核心观点与关键数据
- 胶水价格加速回落，胶水和杯胶价差持续收窄：
- 泰国产区：胶水/杯胶价格分别为75.5/68泰铢/公斤，环比下降6.6%/0.7%，同比上涨36.5%/36.0%。
- 国内产区：云南胶水/海南胶乳价格分别为1.63/1.71万元/吨，环比持平/下降1.2%，同比上涨17.3%/3.6%。
- 天气预期维持强势，短期热度下降：
- 泰国主产区进入雨季，雨水增加，但低于其他年份。
- NIN03.4海表温度上升至2.1，太平洋海况转为厄尔尼诺状态，但产区影响暂未显现。
- 天然橡胶主力合约持仓量持续下降，处于近年同期低位。
- 1-6月进口量同比基本持平：
- 1-6月累计进口313.11万吨，同比+0.2%。
- 传统产胶国进口下降（泰国持平，印尼-25%，越南-9%，其他区域-18%），新兴产胶国增加（非洲+24%，老缅柬+30%）。
- 社会库存维持小幅去库：
- 截至7月17日，中国天然橡胶社会库存119.68万吨，环比减少1.34万吨。
- 青岛地区库存66.74万吨，环比减少0.19万吨，同比+2.45%。
- 半钢全钢开工率回升：
- 全钢轮胎开工率64.71%，环比上升2.61个百分点。
- 半钢轮胎开工率65.39%，环比上升4.73个百分点。
- 轮胎需求：
- 6月国内新的充气橡胶轮胎出口量同比增加9.8%。
- 1-6月轮胎出口量同比增长3.9%。
- 替代品：
- 顺丁橡胶现货价格13700元/吨，环比上涨0.74%，同比上涨17.09%。
- 丁二烯现货价10600元/吨，环比上涨1.92%，同比上涨10.99%。
研究结论
- 短期天胶基本面存在多空分歧，胶水价格快速回落，胶水和杯胶价差收窄。
- 中期来看，厄尔尼诺导致海外产区减产预期增强，中国天胶进口依存度高，一旦海外减产将冲击供应。
- 国内开始进入季节性去库通道，即使产区产量不受影响，价格下方空间可控。
- 看好天然橡胶价格后期涨幅，建议关注海南橡胶（未覆盖）。
风险提示
- 天气扰动、政策变化、产区供给超预期、下游需求不及预期、价格波幅剧烈等风险。
