变局世界与潜能中国系列研究之五：中国消费的时间坐标

宏观专题 宏观经济深度研究 中国消费的时间坐标 2026年7月28日 ——变局世界与潜能中国系列研究之五 程实，博士(852) 2206 8049shi.cheng@icbc.com.cn 我们在《中国消费的全球坐标》1回答了中国消费在国际比较中处于什么位置，本文进一步考察这一位置如何随着时间演变。基于消费率的构成和全球数据，消费率变化呈现出三种典型组合：消费增速快于经济增速，经济增速放缓带动消费率被动上升，以及消费规模继续增长但慢于经济增长、消费份额稳中有降。实证结果表明，消费率变化与人均实际消费增速的相关系数仅为0.13，判断消费表现仍需回到消费增速本身。在此基础上，国际经验为消费提升提供了速度标尺。中等收入经济体中，由消费增长快于经济增长驱动的消费率5年升幅中位数为2.5个百分点，第90百分位为6.9个百分点。将中国消费潜力测算置于这一全球速度标尺下可以发现，服务消费扩容、边际消费倾向提升和农村收入提速三项测算均落在可比经济体反复实现过的区间内。由此看，中国消费提升具备较为扎实的结构基础。随着居民收入增长、社会保障完善和服务供给扩容协同推进，潜在消费空间有望逐步转化为更加稳定、可持续的内需动能。 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com 相关研究： 7/23/2026：《谁在为智能付费？AI需求生成机制的比较及其宏观含义》 7/22/2026：《韩国低生育的久困之局与意外回暖》 7/15/2026：《中国经济K型分化的分与合》 7/14/2026：《投资挖潜的三条线索——变局世界与潜能中国系列研究之四》 消费率变化的三种典型组合。居民消费率的变动取决于居民消费支出增速与国内生产总值增速的相对关系。据此可以观察到三种典型组合：消费增速快于经济增速，经济增速放缓带动消费率被动上升，以及消费规模继续增长但慢于经济增长、消费份额稳中有降。我们选取了几个代表性经济体，绘制其15年间消费率的变化路径。 7/6/2026：《AI时代会如何到来？》 6/30/2026：《中国与东盟的价值链协同攀升——“经纬之间纵横其链”中国价值链系列研究之七》 6/23/2026：《厄尔尼诺的尺度之辨》 6/18/2026：《美联储“沃什时代”启幕——2026年6月美联储议息会议点评》 6/15/2026：《顺势而为，择机而动——2026年下半年全球大类资产展望》 6/11/2026：《转型蓄力，向新而行——2026年下半年中国经济展望》 6/10/2026：《新旧交替，逐鹿科技——2026年下半年全球经济展望》 5/22/2026：《从信息茧房到认知茧房》 5/18/2026：《中国消费的全球坐标——变局世界与潜能中国系列研究之三》 5/14/2026：《收益率曲线的标尺意义》 资料来源：世界银行、工银国际计算（注：T0代表起始年份，横轴代表距离起始年份的年数。） 5/8/2026：《从增加值视角识别转口贸易——“经纬之间纵横其链”中国价值链系列研究之六》 第一种是消费跑赢经济。马来西亚2010—2025年消费率从48.1%升至61.6%，提高13.5个百分点，同期人均实际消费累计增长85.9%，快于人均GDP增幅（52.1%）。消费规模扩张与消费份额提升同时实现。第二种是经济增长放缓抬升消费率。日本1991—2006年消费率提高5.5个百分点，人均实际消费15年累 5/7/2026：《投资策略的时变与势变》 4/30/2026：《美联储主席更替下的政策连续性考验——2026年4月美联储议息会议点评》 计增长18.8%，同期人均实际GDP累计增幅为13.8%。另外，芬兰2008—2023年消费率提高1.9个百分点，人均实际消费累计增长3.0%，同期人均GDP下降2.5%。也就是说，消费率读数有所改善，但居民实际消费增长相对有限。第三种是消费规模增长但份额回落。韩国2010—2025年消费率从51.2%回落至48.0%，人均实际消费累计增长29.1%，慢于人均GDP的40.7%。居民消费规模持续扩大，消费率却未同步上升。 把范围扩大到全球，我们选取2024年人口不低于500万且数据完整的经济体，比较2003—2005年与2022—2024年的三年均值，剔除样本期内经历极端产出收缩的经济体，最终保留96个经济体。实证结果显示，消费率变化与人均实际消费年均增速的相关系数仅为0.13。具体来看，40个消费率上升的经济体中，约35%的人均实际消费增速低于全样本中位数水平。由此看，单看消费率难以准确判断居民消费能力是否真正改善。 