贵金属月报：贵金属多空博弈加剧 震荡反复严控风险

贵金属多空博弈加剧震荡反复严控风险 金银铂钯 2026年7月26日 主要结论 2022年12月25日2026年7月，贵金属市场在地缘局势高频反复、全球紧缩预期强化的背景下，整体呈现宽幅震荡、多空快速切换的运行格局，未形成流畅单边趋势。月初，6月非农就业大幅不及预期阶段性降温加息担忧，板块迎来反弹；月中，美国6月CPI、PPI全面超预期回落，叠加美联储主席沃什听证会表态偏鹰但未锁定短期加息，贵金属估值压力得到阶段性缓释，价格延续震荡修复；但欧洲央行、日本央行、韩国央行等多家海外央行相继加息，全球利率中枢维持高位，持续抬升贵金属持有成本。下旬美伊冲突再度升级，市场重启“油价上行—通胀反弹—高利率延续”的交易逻辑，叠加美国就业数据维持韧性，板块反弹受阻再度回落。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn 展望8月，贵金属市场仍将处于地缘博弈反复与宏观紧缩预期交织的运行环境中，高利率估值压制与底部实物支撑的双向格局延续，宽幅震荡大概率仍是主基调。当前美伊对峙仍维持“边打边谈”的特征，停火斡旋、军事打击、航道博弈等消息高频切换，地缘风险已部分被市场定价，但任何实质性的冲突升级或缓和，都将通过“通胀”的传导链条，引发贵金属盘面双向大幅波动。宏观层面，美国就业市场韧性与通胀粘性仍存，市场将持续围绕美联储9月加息预期展开博弈，长端实际利率与美元指数大概率维持高位震荡，持续对贵金属估值形成刚性压制。与此同时，全球央行持续购金、实物需求逢低吸纳的底层支撑逻辑未变，将限制价格深度下行空间，整体仍呈现“上行缺催化、下行有托底”的区间震荡特征。 分析师助理：钱信池从业资格号：F03143995电话：021-55007766-305186邮箱：15957@guosen.com.cn 技术面上，纽约黄金主力合约参考区间3850-4300美元/盎司附近，对应沪金主力合约参考区间840-950元/克附近;纽约白银主力合约参考区间52-64美元/盎司附近，对应沪银主力合约参考区间12500-15000元/千克附近。NYMEX铂金主力合约参考区间1500-1700美元/盎司，对应广铂主力合约参考区间370-430元/克附近;NYMEX铂金主力合约参考区间1150-1350美元/盎司，对应广钯主力合约参考区间270-330元/克附近。 独立性申明： 操作上，建议保持谨慎防守姿态，严格控制整体仓位，将风险控制置于首位。黄金可依托震荡区间下沿轻仓分批布局作为长期配置底仓，但不急于追涨或重仓博弈单边行情；白银、铂金、钯金弹性过大且趋势方向不明，短期以观望为主，不宜主动左侧参与，若开展短线交易需严格控制仓位与止损纪律。耐心等待地缘局势出现实质性进展、美联储货币政策信号进一步明朗后，再相机调整交易策略。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、期货市场行情回顾 2026年7月，贵金属市场在地缘局势高频反复、全球紧缩预期强化的背景下，整体呈现宽幅震荡、多空快速切换的运行格局，未形成流畅单边趋势。月初，6月非农就业大幅不及预期阶段性降温加息担忧，板块迎来反弹；月中，美国6月CPI、PPI全面超预期回落，叠加美联储主席沃什听证会表态偏鹰但未锁定短期加息，贵金属估值压力得到阶段性缓释，价格延续震荡修复；但欧洲央行、日本央行、韩国央行等多家海外央行相继加息，全球利率中枢维持高位，持续抬升贵金属持有成本。下旬美伊冲突再度升级，市场重启“油价上行—通胀反弹—高利率延续”的交易逻辑，叠加美国就业数据维持韧性，板块反弹受阻再度回落。全月行情围绕地缘博弈与利率预期两大主线交替切换，宏观高利率环境构成短期估值压制，全球央行购金与实物需求托底下行空间，品种间弹性分化特征显著。 