可持续发展专题报告：可持续发展成为共识，资本市场迎来机遇与挑战

可持续发展成为共识，资本市场迎来机遇与挑战——可持续发展专题报告 分析师：周绪艳SAC编号：S0870523060004分析师：张河生SAC编号：S0870523100004 目录 SECTION 一、A股强制披露主体2026年可持续信息披露情况二、A+H股上市公司2026年可持续信息披露情况三、可持续相关风险和机遇重塑企业价值四、资本市场新的机遇与挑战五、投资建议与风险提示 摘要 u核心观点 u从上市公司层面看，2025年度报告期，A股430家强制披露主体，A+H股171家强制披露主体，全部已披露可持续发展报告&环境、社会及治理（ESG）报告。我们认为：可持续风险和机遇的当期和预期财务影响、企业的战略和业务模式对可持续风险的韧性、可持续影响信息等可持续相关风险和机遇，对重塑企业价值产生积极影响。 u全球可持续金融浪潮下带来一些历史性机遇：全球ESG资金规模爆发式增长、绿色金融产品体系日趋丰富多元、全球政策协同发力创造确定性增长环境。在繁荣背后潜藏的四大核心风险：数据披露质量有待提升、评级标准出现分歧、“漂绿”现象导致信任危机与监管难题、高碳行业转型风险凸显。 u我们认为ESG发展浪潮会对A股上市公司带来以下几个影响：1、A股上市公司估值重塑；2、A股资金流向分化，资金持续从高风险行业转向优质ESG赛道；3、企业融资与ESG绩效挂钩，倒逼企业主动整改ESG短板。投资建议方面，首先，引入负面剔除策略，剔除ESG出现重大“问题”个股，从“事后避雷”变为“前置量化筛选”。其次，我们建议关注三大方向：1、绿色低碳产业：新能源汽车、氢能产业、绿色材料、碳捕集及应用、智能电网等；2、高质量价值龙头，聚焦央企、各行业龙头；3、ESG困境反转策略，如传统火电转型综合能源、化工企业布局新材料循环经济等。 u风险提示 u政策落地不及预期风险； uESG数据与评级失真风险。 一、A股强制披露主体2026年可持续信息披露情况 1发布情况 强制披露主体：2025年整个报告期持续被纳入上证180指数、科创50指数、深证100指数、创业板指数等相关指数样本公司，以及截至2025年底，在境内发行A股或B股，同时在境外发行H股、D股等境外股本以及存托凭证（GDR）的境内外同时上市公司，共430家。 2重要性议题识别与分析 “四要素-治理”披露情况:2025年度，99.77%（429家）的强制披露主体披露了可持续发展治理架构，98.60%（424家）的强制披露主体披露了董事会对可持续发展事宜进行监督。同时，有56.98%（245家）的强制披露主体建立了董事会可持续发展相关专门委员会，其中占比最高的为“战略与可持续发展委员会”“战略与ESG委员会”。 “四要素-战略”披露情况：强制披露主体中有96.74%（416家）制定了应对可持续发展相关影响、风险和机遇的规划或策略。 “四要素-影响、风险及机遇管理”披露情况：2025年度，有6个议题的影响、风险和机遇识别与管理信息的披露占比超过90%，包括应对气候变化、环境合规管理、能源利用、产品和服务安全与质量、员工以及反商业贿赂及反贪污。其中，针对“应对气候变化”议题披露的占比最高，为98.37%（423家）。 二、A+H股上市公司2026年可持续信息披露情况 1发布情况 截至2025年底，在境内发行A股，同时发行H股（含6家符合强制披露条件的红筹公司）的境内外同时上市公司，共171家。 2重要性议题识别与分析 2025年 度 ，98.83%（169家 ） 披 露 开 展 了 双 重 重 要 性 评 估 分 析 ，93.57%（160家）披露了邀请利益相关方参与重要性议题识别和分析。 “四要素-治理”披露情况:2025年度，56.98%的公司披露建立了董事会可持续发展相关专门委员会，其中占比最高的为“战略与可持续发展委员会”“战略与ESG委员会”。 “四要素-战略”披露情况：2025年度，97.08%制定了应对可持续发展相关影响、风险和机遇的规划或策略。 “四要素-影响、风险及机遇管理”披露情况：2025年度，有7个议题的影响、风险和机遇识别与管理信息的披露占比超过80%，包括应对气候变化、环境合规管理、能源利用、创新驱动、产品和服务安全与质量、员工以及反商业贿赂及反贪污。全部公司均披露了“应对气候变化”“能源利用”两项议题的影响、风险和机遇识别与管理信息。 三、可持续相关风险和机遇重塑企业价值 1可持续风险和机遇的当期和预期财务影响（财务重要性） ü可持续风险和机遇：企业就特定可持续议题与其整个价值链中的利益相关方、经济、社会和环境的互动而产生的可合理预期会影响企业发展前景（即企业短期、中期或者长期的现金流量、融资渠道及资本成本等）的风险和机遇。 ü财务重要性：与企业有关的可持续议题引发或合理预期会对企业产生重大的财务影响。财务重要性主要评估企业的风险与机遇。 ü当期影响：披露对报告期内资产减值、成本变动等财务数据的实际影响，以及下一年度资产和负债账面价值的重大调整风险。 ü预期影响：基于战略规划，披露短期、中期、长期的财务变化（如低碳技术投资对未来现金流的影响)。 2企业的战略和业务模式对可持续风险的韧性（长期价值） 韧性：企业的战略和业务模式对可持续风险有关的不确定性作出调整的能力。 评估方法：鼓励采用情景分析（如气候变化对业务的潜在冲击），披露假设、参数及时间范围，展示企业战略对可持续风险的适应能力。 情景应用：通过定义不同情景（如“2℃温控目标”下的行业转型），分析企业在极端情况下的财务与运营表现。 3可持续影响信息，将外部性纳入价值评估体系（影响重要性） u可持续影响：是指企业与特定可持续议题相关的活动（包括与之相关的价值链活动）对经济、社会和环境产生的实际影响或者可预见的潜在影响，包括积极影响或者消极影响。 u影响重要性：考量可持续影响的规模、范围及不可补救性。 u可持续影响信息披露核心价值：打破了传统财务分析的企业边界，将外部性纳入价值评估体系。 u“外部性”：一个经济主体的活动对旁观者福利的影响，这种影响不在各方以价格为基础的交换中发生。 ü“负外部性”：给旁观者带来福利损失（成本）。 ü“正外部性”：给旁观者带来福利增加（收益）。 ü马歇尔《经济学原理》、庇古《福利经济学》、科斯《论社会成本问题》。 ü“公地悲剧”：人类所共同面对的悬而未决的重大问题。 ü碳排放社会成本：国际影响力估值基金会（IFVI）《温室气体排放方法论》建议将碳排放社会成本作为价值因子，计算温室气体排放对人类社会造成的负面影响。按照方法论的建议，企业2023年每公吨二氧化碳当量温室气体排放对人类社会造成的损失为236美元。 u“外部性内部化”：为了合理配置资源，增进社会福利，保持社会和经济可持续发展，必须解决外部性问题（即将社会成本施加给造成外部性的人）。 4可持续信息重塑企业价值的影响机制 uDCF估值模型 üNCF:净现金流量的规模或大小（Size）ür:净现金流量的风险（Risk）所决定的贴现率ün:净现金流量的时间分布（Timing）所决定的经济寿命 资料来源：财智世界，中债估值中心，中央财经大学绿色金融国际研究院，德勤，上海证券研究所 四、资本市场新的机遇与挑战 1全球可持续金融浪潮下的历史性机遇 u01全球ESG资金规模爆发式增长 u市场体量持续跃升：据fortune business insights的《ESG Investing Market》，2026年全球ESG投资规模达45.61万亿美元，预计2034年将突破180.78万亿美元，复合年增长率（CAGR）高达18.80%，行业扩张展现出强劲且持久的动能。 u区域格局分化显著：2025年欧洲市场占据全球44%的份额，依然是全球最大的ESG投资中心；亚太地区则成为增长最快的区域，成为驱动全球市场发展的新引擎； u中国市场潜力释放：《2025中国ESG发展白皮书》显示，经过五年高速发展，已有近百家公募基金管理人开展权益类ESG公募基金业务，全市场存续产品315只，累计资产管理规模约2160亿元。