影响消费表现的几个共同特征。基于跨国数据的分析能够帮助我们识别一些具有共性的趋势特征。我们首先按人均实际消费增速中位数，将96个经济体分为快慢两组，比较两组在收入分配、保障负担和投资强度方面的差异。结果显示，三项指标的组间中位数差异方向均符合经济直觉，但仅凭截面比较仍难以识别其独立作用。 将观察单位进一步细化到五年窗口后，投资与消费之间的关系更加清晰。在427个消费率上升的观测中，按资本形成率变化中位数分组，投资收缩较多的一组人均实际消费年均增速中位数为1.88%，投资相对稳定的一组为3.22%，两组差异在1%水平显著。前一组中，消费增长跑赢经济增长的观测占51%，后一组则达到71%。这表明，投资相对稳定时，消费增长对消费率提升的支撑更加充分。中国资本形成率变化位于第47百分位，接近样本中位。这也与“不可能为了提高居民消费率而去抑制投资和外贸活动，重在推动投资、外贸与消费形成更高水平的良性循环”2的判断相互印证。 保障负担和收入分配则更多影响居民将收入转化为消费的能力与意愿。中国医疗自付占比在过去二十年下降26.3个百分点，变化幅度位于样本第5百分位，意味着降幅处于样本前列，保障负担已明显改善。但2021—2023年均值仍为 32.7%，高于样本中位数28.0%，进一步下降仍有空间。收入分配方面，中国基尼系数降幅大于约三分之二的经济体，当前水平位于第59百分位，仍高于样本中位数。中国自身的时序回归也显示3，社会保障和就业支出占比与最终消费率显著正相关，基尼系数与最终消费率显著负相关，两者均在1%水平显著。 消费率能升多快，国际经验给出了标尺。在识别这些趋势特征之后，跨国数据更适合回答另一个更明确的问题：消费率提升通常有多快。为此，我们选取人均GDP介于3000至20000美元（2015年不变价）、人口不低于500万的经济体，采用1995年—2024年的5年滚动窗口，共得到916个观测。其中消费率上升的观测有427个。进一步要求人均实际消费增速高于人均GDP增速、且人均GDP保持正增长，即消费增长真正跑赢经济增长的观测，为259个，覆盖43个经济体。 由此可以得到三条速度标尺。第一，消费率上升未必等于消费加快，427个上升观测中仅61%由消费增长快于经济增长驱动，其余39%主要反映经济增速偏弱。第二，在消费增长跑赢经济增长的情形下，消费率5年升幅中位数为2.5个百分点，第75百分位为4.2个百分点，第90百分位为6.9个百分点。换言之，5年提升约3个百分点属于中等偏上表现，提升约7个百分点则属于前10%的较好表现。第三，若在上述259个观测中考察各经济体表现最好的一次5年窗口，消费率升幅中位数为4.6个百分点。改用5年间隔的互不重叠窗口核对，各分位数基本不变，结果不依赖滚动窗口的重复计数。 资料来源：世界银行、工银国际计算（图中259个消费增长跑赢经济增长的观测，覆盖43个经济体，即消费率上升、人均实际消费增速高于人均GDP增速且人均GDP保持正增长的观测。横轴为5年消费率变化的幅度，单位为百分点，纵轴为出现的频次。） 将中国消费潜力放入全球标尺。首先，我们沿用《风起青萍——中国消费规模增长的理论估算与因素分解》4的测算框架，将窗口更新至2026—2030年并相应调整目标参数后，估算得出中国消费具备约23.8万亿元的新增潜在空间。结构上，服务消费占比升至50%贡献13.7万亿元，边际消费倾向升至70%贡献7.7万亿元，农村居民收入增速提高2个百分点贡献2.4万亿元。把规模测算换算为消费率升幅，就能判断它在国际经验中的相对位置。计算结果显示，服务消费扩容对应升3.8个百分点（第69百分位），边际消费倾向提升对应升2.1个百分点（第43百分位），农村收入提速对应升0.7个百分点（第15百分位），三项协同推进对应升约6.55个百分点（第88百分位）。作为对照，中国2019—2024年的5年升幅约0.6个百分点，位于第14百分位，2011—2016年约3.9个百分点，位于第71百分位。由此看，各分项测算均处于可比经济体反复实现过的区间内，三项同时兑现则接近历史分布上沿。 总体看，消费率的合理提升需要建立在消费持续增长和经济平稳扩张的基础之上。国际经验既给出了常见速度，也标示了历史上沿。未来继续扩大社会保障覆盖、减轻教育医疗养老刚性支出压力、提高居民收入在国民收入分配中的比重，有助于推动消费潜力逐步转化为更加稳定、可持续的内需动能。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或”我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或