白糖周报：震荡下跌

震荡下跌—白糖周报 •招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 周观点：震荡下跌 ➢市场表现：ICE原糖10合约收14.76美分/磅，周跌幅0.4%。郑糖09合约收5154元/吨，周跌幅0.08%。南宁现货-郑糖09合约基差-51元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为573元/吨。1 ➢供给方面： ➢巴西：巴西新季开榨，截至7月12日，含水乙醇价格12.99美分/磅，制糖利润高于制乙醇1.8/磅，市场预计制糖比例减幅在5%。➢印度：印度国内糖价大幅上涨至2018年以来最高，市场仍对今年印度的产量担忧➢中国：➢生产：26/27榨季广西种植面积预计增加约80万亩，苗情为近几年最佳。➢进口：2026年1-5月，我国累计进口食糖85.91万吨，同比增加24.61万吨。➢糖浆：1-5月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量51.60万吨，同比增加17.35万吨。 基本面：近期印度利多新闻较多，国际原糖在印度的现实压力下难下跌，印度强现实强预期。国内基本面宽松，国内新季增产未落地，未交易完，下半年糖浆和预混粉增量依然较大，SR09估值到位，SR01仍有下跌空间，下跌的驱动需要等到进口量和11月份产量逐步兑现。 ➢交易策略：SR09估值合理，SR01下跌仍有空间➢风险提示：宏观、政策、天气、进口量 糖周期回顾 全球糖供需预期：26/27年度全球市场供需缺口26.2万吨 全球甘蔗分布和种植日历 ➢全球白糖主要由甘蔗和甜菜两种植物制成，甘蔗糖和甜菜糖分别占总供给的80%和20%，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上➢甘蔗糖有着季产年销的特性 国际供需格局 巴西：26/27截至6月中压榨进度放缓、糖醇比缓慢回升 数据来源：UNICA，招商期货 巴西：乙醇价格今年以来持续下降，乙醇折糖跌破13美分 数据来源：ANP，招商期货 巴西：乙醇供需预测 •26/27 E30转向E32，预计巴西乙醇总销量总价值350亿升，巴西乙醇的产量按照制醇比55%预计，甘蔗乙醇+玉米乙醇达到428亿升。乙醇供应过剩。•乙醇消费增加，是一个缓慢的变量，在乙醇过剩的时间，消费的增加会托底，但 是在乙醇缺口的年份消费增加会刺激乙醇的价格增加，甘蔗会倾向乙醇•最终糖的产量减少，需要甘蔗产量下降来调节（减少种植面积/糖厂破产），乙醇掺兑比例的提高只能短期缓解糖的增加，且效果越来越小，因为甘蔗持续丰产。 巴西：目前市场预计26/27糖醇比为46%，比上季下调5个百分点 数据来源：UNICA，招商期货 巴西：6月底巴西库存历史新低 印度：26/27种植面积预计增加，因最低收购价上升 印度：国内糖价飙升，短期利多原糖 •ISMA和NFCSF在2026年7月17日发表联合声明，确认印度库存充足，但没有公布新的具体库存数字。印度2025/26榨季预计期末结转库存为520万吨•对印度国内糖价偏多：6月印度糖价上涨约6%—7%，说明现货替代成本提高、糖厂挺价能力增强。•对国际糖价间接偏多：印度国内糖价高于出口平价时，糖厂出口意愿下降，若国内糖价持续上涨，意味着印度国内糖短缺，印度政府可能采取措施1、要求增加销售配额、释放库存或加强反囤积监管（优先采取）2、进口（可能性在提高） 数据来源：NFCSF，招商期货 印度：天气持续炒作直到11月开榨 泰国：26/27种植面积预计小幅下降，因收购价、种植收益下降 USDA指出，低于成本的甘蔗价会削弱甘蔗相对木薯等替代作物的吸引力，尤其影响东北部非灌溉地区小农。 泰国：降雨正常 数据来源：彭博，招商期货 估值：向下为乙醇折糖价，向上是印度出口成本 数据来源：WIND，招商期货 02 国内供需格局 国内白糖供需格局 广西：26/27种植面积预计增加70万亩 数据来源：Wind 广西：台风“美莎克”利大于弊，影响可控 1.全区甘蔗株高整体较往年较高，相较于苗蘖期的蔗茎已有一定硬度，耐涝性有所增强。本次大部分蔗区积水时间为1-3天，尚未达到甘蔗根系因缺氧而大面积坏死的临界值（持续淹水5-7天及以上），对甘蔗生长的影响程度不大。 2.强降雨冲刷导致表土肥料（尤其是氮肥）流失，可能引发阶段性脱肥现象，影响后期茎伸长速率。建议受灾蔗区在积水退去后及时追施速效氮肥并配合钾肥，以恢复甘蔗长势。3.总体而言，台风“美莎克”未构成广西全域性减产威胁，各主产区的受灾情况分化较大，其中以南宁蔗区情况最为严重，崇左、柳州、 来宾影响较小。当前正值蔗茎伸长期的需水旺盛期，本次台风给部分偏旱蔗区带来的有效降雨，相对而言，是对甘蔗生长起到正面促进作用的“及时雨”。 国内：广西25/26榨季产销率仍差，销量好因无进口糖冲击 数据来源：Wind，中国糖业协会，招商期货 替代：2026年5月进口糖浆和白砂糖预混粉10.97万吨，同比增加4.54万吨 ➢2026年5月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量10.97万吨，同比增加4.54万吨。其中，5月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量10.04万吨，同比增加8.39万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉进口量0.92万吨，同比减少3.85万吨。 ➢1-5月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量51.60万吨，同比增加17.35万吨。 ➢2025/26榨季（10-5月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计81.58万吨，同比减少16.59万吨 数据来源：海关总署，招商期货 进口糖：2026年5月份我国进口食糖21万吨，同比减少14万吨 数据来源：WIND，招商期货 原糖进口成本估算 数据来源：WIND，招商期货 基差价差： 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