原油：高位震荡回调

原油：高位震荡回调 赵旭意投资咨询从业资格号：Z0020751zhaoxuyi@gtht.com黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016huangtianyuan@gtht.com 1.外盘原油价格变化 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 2.市场新闻 霍尔木兹海峡（实质关闭）美国于7月14日重新封锁伊朗港口，特朗普称"像钢铁墙一样"。但实际仍有9艘船突破封锁通过海峡（其中6艘为空载入境油轮）。商业船只overwhelmingly使用伊朗偏好的北线航道，南线（阿曼沿岸）因遭袭击几乎无人走。海峡流量仅为战前水平的约11% 曼德海峡/红海（胡塞封锁）。胡塞宣布仅针对沙特船只，7月22日袭击两艘沙特船（一艘运柴油、一艘运原油）。但放行了中国拥有的沙特原油油轮和清洁成品油轮。战前曼德海峡承担17%的霍尔木兹原油出口，主要运往亚洲。绕行苏伊士运河+好望角到亚洲：增加30天航程、增加$2.5-5/bl成本。保险公司将战争风险附加费翻倍，沙特船只"几乎无法投保" 黑海CPC终端（乌克兰无人机袭击）。7月19日两艘油轮在装船时被无人机击中，7月20日起CPC Blend装运暂停。哈萨克原油和凝析油产量下降44万桶/日至160万桶/日。最大油田Tengiz产量下降52万桶/日至约40万桶/日。乌克兰称自7月6日以来已袭击196艘"影子舰队"船只（黑海70艘+亚速。海126艘）。俄罗斯副总理诺瓦克称国内燃料供应正在稳定，但1/3炼厂产能停产。 中东湾原油：沙特4-5月全部出口走延布，6月近90%走延布。阿布扎比Adnoc通知中国买家8月下半月到港货物延迟（与7月14日两艘Adnoc油轮被伊朗导弹击中有关）。7月UAE波斯湾 内港口装运量环比下降超40%。 沙特的应对：经Sumed管道绕行：延布→埃及Ain Sukhna→Sumed管道→Sidi Kerir（地中海）。向欧洲炼厂（含非长约客户）现货出售8月装船原油。Sumed管道运力约250万桶/日，Sidi Kerir历史峰值142万桶/日（2020年4月），有翻倍空间。巴林国家航运（Bahri）船队几乎专用于红海内部穿梭，延布-埃及间运输受影响有限 亚洲成品油：汽油8-9月价差跳涨2/bl"至约"8/bl，裂解价差升至约$28/bl。亚洲柴油裂解价差升至超$72/bl（4月7日以来最高）。石脑油8-9月价差飙至近$77/t。韩国S-Oil撤回8月底超低硫柴油出口标书（因原油供应不确定）。印度和中国出口承压。印度6月炼厂开工率102%，7月柴油出口达56万桶/日（13万桶/日经红海去欧洲）。中国7月汽油+柴油+航煤出口预计84万桶/日（6月仅35万桶/日），但靠消耗库存实现。NDRC尚未批准8月出口配额，库存覆盖天数下降后预计大幅削减。胡塞仅针对沙特，理论上印度经红海的柴油出口风险不大，但中国出口政策反转将推高新加坡利润 拉美原油挤占西非：巴西+圭亚那合计出口较2025年增加约50万桶/日至328万桶/日。巴西Buzios过去一年比尼日利亚Forcados便宜$5.50/bl（到岸西北欧）。欧洲巴西/圭亚那原油进口增13.5万桶/日至约100万桶/日，西非进口降11.5万桶/日 加拿大TMX重质原油：中国需求疲软，Cold Lake折价创TMX投产以来最宽（-$10.40/bl，7月8日）。中国炼厂占TMX重质原油约75%，但高基准油价+低国内成品油价挤压利润。夏季加拿大重质混合油石脑油收率低（13.6% vs冬季21.36%），进一步削弱吸引力 美国市场：WTI cif Rotterdam对North Sea Dated溢价增$5.60/bl。美国商业原油库存处于显著低位，国内炼厂高开工。美湾3:2:1裂解价差降至66/bl），原油涨幅超过成品油。纽约港汽油创两月新高，库存接近七个月低点。美湾柴油出口欧洲达13个月高位 【趋势强度】 原油趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。