1H17：离岸银行间同业拆借利率提高是推动收益增长的主要动力吗？

中银香港控股关键变更资料来源：德意志银行德意志银行评分不良贷款总额/贷款总额（％）0.2亚洲香港银行/金融银行业务比贷款收益率高）和13％的住房贷款增长。 NIM期望面对更多 2017年上半年香港银行同业拆息和更多资金的不利影响成本。 恒生指数（重新定基）贷款额在香港市场（+ 14％）–房地产开发（+ 31％），制造业（+ 51％），运输（+ 16％）和香港以外地区（+ 22％）的推动下，半年度环比增长13％（同比增长12％） ，部分归功于其马来西亚分公司。 1H17的贷款增长是重中之重，因为2H17的增长应该更加平稳。费用由于贷款佣金（+ 57％）和与费用相关的支出减少，上升了15％。信用卡手续费下降了16％。费用仅同比增长0.8％。资产质量是良性的，不良贷款率为19bps（2H16：22bps），信贷成本低至7bps（2H16：1bp）。覆盖率强劲，达到168％（2H16：151％）。1级报告的风险为17.7％，风险权重密度为36％（2H16：39％）。负面影响：非利息收入如前所述，由于较高的资金掉期成本而下降了17％，外汇收益减少（1H17：2,700万港元，2H16：1,911百万港元，1H16：1,707百万港元）以及其保险部门的季节性亏损增加。公告特别股息只有0.095港仙会令市场失望（总DPS为0.64 / sh），因为很多多余的资本可以用于增长；维持40-60％的支出。维持销售；投资者是否出于其他原因看好股票？由于1H17报告的盈利好于我们的预期，我们将FY17-19E的盈利上调7-16％，并将目标价从35港币上调至37.5港币。但是，我们维持卖出评级，因为2018年预期市净率为1.6倍市净率，13倍市盈率和12.5％净资产收益率对我们而言并不具有吸引力。此外，我们预计会遇到更多阻力。正如我们在2H17前景报告中所强调的我们假设中银香港使用GGM为其核心业务（不包括房地产储备）获得1.7倍的目标市净率，假设可持续股本回报率为14％，股本成本为9.6％，长期增长为3％。将目标价格对账面价值应用于2018年中期账面价值将得出我们12个月的目标价格。以我们的GGM目标价格计算，物业储备估值为每股3港元。上行风险：1）加息带来的收益显着改善，以及2）通过“一带一路”参与在东盟地区提供大量贷款，并有可能扩大NIM。德意志银行/香港发行于：30/08/2017 21:12:35 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c价格/相对价格市场研究美国英国澳大利亚2017年8月31日结果路透社彭博社交换：由FINRA，NFA和SIPC的成员德意志银行证券股份有限公司（Deutsche Bank Securities Incorporated）批准和/或分发。位于美国境外的分析师由不受FINRA法规约束的非美国关联公司聘用。售价2017年8月30日（港币）40.252388.HK 2388 HK HKG 2388ADR股票代号BHKLY US0968132094目标价-12月（港元）37.5052周范围（港元）40.25-25.90表现（％）1m3m12m绝对6.315.054.2恒生指数2.98.020.6资料来源：德意志银行库存数据市值（百万美元）54,391每日平均交易价值（美元）59.6资料来源：德意志银行 2017年8月31日银行英国页面PAGE2德意志银行/香港主要经营趋势风险性股息覆盖率（x）支付比率（％）48.2 48.0 35.8 44.4 48.2 48.6中银香港（BOCHK）成立于2001年，损益（港元）平均市值评论净利息收入11,97213,45616,87925.441.0NIM环比增长27个基点，贷款环比增长13％。非利息收入8,5397,7876,445(17.2)(24.5)较高的掉期成本导致保险部门的损失增加，外汇收益减少和交易减少（NII中已记录掉期利息差额）o / w：费用和佣金5,6154,9265,66214.90.8借贷佣金（+ 57％）和较低的费用相关支出。信用卡手续费下降了16％。总收入20,51121,24323,3249.813.7营业费用(5,801)(6,412)(6,105)(4.8)5.2非员工成本下降了11％拨备前利润14,71014,83117,21916.117.1信贷成本(514)(64)(353)451.6(31.3)信贷成本上升了7个基点，由于一些公司客户的还款，个人评估回拨营业利润14,19614,76716,86614.218.8关联4232346.3(19.0)其他税前30,0673043,3891,014.8(88.7)出售Chiyu录得25亿港元的出售收益9.德意志银行和/或其附属公司拥有按照印度法律要求的计算方法计算出的该公司任何类别的普通股证券的百分之一或更多。44,30515,10320,28934.3(54.2)税收(2,288)(2,334)(2,805)20.222.6持续经营净利润42,01712,76917,48436.9(58.4)终止经营业务产生的净利润1,234303119(60.7)(90.4)拍43,25113,07217,60334.7(59.3)少数民族(414)(406)(387)(4.7)(6.5)帕米42,83712,66617,21635.9(59.8)每股盈利（港元）4.051.201.6335.9-59.8每股股息（港元）1.260.630.642.4-49.0每股特别股息0.095港元/股及经常性0.545港元/股BPS（港元）21.6221.4522.464.73.9资产负债表（港币百万元）贷款总额989,208977,8271,103,97312.911.6由香港公司账簿推动（+ 14％）–房地产开发（+ 31％），制造业（+ 51％），运输（+ 16％）–以及在香港以外地区使用的贷款（+ 22％），部分由从母公司中行收购马来西亚单位。