纸浆：4800拉锯战

2026年7月26日 创元研究 本周观点： 上周主力合约反弹后震荡，周线收于4804元/吨，周度上涨76元，幅度1.61%。仓单数量为34.25万吨，周环比增加0.97万吨；期货库存数量35.37万吨，周环比增加0.57万吨。现货价格上银星4900元（周度环比+80），月亮4700元（周度环比+50），俄针4680元（周度环比+60），当前银星基差96元，月亮基差-104元，俄针基差-124元/吨。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 上周港库为228.5万吨，环比上周累库2.8万吨，较上月末累计去库3.8万吨，同比增加14.2万吨。库存去化速度依然偏慢，目前的去库进展是决定后续反弹力度的关键因素之一。下游开工率维持淡季特征，双胶纸产量同比降低13.45%，白卡纸产量同比增加11.41%，生活用纸产量同比增加1.29%，铜版纸产量同比增长7.01%。黑纸系的箱板纸和瓦楞纸库存连续两周累库表需有所走弱，本周价格有小幅回调，双胶纸价格底部未动，但考虑到转产因素后远期供应预期降低，在库存去化到一定程度后价格有望迎来反弹。白卡纸和生活用纸价格本周持稳无变化。 宏观消息面偏差，主要还是受到疲软的社消以及海外加息预期拖累，外需主导的包装用纸表需比较好，而内需为主的文化用纸和生活用纸需求较为疲软。中东冲突重新升级，美联储加息故事继续，影响国内利率政策发挥空间，对风险资产流动性偏好有一些负面影响。 本周暂无新增增量信息，盘面在弱现实和远期供应减量预期之间博弈，不过停产官宣后有部分外商借停产事件提价（如银星最新报价上调20美元至690美元），后续主要关注外商报价是否会形成连锁反应，以及国内对于本轮提价的接受度。4800的盘面价格回归到海外最低现金成本线以上后继续反弹有所乏力，短期进一步上涨还需要外商报价坚挺以及宏观政策或者旺季需求配合。对于09合约来说，停产在主力合约切换来不及反映到基本面上，而远月合约11和01在8月淡旺季分界线或以后预计有望迎来有一定力度的反弹，三季度整体思路建议低位布多为主，操作上不可追高。 风险提示：宏观不及预期；停产消息跳票；情绪和资金影响 目录 一、期现货数据图表................................................3 1.1期货市场表现.......................................................................31.2现货市场表现.......................................................................5 2.1库存...............................................................................82.2进出口.............................................................................92.3国产浆............................................................................10 三、需求端数据图表...............................................11 3.1综述..............................................................................113.2双胶纸............................................................................133.3双铜纸............................................................................153.4白卡纸............................................................................173.5生活用纸..........................................................................19 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周主力合约反弹后震荡，周线收于4804元/吨，周度上涨76元，幅度1.61%。仓单数量为34.25万吨，周环比增加0.97万吨；期货库存数量35.37万吨，周环比增加0.57万吨。 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 现货价格上银星4900元（周度环比+80），月亮4700元（周度环比+50），俄针4680元（周度环比+60），当前银星基差96元，月亮基差-104元，俄针基差-124元/吨。 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周，全国五大港口总库存为228.5万吨，环比累库2.80万吨。其中，青岛港去库3.7万吨至153.8万吨，常熟港累库2.3万吨至57.2万吨，高栏港累库2.7万吨至5.7万吨，天津港累库1.3万吨至10.2万吨，日照港累库0.2万吨至1.6万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲地区6月漂针浆库存为24万吨，环比减少0.12万吨，同比高出1.60万吨。漂针浆库存天数29天，环比无变化，同比增加9天。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2进出口 据海关总署数据，6月我国进口纸浆292万吨，单月同比减少3.80%。2026年1-6月我国共进口纸浆1846万吨，累积同比减少0.60%。其中6月进口漂针浆76.77万吨，同比增加13.26%，1-6月累计进口463.54万吨，累计同比增加3.46%。6月进口漂阔浆125.99万吨，同比减少13.99%，1-6月累计进口855.89万吨，累计同比增加0.18%。 南美主产国发运方面，巴西出口减量相对较大，5月对我国阔叶浆出口量为46万吨，同比减少44.43%，6月出口量为66.65万吨，同比减少15.27%。上半年月累计出口387.32万吨，累计同比减少15.80%。智利6月出口针叶浆10.87万吨，同比减少3.83%。1-6月合计出口65.40万吨，累计同比减少6.70%；6月出口阔叶浆14.91万吨，同比增加57.23%；1-6月累积出口102.06万吨，累计同比增加10.44%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：智利海关、创元研究 资料来源：欧盟统计局、创元研究 资料来源：加拿大统计局、创元研究 2.3国产浆 上周，国产阔叶浆产量为26万吨，环比前一周降低0.76%，产能利用率为94%，环比减少0.7个百分点；国产化机浆产量为24.70万吨，环比降低0.40%，产能利用率为91.40%，环比减少0.5个百分点。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、需求端数据图表 3.1综述 下游开工率维持淡季特征，双胶纸产量同比降低13.45%，白卡纸产量同比增加11.41%，生活用纸产量同比增加1.29%，铜版纸产量同比增长7.01%。黑纸系的箱板纸和瓦楞纸库存连续两周累库表需有所走弱，本周价格有小幅回调，双胶纸价格底部未动，但考虑到转产因素后远期供应预期降低，在库存去化到一定程度后价格有望迎来反弹。白卡纸和生活用纸价格本周持稳无变化。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2双胶纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3双铜纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.4白卡纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.5生活用纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512；投资咨询证号：Z0023573） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业