一、核心要点
- 箱板瓦楞纸基本面扎实，率先走出底部，供需收缩、需求超预期、成本支撑三因素共振，淡季不淡，旺季有望持续涨价。
- 供给端：2026年新规划产能约433万吨，多为中小厂，不确定性高，净新增产能约30-40万吨；龙头企业主动收缩供应，2026-28年开工率预计逐步提升至70%以上。
- 需求端：需求与消费、制造业外包装、经济相关性高，2026年以来受出口拉动明显，3-5月产量同比分别增长10%、16%、10.8%，消费量双位数增长，好于去年同期；进口量一季度同比下降10%，海外废纸箱供应受损，进口冲击减弱。
- 价格端：2026年4月起价格底部上涨，7月中旬箱板纸3870元/吨、瓦楞纸3261元/吨，较4月低点累计涨约300-400元/吨，涨幅近20%，淡季涨价超市场预期；短期价格涨跌互现，旺季叠加供给收缩、成本支撑，有望持续上行。
二、重点推荐标的
- 玖龙纸业：龙头中弹性最大，江浙一体化成型，2025年上半年利润近20亿，同比增300%以上，吨纸利润改善至近200元；后续250万吨化学浆投产增强成本护城河，资本开支高峰已过，永续债提前回购降利息，自由现金流有望转正，分红或提升；估值低，TTM PE约10倍，2027年PE约6倍，PB0.6倍，兼具估值与弹性。
- 太阳纸业：管理优、成本护城河最深，林浆一体化龙头，2025年行业低迷时仍实现利润32亿以上，山东、广西、老挝三大基地协同；2025-27年合计释放175万吨包装纸、110万吨溶解浆产能，其中山东70万吨高端包装纸2026年三季度投放，确定性强；当前股价对应滚动PE12.22倍，处于估值底部，侧重确定性。
- 黎明发展：包装纸次新股，安徽地方龙头，2024年箱板纸产量全国第九，业务100%聚焦箱板、瓦楞纸；产能扩张快，2025年产能115万吨，2026年新增60万吨、2027年新增60万吨，2027年底达235万吨，产能翻倍，景气上行阶段业绩弹性大，当前滚动PE约15倍，侧重弹性配置。
三、风险与关注
- 持续观测终端需求，尤其是出口数据的后续表现。
- 关注废纸价格、原材料成本的波动情况。
- 关注其他纸种转产箱板瓦楞纸的产能，是否会对短期价格产生冲击。
