宽基ETF净赎回阶段性结束，资金回流支撑头部非银

宽基ETF净赎回阶段性结束，资金回流支撑头部非银 核心观点 ⚫宽基ETF持续净赎回阶段基本结束，短中期资金流向已经转正。截至2026年7月24日，沪深300、上证50、中证500、中证1000及创业板指ETF年初以来累计净赎回14,230亿元，但近20日/近5日/近1日分别净申购794/ 157/ 22亿元，三个观察窗口均已转正。其中，沪深300ETF近5日净申购198亿元，中证500/中证1000/创业板指ETF近20日分别净申购180/ 299/ 262亿元，前期持续、大规模净赎回带来的被动资金压力明显缓解。 ⚫年初以来非银金融承受的理论净赎回影响居市场前列，板块表现受到额外资金压制。按照五大宽基ETF净申赎规模及对应指数成分股历史权重测算，非银金融年初以来理论净赎回影响约1,273亿元，规模居申万一级行业第四。由于保险和券商在沪深300、上证50等核心宽基指数中的权重较高，宽基ETF规模下降对非银板块形成了持续的被动资金流出，资金压力与行业基本面改善形成明显背离。 张凯烽执业证书编号：S0860526020002香港证监会牌照：BYB679zhangkaifeng@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫理论净赎回影响高度集中于指数权重较高的头部保险和券商。保险股年初以来合计理论净赎回影响508.7亿元，其中中国平安/中国太保/中国人寿分别为367.7/ 73.1/37.6亿元，中国平安占保险股合计影响的72.3%。前15家券商合计理论净赎回影响615.5亿元，中信证券/东方财富/国泰海通分别为144.3/ 137.3/ 114.0亿元，三家公司合计占前15家券商影响的64.3%。宽基ETF赎回并非均匀影响板块，市值较大、指数权重较高的头部机构承担了主要资金压力。 何佳航执业证书编号：S0860126040025hejiahang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫近期净申购同样向头部机构集中，前期资金压制正在转化为边际支撑。近5日保险股合计理论净申购影响4.0亿元，前15家券商合计理论净申购影响10.6亿元，其中中国平安/东方财富/中信证券/国泰海通分别获得2.7/ 4.1/ 1.5/ 1.1亿元的理论净申购支持。宽基资金流向转正后，指数权重较高的头部非银公司率先受益，前期由ETF赎回造成的估值压制明显减弱，资金面改善与基本面修复共同支撑板块估值回升。 非 银 低 配 延 续 ， 保 险 回 落 、 券 商 企 稳 ：2026年二季度主动权益公募基金持仓点评2026-07-27高基数下规模换挡，价值与质量主导下半场：2026年6月保险行业保费收入点评2026-07-25预定利率研究值连续回升，寿险负债端经营环境进一步趋稳：2026年二季度预定利率研究值点评2026-07-25 投资建议与投资标的 ⚫保险方面，保险板块负债端经营质量持续改善，产品结构优化、价值率提升推动NBV保持较快增长，预定利率下调及分红险占比提升进一步降低新增负债成本，头部财险公司承保盈利具备韧性。投资端方面，头部险企权益资产规模较大，资本市场回暖带来的投资收益弹性更为突出，利润表现具备较强支撑。宽基ETF由净赎回转向净申购后，前期承受资金压力较大的保险龙头获得边际增量资金，资负两端改善 与 资 金 面 修 复 形 成 共 振 。相 关 标 的 ：中 国 平 安(601318， 买 入)、 中 国 太 保(601601，买入)、中国人保(601319，买入)、中国人寿(601628，买入)、新华保险(601336，买入) ⚫券商方面，资本市场交投活跃度提升推动经纪、自营及资本中介业务同步改善，头部券商资本实力、机构客户基础及综合业务能力突出，股权衍生品、FICC、做市及国际业务进一步增强盈利弹性和收入稳定性。中报业绩预告高增验证行业景气度上行，宽基ETF净申购则直接缓解头部券商此前承受的被动资金压力。基本面改善、盈利上修与资金回流共同支撑头部券商估值修复。相关标的：中信证券(600030，未评 级)、 华 泰 证 券(601688， 未 评 级)、 广 发 证 券(000776， 未 评 级)、 招 商 证 券(600999，未评级) 风险提示 ETF净申赎规模基于基金份额变化及单位净值测算，行业和个股影响为基于指数权重的理论结果，与ETF实际申赎方式及成分股二级市场交易规模可能存在差异；宽基ETF净申购持续性不及预期；资本市场交投活跃度下降；权益市场波动加大。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。