Trumpchi和GAC Toyota将推动2018年收益增长;提高收益和目标价

从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉上MPOP2017年10月23日广州汽车（2238 HK）Trumpchi和GAC Toyota将推动2018年收益增长;提高收益和目标价财经摘要是/是12月31日201520162017年2018年2019年收入（人民币百万元）29,41849,41873,64292,81796,768同比增长（％）31.468.049.026.04.3净利润（万元）4,2126,28811,80215,06916,372同比增长（％）31.949.387.727.78.6每股收益（人民币）0.650.981.832.342.54BVPS（人民币）6.016.828.3510.1211.95市盈率（x）25.217.79.47.46.8市净率（x）2.82.52.11.71.5股息收益率（％）1.21.73.34.24.5资料来源：公司数据，交银国际估计 丰富的模型渠道支持2018年的Trumpchi增长。年初至今，Trumpchi的销售步伐依然活跃，2017年首9个月的销量同比增长48.2％。 GS4和GS8在9M17的销量分别超过30,000和7,000k至10k，占传祺品牌总销量的85％以上。 Trumpchi正在扩大其产品线，以覆盖小型SUV，MPV和新能源汽车（NEV）。其新型号GS3（于2017年8月推出）在首次亮相后的第一个月就录得超过4,000辆的销量，我们预计在提速后其每月销量将达到10,000辆。 Trumpchi将于2017年第四季度推出另一款新车型GM8（MPV）。我们预计，在强大的GS7，GS3，GE3，GM8，GA4和GA6插电式混合动力汽车（PHEV）的强大模型管道的推动下，Trumpchi的销量增长将在2018年保持强劲。 新产能和新凯美瑞将在2018年推动GAC Toyota的增长。GAC Toyota在过去两年中录得低单位数的销量增长，这主要是由于产能限制。由于广汽丰田目前的设计产能为38万辆/年，而其2015年和2016年的销量超过40万辆，产能利用率一直保持在100％以上。年产20万辆的新产能将于2018年开始运营，新工厂将主要用于生产新的凯美瑞和雅力士。当前的凯美瑞（GAY Toyota）是旗舰车型，目前处于产品周期末期，零售价折让约14-16％。同时，我们认为，新工厂将采用丰田的新全球系统架构（TNGA），这将进一步降低成本。 上调盈利，上调目标价至28.00港元；维持买入。由于传祺和广汽丰田的强劲销量，我们将18/19财年盈利上调10.5％/ 11.4％。我们将2018财年Trumpchi的销量预测从60万辆上调至70万辆，将广汽丰田的销量从50万辆上调至56万辆。我们维持购买我们将目标价从21.00港币上调至28.00港币，对应10倍的18财年市盈率。我们认为，由于GAC的收入增长良好且估值不高，因此仍具有吸引力。52w最高（HK $）20.3052w低（HK $）8.93市值（港币百万元）186,773.33已发行股份（百万）6,508.30平均每日体积（米）20.381个月变化（％）8.22年初至今变化（％）114.8250天MA（HK $）17.11200天MA（HK $）14.07 14天相对强弱指数64.49资料来源：公司数据，彭博社1年表现图表90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%十月\ 16二月\ 17六月\ 17十月\ 17资料来源：公司数据，彭博社上涨空间：+ 39.0％汽车行业陈安格斯中性卖我们预计销量将增长在强大的车型阵容的推动下，Trumpchi在2018年将保持强劲增长。我们预计新产能和新凯美瑞将在2018年推动广汽丰田的增长。我们认为，由于GAC的收入增长良好且估值不高，因此它仍然是一个有吸引力的名称。股票数据向上MPOP恒指2238.HK目标价：28.00港元↑最后收市价：HK $ 20.15 广州汽车（2238 HK） 汽车行业2017年10月23日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉2GAC（2238 HK）：财务报表 损益（人民币百万元） 截至31年十二月2015 2016 2017E 2018E 2019E周转29,41849,41873,64292,81796,768销售成本(25,975)(41,961)(58,902)(73,120)(76,143)毛利3,4447,45614,74019,69720,625销售费用(1,867)(3,396)(4,787)(6,033)(6,290)行政费用(2,037)(2,739)(4,050)(5,105)(5,322)营业利润(460)1,3215,9038,5599,013财务费用净额(310)(377)(254)(137)2合资/资产收入4,7205,7747,4568,4049,302其他收益435331147186194除税前溢利4,3867,05013,25217,01218,510税收(400)(754)(1,435)(1,924)(2,119)税后利润3,9866,29511,81615,'8816,392少数权益226(8)(14)(18)(20)净利4,2126,28811,80215,06916,372每股收益（人民币）0.650.981.832.342.54DPS（人民币元）0.200.300.560.720.78 现金流量（人民币百万元）截至12月31日201520162017年2018年2019年税后利润3,9866,29511,81615,08816,392折旧摊销1,660171199344415合资/ Assos的股利(4,720)(5,774)(7,456)(8,404)(9,302)其他项目(150)(719)000营运资金变动3,1154,9382,5622,376527经营现金流量3,8914,9107,1229,4048,031资本支出(6,292)(4,315)(4,311)(4,313)(4,313)其他7,034(1,799)6,7377,6138,432投资产生的现金流量742(6,114)2,4263,3004,119债务增加(2,469)2,897750818898其他(903)(703)(1,954)(3,' 34)(4,639)筹资活动产生的现金流量(3,372)2,194(1,204)(2,815)(3,741)现金余额变更1,2609908,3439,8888,409年初的现金余额10,27411,54812,58020,92330,811汇率变动的影响14'41000年末现金余额11,54812,58020,92330,81139,220资料来源：公司数据，交银国际估计 资产负债表（人民币百万元）截至12月31日止年度201520162017年2018年2019年固定资产12,40114,16515,54616,71417,739无形资产4,8275,3196,8318,41410,067合资/资产投资18,47822,65823,86525,07226,280其他非流动资产3,6165,0595,0705,0825,094非流动资产39,32247,20151,31355,28259,180存货1,9272,4943,5504,4074,589应收票据及应收账款8,7278,37112,47515,72316,392定期存款4,0877,1907,9098,7009,570现金等价物11,54812,58020,92330,81139,220其他流动资产1,6094,3114,3114,3114,311当前资产27,89834,94549,16863,95274,083总资产67,22082,146100,481119,235133,263账单和应付账款14,07719,12826,85133,33234,710短期贷款4,2794,4784,7044,9515,223其他流动负债300667667667667流动负债18,65624,27332,22238,95140,600长期贷款和债券7,64910,34610,87011,44112,068其他非流动负债1,4242,6332,6332,6332,633非流动负债9,07212,97913,50314,07414,701负债总额27,72837,25345,72553,02555,301股东权益39,49144,89354,75666,21077,962总负债和权益67,22082,146100,481119,235133,263BVPS（人民币）6.0066.8158.34610.12311.946 财务比率截至12月31日止年度201520162017年2018年2019年增长（％）收入31.468.049.026.04.3毛利34.9116.597.733.64.7营业利润-' 0.7-387.2346.845.05.3净利31.949.387.727.78.6利润率（％）毛利率11.715.120.021.221.3营业利润率(1.6)2.78.09.29.3净利润14.312.716.016.216.9资产回报率12.1' 3.212.211.612.6鱼子11.916.326.928.125.1流动性和偿付能力流动比率（x）1.51.41.51.61.8净负债率（％）1.05.1净现金净现金净现金股利支付率（％）30.630.830.830.830.'公司背景广州汽车集团有限公司制造，销售和维修汽车。该公司还涉足汽车零部件，以及面向国内外市场的汽车金融及相关服务。 广州汽车（2238 HK） 汽车行业2017年10月23日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉3研究团队交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼主线：+ 852 3766 1899传真：+ 852 2107 4662评分系统分析师股票评级：分析师行业观点：购买：该股票的总收益有望超过未来12个月的相应行业的收入。中性：该股票的总收益预计为符合未来12个月的相应行业的收入。卖：该股票的总收益预计为下面未来12个月的相应行业的收入。没有评分：分析师没有信念关于未来12个月内股票总收益相对于相应行业的总收益的前景。交易购买：股票的绝对预期回报非常有吸引力在短期内。此评级可能与未来12个月内的评级有所不同。交易卖出：股票的绝对预期回报没什么吸引力在短期内。此评级可能与未来12个月内的评级有所不同。优于大市：分析师预计行业覆盖范围将是诱人的相对于未来12个月的相关大盘市场基准。市场表现：分析师预计行业覆盖范围将是符合未来12个月的相关大盘基准。表现不佳：分析师预计行业覆盖范围将是没有吸引力相对于未来12个月的相关大盘市场基准。香港的广泛市场基准是恒生综合指数，对于中国A股而言MSCI中国A指数，对于在美国上市的中国公司而言标普美国上市中国50（USD）指数。的头研究@ bocomgroup.com 副院长研究@ bocomgroup.com洪浩CFA（852）3766 1802 hao.hongGeoffrey CHENG, CFA(852) 3766 1809 geoffrey.cheng 宏观策略 互联网洪浩CFA（852）3766 1802 hao.hong 马元博士（86）10 8800 9788-8039元马谭凯伦(852)3766 1825 karen.tan 顾康妮CPA(86) 10 8800 9788 - 8045connie.guGrace HUA, CFA(852) 3766 1837Grace.huaMengqi SUN(86) 10 8800 9788 - 8048mengqi.sunZhe ZHOU(86) 10 8800 9788 - 8041zhe.zhouShan Ying(86) 10 8800 9788 - 8044ying.shan Ba