客户存款1,471,6811,508,8811,650,1309.412.1CASA为63％（2H16：64％）关键比率（％）bps HoH同比基点安股本回报率40.511.114.8371(2,564)安资产收益率3.611.081.3831(223)净息差1.281.351.622734银行同业收益率较高，高于贷款收益率成本/收入28.330.226.2(401)(211)积极的下巴贷存比67.264.866.9210(31)一级资本18.617.717.7(4)(98)总CAR23.322.321.8(59)(154)风险加权资产0.250.220.19(4)(6)年度信贷费用0.110.010.075(4)图1：1H17结果摘要–核心运营资料来源：德意志银行，公司数据*计算与年度报告中的MDA不同 2017年8月31日银行英国德意志银行/香港页面PAGE3公司资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司NIM的扩张得益于更好的银行间收益率指导：我们预计2H17会有更多的阻力来自新的贷款竞争和更高的融资成本。股息覆盖率（x）支付比率（％）48.2 48.0 35.8 44.4 48.2 48.6中银香港（BOCHK）成立于2001年，平均余额产量或成本平均余额产量或成本平均余额产量或成本港币$ m%港币$ m%港币$ m%资产与银行和其他金融机构的余额和配售334,0161.46323,5801.28418,3412.46债务证券投资592,3171.64674,8551.60643,6731.88向客户贷款和垫款920,5782.24968,9742.221,023,6042.36其他生息资产21,8190.8422,0830.9317,3171.22生息资产总额1,868,7301.891,989,4921.842,102,9352.22非生息资产565,551336,429339,380总资产2,434,2811.452,325,9211.582,442,3151.91责任来自银行和其他金融机构的存款和余额250,1170.78208,7430.75225,7880.87活期，储蓄和定期存款1,298,8110.641,376,5550.511,471,2640.64次级负债19,5332.7219,3393.3818,8854.63其他计息负债36,0031.635,8301.4237,3421.11计息负债总额1,604,4640.711,640,4670.601,753,2790.72股东的资金及无息存款和负债829,817685,454689,036负债总额2,434,2810.472,325,9210.422,442,3150.52净息差1.281.351.62人民币利率的上涨速度远高于香港同业拆借利率和中银香港利用了差异。公司图2：净利息收入和净利息收入图3：净利息收益率细分图4：银行同业拆借利率（平均）百万港元1H16 2H16中银香港（BOCHK）成立于2001年，上半年（％）同比（％）利息收入利息支出净利息收入平均利息收入资产（报告）净利率（％）17,65218,23823,180(5,680)(4,782)(6,301)27.131.331.810.911,97213,45616,87925.441.01,868,730 1,989,492 2,102,9351.281.351.625.712.52734%SHIBOR1百万CNY HIBOR港元银行同业拆息伦敦银行同业拆借利率1M3M1M3M1MN3M支付比率（％）48.2 48.0 35.8 44.4 48.2 48.62.812.904.120.340.640.550.85中银香港（BOCHK）成立于2001年，4.104.285.530.470.900.941.142H17（七月至八月）3.974.323.800.440.771.231.31年初至今（1月-8月）4.074.295.090.460.861.011.18最新3.914.393.370.420.761.241.32更改H1.291.371.420.130.260.390.28同比1.251.351.680.220.340.510.58最新vs 1H17-0.200.11-2.16-0.05-0.130.300.18 2017年8月31日银行英国页面PAGE4德意志银行/香港公司公司更好的费用是由贷款佣金推动的，但部分被信用卡费用的下降所抵消。图5：总费用收入明细（百万港元）1H162H161H17活度（％）同比（％）证券经纪信用卡资金分配账单佣金付款服务贷款佣金保险信托服务其他总资料来源：德意志银行，公司数据保险业务的季节性亏损增加（1H17：亏损19.55亿港元，2H16：盈利6.35亿港元，1H16：亏损图6：非利息收入细分（百万港元）1H162H161H17活度（％）同比（％）费用与佣金减：手续费及佣金支出净费用和佣金外汇收益净额租金收入交易活动获利保险业务净收入投资股息收入其他总13.76亿港元）和外汇收益下降，这是由于掉期成本上升而利息收入中获得了更高的利息。资料来源：德意志银行，公司数据CTI仍然是香港银行业中最低的。图7：运营支 出 明 细 （ 百 万 港 元 ）1H162H161H17活度（％）同比（％）员工总费用处所租金折旧其他总成本收入比（％）资料来源：德意志银行，公司数据总体不良资产质量，不良贷款率稳定，信贷成本低 。 图8： 资 产 质 量1H162H161H17上半年（％）同比（％）不良贷款率信贷成本（年度）不良贷款准备金覆盖率资料来源：德意志银行，公司数据由香港公司账簿推动（+ 14％）–房地产图9：按行业划分的贷款（百万港元）1H