SpaceX 星舰第13次发射：星际飞船进展强劲

+1 917 344 8430douglas.harned@bernsteinsg.com哈纳德·道格拉斯·S，博士 全球航空航天和国防 太空探索技术公司 +1 213 559 5917stacy.rasgon@bernsteinsg.com斯塔西·A·拉斯冈，博士 评分 +44 20 7676 7067nestor.wester@bernsteinsg.com内斯特·韦斯特 目标价位 239.00 USD SPCX +1 917 344 8401steve.song@bernsteinsg.com宋伟 (Sòng Wěi) SpaceX：发射13号 - 星舰项目进展显著 SpaceX于周五进行了其星舰火箭的第13次发射。这是星舰V3版本的第二次发射，该版本将用于将星链和数据中心送入轨道，也是计划用于登月任务的版本。这次发射实质上是针对上一次发射中出现的问题进行的问题复现。第13次发射增加了部署20颗实际V3星链卫星，尽管这些卫星不会投入运行。 115.07239.00Upside/(Downside)108%225.64/110.85SPX7,411.98FYEDecNA1,514.231,527.87截止日期SPCX收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（B）EV（美元）（B）2026年7月24日 此次发射看似非常成功，唯有一个材料问题。此次航班的问题出在助推器上，由于助推器在返航途中部分发动机未能重新点火，导致硬着陆。这种情况不适合在发射台着陆。SpaceX已经成功着陆并再次飞行了星舰助推器。但那使用的是V2星舰版本，而非用于12号和13号发射的V3版本。虽然助推器运行的其他方面似乎都很成功，但着陆并不成功。 发射13号的其他方面进展顺利。最重要的是，星舰（二级）成功着陆，隔热罩没有受到严重损坏。埃隆·马斯克表示，SpaceX现在计划在发射14号进行星舰着陆场捕获。这是一个关键步骤，因为两级的重复使用对于实现部署轨道数据中心所需的高发射频率至关重要。发射13号部署了20颗星链V3卫星，并在解体前的20分钟内向地球发送了飞行数据。这次发射未获轨道批准，因此预计卫星不会停留在轨道上。我们将期待发射14号获得进入轨道并部署工作卫星的批准。我们预计发射14号将在未来几周内进行。 在我们看来，重复使用两个阶段是达成公司卫星部署目标（以及达成我们模型更保守的目标）的首要挑战。我们相信，SpaceX的万亿美元估值取决于将数据中心置于轨道。 投资影响 SpaceX的估值最终将取决于实现星舰的完全可重复使用，以便将数据中心送入轨道。周五的星舰发射是迈向该目标的关键一步。 请参阅本报告的披露附录，了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月27日 10:24 UTC 完成日期：2026年7月27日 10:24 UTC 细节 关于SpaceX的更全面视角，包括轨道数据中心案例及我们的估值方法，请参阅我们的启动报告《太空探索技术公司：在宇宙心智中度过时光 - 评级为增持；》，目标价239美元。 附录 - 财务预测 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的引用与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣进行分析师，以生产Bernstein研究。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博（AB）的合资企业。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指法国兴业银行和联博及其各自的关联方。 评估方法 太空探索技术公司 我们基于12个月前瞻性EV/EBITDA（应用于2031年EBITDA）来评估我们的估值方法。我们认为使用长期时期（即2031年）是必要的，因为价值的基石在于轨道数据中心。对2028年EBITDA应用倍数将无法捕捉任何该业务——即它将仅仅是太空发射、地面计算和近期Starlink。我们采用“分部估值法”来给出2030年的EV/EBITDA估值（基于2031年的估值）。然后我们将该估值向后折现至2027年年中，以便为每个业务板块提供一个一年目标价239美元。 风险 太空探索技术公司 对我们“跑赢大盘”评级和239美元目标价而言，下行风险包括星舰发射能力的显著增长能力，而这取决于其完全可重复使用性。SpaceX必须能够使其轨道数据中心投入运营，才能实现估值。半导体供应也可能成为限制因素，其他潜在的供应链问题也可能构成限制。此外，还存在与潜在发射事故或监管限制相关的风险。如果计算需求比大多数预期有限，那将构成另一项风险。 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（不含日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： •超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告以更新投资者。 关于事件和事态发展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融业价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融业大小盘价格回报指数（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险业价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融业；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融业大小盘价格回报指数（EMLSF）；以及用于日本金融业的彭博日本金融业大小盘价格回报指数（JPFILM）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 中性（N）：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±10个基点以内。 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂停暂时，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的展望期。 自主信贷研究 在本报告中，若包含对《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具的投资建议，则以下信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的信用工具投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别的其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将与在同一行业或评级类别中运营的其他发行人的债券信用利差保持一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如有需要，可应要求提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 上图中的所有价格目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 利益冲突 本报告中所有归属于 Gartner 的陈述，均代表 Bernstein 对 Gartner, Inc.作为其联合订阅服务一部分所发布的数据、研究观点或见解的解读，且未经 Gartner 审阅。每项 Gartner 出版物均以其原始发布日期为准（而非本报告日期）。Gartner 出版物中表达的观点并非事实陈述，且可能未经通知而更改。 斯塔西·A·拉斯冈持有多种加密货币的长期头寸。在过去十二个月内，伯恩斯坦和/或其关联公司已从太空探索技术公司获得投资银行服务的报酬。 伯恩斯坦及其关联公司在过去十二个月中，就非投资银行业务的证券相关产品或服务，从以下客户处获得了报酬：太空探索技术公司。 伯恩斯坦公司及其关联公司预计将在未来三个月内从太空探索技术公司获得投资银行服务费或打算寻求此类费用。 过去十二个月内，伯恩斯坦的附属机构曾管理或共同管理过太空探索技术公司的证券公开募股。 过去十二个月里，伯恩斯坦公司及其关联公司曾与太空探索技术公司（Space Exploration Technologies Corporation）建立过投资银行客户关系。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（们）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码确定，具体如下： +1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44 贝尔斯坦恩自主有限公司；英国伦敦 +212 法国兴业银行非洲技术与服务公司；摩洛哥卡萨布兰卡 +33 BSG法国股份有限公司；法国巴黎