原油：高位震荡回调

原油：高位震荡回调 赵旭意投资咨询从业资格号：Z0020751zhaoxuyi@gtht.com黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016huangtianyuan@gtht.com 1.外盘原油价格变化 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 2.市场新闻 尽管胡塞武装实施禁运且过境量显著下降，沙特通过曼德海峡的原油出口仍在继续。延布继续作为沙特阿拉伯霍尔木兹海峡之外的主要出口替代选择，6月份出口量为414万桶/日，且在7月20日声明发布后库存出现下降。近期的船只活动和西迪基里尔港更高的装载量表明，更广泛的苏伊士-SUMED系统的使用可能增加。SUMED提供了可观的理论灵活性，但运营限制和更长的航行时间意味着它无法完全替代曼德海峡，以供沙特原油运往亚洲买家。 三天前处于第13轮夜袭+特朗普威胁大规模打击的升级顶点，如今出现本轮冲突7月复战以来的首次实质性降级。转折点是周末：美方连续两晚（7月25、26日）未实施打击，伊朗军方发言人阿克拉米尼亚随即宣布基于对等暂停对美目标的行动，阿曼斡旋的霍尔木兹通行管理磋商取得进展。据报道美方暂停的直接原因是顾问警告可用目标即将耗尽并担忧弹药消耗——这是理解本次降级性质的关键：它更像是双方各自的军事节奏走到尽头后的战术喘息，而非已达成的政治协议。伊朗发言人本人也强调现在称其为正式停火还为时过早。市场几乎没有犹豫：Brent周一开盘几分钟内跌逾7%、一度跌破90美元，抹去上周因红海升级积累的大部分溢价——典型的buy the rumour, sell the fact式回吐。 哈萨克斯坦能源部：黑海里海管道联盟（CPC）码头的石油装载已恢复。CPC全球最大目的地为意大利的里雅斯特（Trieste），约30万桶/日，是奥地利、捷克、德国炼厂的生命线——欧洲 对CPC中断的敞口被低估。哈萨克替代路径有限：经阿克套跨里海—巴库—第比利斯—杰伊汉（BTC）2025年约130万吨、2026年预计升至160万吨；中国2025年经此接收约110万吨。扩大里海路线取决于油轮与港口处理能力，短期难补CPC约148万桶/日的缺口。 欧盟于7月23日晚发布对俄第21轮制裁方案，将一批新炼厂正式列入制裁实体，包括白俄罗斯24万桶/日的Mozyr炼厂、格鲁吉亚Kulevi港口及三家俄罗斯设施，并同时列入用于出口白俄石油的国有实体European Trading Company。白俄是欧洲最后仍消费俄罗斯管道原油的国家之一，依靠俄油为Mozyr与Naftan两厂供料，其滚动合约年购2400万吨（48万桶/日）俄原油。格鲁吉亚Kulevi港曾在第20轮制裁中因当局承诺而免于列入，此次拥有者Black SeaPetroleum获六个月过渡期（欧委会发言人McGarry称是给予其兑现承诺的时间），该2.4万桶/日炼厂表示将于8—9月暂停加工俄油。据CREA研究，Kulevi自2025年开厂以来专门加工Siberian Light等俄油，并支撑了大量格鲁吉亚成品油对欧（尤其英国）出货。制裁同时针对俄罗斯Yaya、Kuybishev、Novokuybishev三家炼厂，扩大对五家新油贸易商的交易禁令，并将俄油价格上限冻结在44.10美元/桶直至2027年7月15日——此举暂停了原本会因油价上涨而在7月自动上调的机制，欧委会估算低门槛将令俄罗斯损失约35亿美元能源收入。第21轮方案还新列41艘船只（多为“影子船队”油轮，累计已制裁632艘），并首次纳入五艘非欧盟加油驳船。 【趋势强度】 原油趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。