缓解。 风险因素：南美大豆播种进度加快，面积大增，利空美豆。 期货：震荡 期权：波动率持稳 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年10月25日 2/14 一、行情观点： 品种 观点 展望 棕榈油 观点：棕油成交仍疲软，关注油脂上涨持续性 （1）10月24日大连盘棕榈油价格继续上涨，截至收盘，1801主力合约开盘5670，收盘5688，涨62，日减仓14010，持仓量415297. （2）海关总署10月24日公布的数据显示，中国9月豆油进口量同比增加115.34%至33,657吨。其中自乌克兰进口豆油数量攀升141.78%，至 12,589吨。 （3）10月24日因当前豆棕价差不断缩小，终端需求疲软，买家多观望为主，市场基本无人问津。 逻辑：国际市场，马棕10月产量预计环比增加，出口环比下降，10月后进入减产周期，利多棕榈油价格；豆油方面，美国环境保护署放弃调低可再生燃料项目的改革，提振美豆油价格。 国内市场，上游供应，菜油拍储或再启，后续大豆到港庞大，豆油库存大幅攀升并创下历史高位，棕榈油库存也逐步回升，油脂供应压力不减。下游消费，当前豆棕价差不断缩小，终端需求疲软，油脂整体成交清淡。综上，在美豆油价格上涨的带动下，预计近期国内油脂价格震荡偏强。 风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 震荡偏强 豆类 观点：东北大豆新作收购陆续启动，关注连豆下方支撑 （1）豆粕小幅回落，连豆继续承压下行。豆粕日盘收2822元/吨，小幅收跌，量能双降。连豆日盘收3656元/吨，小幅下跌。 （2）油厂大豆、豆粕库存双降。截至10月22日，国内沿海地区油厂大豆库存425.82万吨，环比-36.96万吨，豆粕库存72.76万吨，环比-5.55万吨，豆粕未执行合同432万吨，环比-45.88万吨。 （3）东北大豆新作收购价1.75元/斤。黑龙江黑河逊克奇克国家粮食储备库日前发布大豆收购通知，自10月23日起收购2017年新产大豆，价格为1.75元/斤。黑龙江九三油脂化工厂日前也有了“新动作”，该厂通知自10月23日起收购2017年新产大豆，价格为1.85元/斤。 逻辑：国内方面，国产大豆陆续上市，供应压力增大，不过市场化收购工作陆续展开，关注价格止跌情况。9月大豆进口量超预期，预计4季度进口同比增长；9月生猪存栏量继续走低，不过豆粕销售情况预计将进入需求旺季。预计豆粕高位震荡。国际方面，南美大豆播种进度持平于5年均值，但仍落后去年。美豆下调单产，预估产量较历史持平，库存下调。全球大豆供应压力缓解。 风险因素：南美大豆播种进度加快，面积大增，利空美豆。 期货：震荡 期权：波动率持稳 菜籽类 观点：美豆收割进度加快，菜粕期价或震荡偏弱运行 （1）昨日菜粕主力合约继续下跌，持仓、成交量均减少。10月24日郑州菜粕RM1801合约收盘于2242点，涨跌-0.31%，持仓增减-47826手，成交量增减-31.7万手。 （2）沿海菜粕成交清淡，价格下降。据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕成交1000吨，前一日成交1500吨，平均成交价为2333元/吨，环比涨跌-0.3%。 （3）美豆收割进度加快。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2017年10月22日当周，美国大豆收割率为70%，分析师平均预期为64%，之前一周为49%，去年同期为74%，五年均值为73%。当周，美国大豆落叶率为97%，之前一周为94%，去年同期为98%，五年均值为97%。 逻辑：上游：上周沿海菜籽库存环比增加，菜粕库存虽有所下降，但随着震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年10月25日 3/14 菜籽陆续到港，部分油厂开机率恢复，预计近期菜粕供给有保障；下游，沿海菜粕成交清淡，水产养殖进入淡季，菜粕需求减弱。替代方面，美国中西部天气好转，美豆收割进度加快，施压粕类市场，另国内豆粕库存仍处于较高水平，豆粕对菜粕替代压力较大。综上分析，预计菜粕期价震荡偏弱运行。 风险因素：若南美大豆种植加快，将利空粕类市场。 白糖 观点：9月进口同比继续下降，郑糖短期维持震荡 （1）昨日，郑糖小幅上涨，成交量大幅下降，持仓量小幅增加，全天主力合约上涨0.71%。 （2）据海关公布的数据显示，2017年9月中国进口食糖16万吨，较2016年9月进口的49.84万吨下降67.9%，较今年8月份进口的19.66万吨环比下降18.62%。2017年1-9月份累计进口食糖183.32万吨，较去年同期261.32万吨的进口量下降29.85%。2016-17制糖年截止9月份，中国累计进口食糖228.19万吨，较15-16制糖年同期372.96万吨的进口量下降38.82%。 （3）印度10月或将生产食糖70-80万吨，同比提高一倍多。