截至2025年8月底，基于中证ESG评价的宽基指数产品规模约2628亿元。 1全球可持续金融浪潮下的历史性机遇 u02绿色金融产品体系日趋丰富多元 u绿色债券市场持续扩容：根据《2025年全球可持续债券市场报告》，截至2025年年底，全球可持续债券市场累计发行规模达到6.8万亿美元。2025年全球可持续债券市场发行规模为1.026万亿美元，连续第三年发行规模超过1万亿美元，表明可持续债券已经从债券市场的新兴分类，逐渐成为规模可观、流动性充足的重要组成部分； u资管产品策略迭代升级：根据晨星发布的《2025年第三季度全球可持续基金报告》，截至2025年9月，全球可持续基金总规模为3.7万亿美元，相比2025年6月增长4%，连续三个季度增长。欧洲（85%）和美国（10%）规模占比较大。ESG策略应用从最初以负面剔除为主发展为广泛应用ESG整合、影响力投资等策略。 1全球可持续金融浪潮下的历史性机遇 u03全球政策协同发力，创造确定性增长环境 u国际准则趋同：统一披露基准 u2023年6月，ISSB发布IFRS S1/S2全球统一准则，已获30个国家采纳并覆盖全球57%的GDP，彻底解决ESG数据不可比、不透明难题，为跨境投资扫清障碍； u中国双碳：政策红利持续释放，“3060”目标与“1+N”政策体系形成长效机制 u中国将力争2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。为此，中国制定了一系列政策措施，构建了“1+N”政策体系，目的是促进经济和社会的全面绿色转型； u欧盟新政：重塑全球贸易规则 u“Fit for 55”设立减排55%的目标，2023年5月欧盟碳边境调节机制（CBAM）走完所有立法程序，成为欧盟正式实行的法律，欧盟成为全球首个征收碳关税的综合经济体。我们认为此举通过碳边境调节机制倒逼全球产业链低碳升级，为出口型企业的ESG实践设立强制性合规门槛。 2严峻挑战：在繁荣背后潜藏的四大核心风险 u01披露质量有待提升 u我们认为披露质量尚有提升空间。根据碳信科技发布的《中国上市公司范围三信息披露研究》，选取2024年沪深300、H股及恒生综合大型股指数公司695家作为样本，近70%样本企业未披露范围三数据，数据基础薄弱制约行业评估；样本企业中仅20%企业披露第三方鉴证报告，约11%企业披露完整方法学，影响可信度； u02评级标准出现分歧 u不同评级机构之间的ESG评级存在分歧，全球ESG评级机构已超过600家，包括评级公司和非营利团体，其对企业的ESG评级分歧严重，给ESG投资市场带来不确定性和不一致性； u中国ESG评级市场正快速发展，但整体仍处于初级阶段，呈现多元竞争格局。当前，ESG评级市场面临基础信披不足、数据源分散、数据处理困难、主观性较强、评级透明度不够等问题； u03 “漂绿”现象导致信任危机与监管难题 u部分企业采取少报、瞒报等策略，甚至操控或修饰环保数据，会削弱社会对环境信息的信任，误导投资者、损害消费者权益。2025年4月，德国法兰克福检察官办公室对德意志银行旗下DWS集团开出2500万欧元罚单，因其绿色金融虚假宣传； u04高碳行业转型风险凸显 u我国碳排放权交易市场扩围至发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业，我们认为这些行业属于高碳行业； u高碳企业不转型将面临生存危机，同时会给金融机构带来坏账风险，转型已成为必然选择； u2025可持续全球领导者大会上中国金融学会绿色金融专业委员会主任、北京绿色金融与可持续发展研究院院长马骏指出，高碳企业不转型估值减值幅度将达到30%-80%。 五、投资建议与风险提示 u01我们认为会导致A股上市公司估值重塑 u高ESG评级会存在溢价，低ESG评级则面临折价； u强制披露后风险可量化，估值差异会长期固化； u02我们认为会导致