震荡蓄力，均衡迎新

市场震荡筑底，无需过度悲观

• 7月以来，上证指数、创业板指、科创50分别下跌6.84%、19.85%、19.05%。
• 红利、大金融、上游周期、消费板块相对抗跌，半导体、硬件设备、电气设备、军工跌幅靠前。
• 外部因素：海外AI市场转向投资回报验证期，面临算力利用率、商业化兑现、现金流压力等问题，引发全球科技股调整。
• 内部因素：宏观基本面延续“生产强、内需偏弱”，工业生产由出口和AI产业链拉动，投资、消费、房地产偏弱。
• 股市方面：6月以来TMT成交额占全A比重处于历史高位，“抱团”效应仍存。
• 两融资金：7月以来连续多个交易日回落，两融余额占A股流通市值比重下降至3%以下，快速流出压力已释放。

资金面：多路资金合力托底

• “国家队”：中国国新动用专项再贷款超500亿元，中国诚通累计增持近百亿元。
• 保险资金：头部险企加大权益配置比例，支持资本市场发展。
• 上市公司：201家公司回购计划通过董事会预案，国电南瑞等宣布回购计划。
• ETF资金：7月股票型ETF累计净流入3649亿元，创2024年以来单月最高记录，主要流向科创50、沪深300等宽基ETF及半导体材料设备行业ETF。

政策面：资本市场密集出台利好政策

• 交易新规：盘后固定价格交易扩展、沪市基金收盘机制优化、主板风险警示股票涨跌幅放宽至10%、创业板引入做市商制度。
• 投资者座谈会：证监会主席吴清传递稳定市场信号，加强一二级市场逆周期调节，引导中长期资金入市。
• 再融资新规：建立再融资定向增发储架发行制度，优化小额快速再融资制度，简化上市公司向控股股东定增条件。

投资建议：由“科技抱团”逐渐转向均衡配置

• 短期A股可能继续震荡筑底，但无需过度悲观，海外科技股杠杆风险已释放，A股资金面存在托底，政策预期提升。
• 随着半年报业绩披露，市场将更加注重科技板块的“业绩验证”。
• 建议关注：
  • AI产业景气逻辑仍坚固，国产半导体替代加速，但需注意科技板块内部分化。
  • 周期板块盈利能力有望持续修复，关注前期滞涨、估值低位的上游原料、中游制造。
  • 出口高景气确定性较强，关注电网设备、工程机械、船舶、家电等高端制造方向。
  • 适度配置位置较低、业绩增速较高的非银金融头部公司。

风险提示

• 海外经济衰退风险、美联储政策预期反复、海外关税政策不确定性风险、地缘冲突升级风险、公司基本面变化及业绩不达预期风险。