这些食糖加上400万吨的期初库存将足够满足排灯节期间消费。 逻辑：9月进口继续下降，整个榨季食糖进口量大幅下降。广西推迟开榨的消息及目前期货价格贴水现货，支撑近月期货价格，远月疲弱，短期无太大利空打压，郑糖或走修复贴水行情。11月1日举行的糖会也或对郑糖形成支撑，短期难大幅下跌；外盘延续低位震荡态势，预计中期内，外盘难有大的上涨行情；在广西和国储拍卖后，本榨季后期或不缺糖；北方糖厂开榨，后期食糖供应或持续增加；长期来看，中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期看空，但在新糖大量上市前，现货或深跌条件不够；长期来看，郑糖价格或继续回归弱势。 风险因素：抛储政策变化、气候、打击走私力度 长期偏弱 棉花 观点：有效预报继续增加 郑棉或震荡走势 （1）棉花现货价格走弱，期货贴水。10月24日CF1801合约收盘15035元/吨，涨跌幅0.50%。中国棉花价格指数3128B为15888（-3）；Cotlook A指数为77.70（+0.10），折人民币12811元/吨。 （2）郑棉仓单继续流出。10月24日，郑棉注册仓单646（-10），有效预报115（+37）。 （4）美棉收获进度慢于上年同期。截至10月22日一周，美棉吐絮率87%，上年同期为92%，五年均值水平91%；收获进度37%，上年同期38%，五年均值水平35%。 （5）印度古吉拉特邦上调最低籽棉收购价。瑞嘉国际信息，印度古吉拉特邦政府宣在原籽棉最低保护价（MSP）的基础上上调500卢比/公担，此项额外的补贴是对棉农利益的保护，提振棉农的信心。 逻辑：国内方面，新棉收购稳步推进，成本略有降低。需求端，进入金九银十旺季，下游订单增加，进口纱随印度新政或将价格上涨。国际方面，印度古吉拉特邦出台新政，籽棉最低保护价（MSP）的基础上上调500卢比/公担，抬高全球棉价底部。综合分析，国内外价差有所下滑，但仍处于较高水平，郑棉压力减弱；工商业库存同比增加，施压棉价；仓单预报持续增加，施压棉价；印度新政太高全球棉价重心，支撑棉价。预计郑棉震荡运行。关注新棉购销情况。 风险因素： 天气风险：若天气不利于新棉收获，利多棉花价格。 宏观风险：若美元持续走强，利空棉花价格。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年10月25日 4/14 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-18.00-16.00-800.00%--9-5月-106.00-10.00-10.42%--9-1月-88.006.006.38%--1-5月-156.00-2.00-1.30%--9-5月88.002.002.33%--9-1月244.004.001.67%--1-5月-158.00-10.00-6.76%--9-5月166.000.000.00%--9-1月324.0010.003.18%--1-5月67.002.003.08%--9-5月6.001.0020.00%--9-1月-61.00-1.00-1.67%--1-5月-27.00-2.00-8.00%--9-5月19.004.0026.67%--9-1月46.006.0015.00%--2.150.010.59%-0.17-7.49%3.000.020.58%-0.08-2.52%130.33-17.34-11.74%-358.00-73.31%-2.9521.4787.92%1.7937.76%-61.502.003.15%-74.00-592.00%220.4211.185.34%-202.55-47.89%167.413.472.12%-78.30-31.87%一级指标二级指标最新值环比同比跨期价差棕榈油 元/吨豆油 元/吨菜油 元/吨豆粕 元/吨菜粕 元/吨油粕比豆油/豆粕菜油/菜粕基差棕油基差 元/吨豆油基差 元/吨菜油基差 元/吨豆粕基差 元/吨菜粕基差 元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 图1: 棕榈油跨期价差 图2: 豆油跨期价差 -200-150-100-50050100201 7/03/21201 7/03/28201 7/04/04201 7/04/11201 7/04/18201 7/04/25201 7/05/02201 7/05/09201 7/05/16201 7/05/23201 7/05/30201 7/06/06201 7/06/13201 7/06/20201 7/06/27201 7/07/04201 7/07/11201 7/07/18201 7/07/25201 7/08/01201 7/08/08201 7/08/15201 7/08/22201 7/08/29201 7/09/05201 7/09/12201 7/09/19201 7/09/26201 7/10/03201 7/10