TFHK 评论 我们应该如何理解当前人工智能硬件的修正

市场永远是对的。股价的变动必然反映出市场当前正在消化的新因素。即使我们长期看好人工智能行业，也需要了解导致人工智能半导体股票此次回调的核心原因。 当前市场与去年秋冬季惊人地相似。OpenAI完成大规模融资后，行业形势一片大好，但股价却持续横盘整理。市场参与者每天都在讨论资本支出、投资回报率、估值和融资等问题——就像他们现在所做的那样。 本季度财报的结论依然非常乐观。谷歌云平台(GCP)增长了80%，云投资的回报率得到了验证，英特尔的业绩大幅超出预期，阿斯麦、台积电和英特尔都提高了订单或资本支出预期。可以推测，这些公司也看到了极其强劲的下游市场预测，这使得供应链中最保守的企业也信心十足地进行大胆投资。如果这些信息在五月或六月公布，半导体股票几乎肯定会大幅上涨。 然而，如今每一次财报发布都成了空头重新评估估值和长期投资逻辑的机会。我们或许正在目睹的是，人工智能市场已不再处于五六月份的“人工智能之夏”。同样的利好消息如今对股价的支撑作用已大不如前。以GCP 80%的增长为例。此前，市场的第一反应可能是：“人工智能需求超出预期——催化剂已至。”而现在，第一反应却是：“那又怎样？2028年会怎样？OpenAI能实现盈利吗？GPU价格还能上涨多少年？利润率再次上升，融资成本也在增加，整个资本支出逻辑都需要重新定价。”本质上，市场已经从交易人工智能资本支出的增长转向交易其可持续性和投资回报率。 我们认为，市场情绪已经变得极其悲观。即使是长期看涨者也开始质疑人工智能半导体股 票能否继续上涨，而且几乎没有人预测股价将创下新高。当市场从寻求进一步上涨空间转向寻找下行风险时，通常意味着悲观预期已被市场基本消化。 然而，我们对基本面毫不怀疑。我们也相信，最终，事实决定股价。那么，什么才能再次推高这些股票的价格呢？在上述框架下，仅仅增加资本支出计划已不足以说服空头。我们需要的是验证新的需求曲线。最有力、最直接的催化剂将是爆款产品的出现。如果“编码1.0”证明了人工智能可以提高开发人员的效率，那么“编码2.0”就必须证明人工智能代理能够真正取代部分软件开发流程。一旦新的生产力应用案例得到验证，市场对人工智能投资回报率的担忧可能会被重新定义，人工智能基础设施支出将再次被视为“生产力投资”，而非“成本”。