SpaceX星舰13次发射推迟，更换2台发动机；下周初目标再次尝试

+1 917 344 8430douglas.harned@bernsteinsg.com哈纳德·道格拉斯·S，博士 全球航空航天和国防 太空探索技术公司 +1 213 559 5917stacy.rasgon@bernsteinsg.com斯塔西·A·拉斯冈，博士 评分 +44 20 7676 7067nestor.wester@bernsteinsg.com内斯特·韦斯特 239.00 USD SPCX SpaceX：星舰发射13号被取消 - 更换两台发动机；目标下周初 昨天（7月16日），SpaceX原计划进行星舰的13号飞行任务。两台发动机未能点火，导致发射取消。发射尝试失败后，SpaceX于周四卸载了推进剂。这些发动机将予以更换。该公司计划在下周初再次尝试。 131.11239.00Upside/(Downside)82%225.64/130.74SPX7,533.77FYEDecNA1,725.301,738.94截止日期SPCX收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（B）EV（美元）（B）2026年7月16日 发射13号的原计划大致是完成与12号任务相同的目标，但这次携带下一代星链V3卫星（非运行状态），并解决12号任务中出现的几个问题。助推器的首要目标是执行发射和爬升、干净利落的级间分离、助推返程燃烧以及着陆燃烧，以到达墨西哥湾近海着陆点。星舰上层的核心目标是部署20颗星链V3卫星，在轨执行单个猛禽发动机的再点火，并在印度洋完成另一次受控的进入、下降和着陆。 星际飞船 = 万物使能者。星际飞船将火箭运载能力提升了四倍，并旨在实现（各级）完全可重复使用。我们将星际飞船视为 SpaceX 未来增长的关键使能者，同时也代表着单一风险点。我们预测 2031 年将有 3,543 次星际飞船发射，其中近 90% 用于轨道数据中心，参见太空探索技术公司：在宇宙心智中度过时光 - 评级上调至“跑赢大盘”；目标价239 美元。 一次延误——不足为奇。我们之前就见过推迟发射的情况，这并不罕见。我们的模型假设是，星舰的发射时间表到2031年将比我们对公司计划的认知晚一年多一点。这次发射延误与我们的假设相符，也符合公司通常按计划执行的历史，只是晚于了激进的时间表。尽管如此，我们仍需更深入地了解此次发射所遇问题对未来时间表可能产生的影响。这次发射及发射12号所面临的挑战，凸显了未来工作的复杂性。但SpaceX以前也遇到过类似的挑战（例如猎鹰9号、早期的星舰）。 投资启示 我们给SPCX评级为跑赢大盘，目标价239美元。 请参阅本报告的披露附录，以了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月17日 07:25 UTC 完成日期：2026年7月17日 07:25 UTC 细节 13号任务目标——在13号任务中，SpaceX的目标与12号任务大体相同，但此次携带的是下一代Starlink V3卫星（见附件1）。该任务同时旨在解决12号任务中发现的问题。助推器的首要目标是执行发射和爬升、干净利落的级间分离、助推返程燃烧以及着陆燃烧，以抵达美洲湾近海着陆点。星舰上层的核心目标是部署20颗Starlink V3卫星（非工作卫星）、在轨执行单个Raptor发动机的再点火，并在印度洋完成另一次受控的再入、下降和着陆。 借助星舰，SpaceX将火箭运力提升了四倍，并实现了全级可复用。这使得SpaceX将资产发射入太空的能力远远领先于任何潜在竞争对手（中国最为突出）（图2）。 星际飞船：SpaceX的未来 星舰代表了进入轨道竞赛中的一次潜在飞跃（展位4）。其设计目标是快速且完全可重复使用，该公司预计这将使周转时间与商业航空相当。两个阶段都会返回地球，并由发射塔的机械臂在空中捕获（“筷子”），SpaceX相信该系统将实现一小时以内的再飞行，从根本上改变轨道接入的经济和运营模式。星舰的设计用于部署空间站模块、大型望远镜、下一代V3 Starlink卫星以及未来的AI计算卫星。因此，预计它将成为该公司未来增长的主要引擎。 星舰V3的设计目标是将约100吨货物送入轨道，未来的迭代版本预计将有效载荷能力提升至高达200吨（星舰V4）。这种运载能力的飞跃，结合快速周转时间，预计将大幅降低轨道发射成本。星舰由39台猛禽发动机提供动力，每台发动机相比前代可减少约1吨的飞行器质量。此外，该系统利用轨道加注技术，通过专门的油罐变种在近地轨道（LEO）为上级进行燃料补充，从而支持超越地球轨道的深空任务。 SpaceX预计该火箭能够运送“大量人员或数百吨货物前往月球或火星表面”。 截至目前，SpaceX已完成了12次星舰飞行测试，取得了多项重要的技术里程碑，包括成功发射、助推器回收以及超级重型助推器的成功着陆。然而，该飞行器尚未准备好进行商业运营。SpaceX对于项目的下一阶段发展相对保守，仅透露其已投资或计划投资超过150亿美元用于其开发。我们认为星舰是SpaceX未来增长的最重要推动者，同时也代表着公司的一个单一风险点。该项目的任何重大延误都可能对SpaceX的更广泛生态系统产生不利影响，包括数据中心部署的轨道发射能力以及Starlink V3的部署。 星舰创纪录的表现背后，是使其成为可能的发动机家族。以液态甲烷和液态氧为燃料的猛禽发动机，自2010年代中期开始研发，并于2024年达到第三代——这是一种更精良的设计，推力更高，可靠性更强。在其V3配置中，星舰总共搭载39台猛禽发动机：33台在超级重型助推器上，6台在飞船上面级，产生约8240吨力的总起飞推力。为了便于理解，星舰V3的推力是土星五号登月火箭的2.4倍，长征十号的3.1倍，新格伦的4.7倍，猎鹰九号的11倍——使其成为有史以来推力最强的火箭。 附录 - 财务预测 披露附录 一、所需披露信息 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的引用与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券与交易所委员会注册号为INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣进行分析师，以生产Bernstein研究。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博投资管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 太空探索技术公司 我们基于12个月前瞻性EV/EBITDA（应用于2031年EBITDA）来评估我们的估值方法。我们认为使用长期时期（即2031年）是必要的，因为价值的基础在于轨道数据中心。对2028年EBITDA应用倍数将无法捕捉任何该业务——即它将仅仅是太空发射、地面计算和近期Starlink。我们采用“分部估值法”来给出2030年的EV/EBITDA估值（基于2031年的估值）。然后我们将该估值向后折现至2027年年中，以便为每个业务板块提供一个一年目标价239美元。 风险 太空探索技术公司 对我们“跑赢大盘”评级和239美元目标价的下行风险包括，Starship发射能力在未来能否大幅增长，而这取决于其完全可重复使用性。SpaceX必须能够使其轨道数据中心投入运营，才能实现估值。半导体供应也可能成为限制因素，其他潜在的供应链问题也可能构成限制。此外，还存在与潜在发射事故或监管限制相关的风险。如果计算需求比大多数预期要有限，那将构成另一项风险。 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所以及亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： •超越：该股票将超越市场指数15个百分点以上 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-15 个基点内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告以更新投资者。 关于事件和发展。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入保障范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±10个基点以内。 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保单暂停：自主研究品牌下某公司的保单已被暂停。评级及目标价位已暂停，且已失效，因此不应再作为参考依据。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入保障范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于其他在同一行业或评级类别中运营发行人 优先股的自主评级基于一个6个月的时间范围。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则以下信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见