银河社服华住集团深度报告解读电话会议纪要

一、核心要点

1. 出行链需求复苏：Q2出行需求受高油价抑制，但6月国际油价回落及燃油附加费下调推动7月出行人次反弹。暑期民航客运量持续增长，Q3出行链需求修复趋势明确，极端天气及美伊博弈等风险已难复刻此前情况。
2. 酒店板块投资逻辑：供给端增速放缓，头部集团通过存量改造优化供给质量，主动提价带动ADR回升。需求端Q3至明年将重回修复。当前三大酒店集团估值约15倍，华住集团具备出海逻辑，锦江首旅估值也有提升潜力。
3. 反垄断及OTA板块：反垄断政策落地后，酒店重获自主定价权，OTA端利空出尽，携程垄断壁垒未受冲击，利润率温和下调，估值具备修复空间。美团或成为明确受益者，抖音到店业务三季度投入收缩。
4. 华住集团核心竞争力：全球第四、国内第二大连锁酒店集团，2025年房量达126万间。三大核心优势：双向赋能会员体系（3.1亿会员，APP月活1060万）、供应链+数字化驱动的成本效率、内生产品研发能力（汉庭、全季等自主孵化）。当前采取“高线提质、下沉扩量”策略，三线及以下门店占比44%，2025年经济型市占率反超锦江，中高端市占率达16.4%。2025年海外业务扭亏，2026-2028年估值约13-15倍，上行周期业绩弹性充足。
5. 估值与投资判断：华住集团估值中枢19-25倍，当前显著低于历史中枢，后续估值修复空间较大，具备清晰成长路径、扎实基本面及强劲竞争壁垒支撑。

二、会议信息

1. 本次为银河社服华住集团深度报告解读电话会议第2/2分段，于2026年7月27日召开，会议结束后投资者有进一步需求可随时沟通。