黄金7月呈现“区间震荡、抗跌性凸显”的运行特征，整体表现相对稳健。月初受6月非农数据催化，沪金主力反弹站上910元/克关口；月中通胀数据落地缓解加息压力，金价围绕880-910元区间震荡修复；下旬地缘冲突升级叠加加息预期回温，金价回落测试870元/克附近支撑。全月沪金主力合约主要运行于860-920元/克附近，价格中枢较6月小幅下移。受全球黄金ETF持续流出、增量资金不足制约，金价反弹高度有限，但央行持续购金托底之下抗跌属性突出，整体未脱离宽幅震荡格局。 白银7月延续“高弹性、高波动”特征，涨跌幅度均显著大于黄金，是宏观与地缘情绪变化的极致体现。月初随板块同步反弹，沪银主力重回15000元/千克上方；月中震荡修复阶段弹性凸显，一度冲高至15400元/千克附近；下旬受市场情绪逆转冲击，回调幅度明显大于黄金。全月沪银主力合约运行区间13400-15400元/千克附近，整体震荡偏弱。投机仓位波动较大叠加工业需求预期偏弱，使得白银行情反复性极强，趋势持续性差，操作难度显著高于黄金。 铂金7月跟随板块宽幅震荡，全年供需缺口的基本面提供底部支撑，表现相对抗跌。月初随贵金属大盘反弹，广铂主力一度冲高至420元/克附近；月中震荡阶段，产业供需紧平衡逻辑托底价格，回撤幅度相对可控；下旬板块回调阶段，虽跟随大盘回落，但下行空间受基本面约束，表现优于钯金。全月广铂主力合约运行区间380-420元/克附近，价格中枢较6月小幅下移，在铂族品种中稳健性更强，但难以脱离贵金属整体情绪走出独立行情。 钯金7月走势较为脆弱，自身基本面疲弱叠加宏观情绪扰动，波动幅度居板块首位。月初随板块超跌反弹，广钯主力一度回升至320元/克附近；但自身工业需求预期偏弱、市场流动性偏薄，反弹持续性明显不足；下旬板块回调阶段跌幅显著领先。全月广钯主力合约运行区间280-320元/克附近，整体震荡偏弱。基本面缺乏明确向上驱动，行情高度依赖板块情绪催化，反复性强，是贵金属板块中操作风险最高的品种。 数据来源：iFind，国信期货 数据来源：iFind，国信期货 数据来源：iFind，国信期货 数据来源：Wind，国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 二、宏观面分析 （一）地缘政治：美伊博弈维持边打边谈，消息高频反复放大盘面波动 进入7月，美伊对峙延续长期“边打边谈”的核心格局，局势持续处于胶着拉锯状态。军事层面，美军持续对伊朗境内目标实施打击，伊朗同步回击中东地区美军基地；外交层面，巴基斯坦、卡塔尔持续居中斡旋，调解方提出为期十日的停火提议，但美方表态强硬、释放打击伊朗核设施信号，伊方对谈判条件保持审慎态度，霍尔木兹海峡通航风险持续悬而未决。谈判缓和预期与军事冲突升级消息交替出炉，利好、利空资讯频繁反转，市场很难形成一致性长期定价。 这种反复拉扯的博弈格局，持续给贵金属带来双向波动性风险，驱动逻辑延续此前分化特征，避险交易呈现明显割裂。一旦传出外交斡旋取得进展、局势缓和的信号，市场风险偏好修复，油价上行压力缓解，通胀与高利率预期降温，利多贵金属；但如果双方冲突再度激化、海峡封锁风险上升，油价快速冲高将再度推升通胀担忧，强化美联储紧缩预期、提振美元，反而对贵金属形成压制。 在地缘消息高频切换的环境下，贵金属难以形成持续单边避险行情，既无法稳定兑现避险溢价，也难以单纯交易缓和预期。任意一则突发消息均容易引发价格快速双向摆动，加剧整体宽幅震荡特征，交易难度明显抬升。后续持续重点跟踪霍尔木兹海峡实际通航状态、美伊双方是否落实停火方案，两大信号将成为短期盘面重要拐点。 （二）美联储政策：高利率观望格局延续，人事博弈与框架改革抬升路径不确定性 近期美国通胀压力边际缓和，但回落节奏仍存不确定性。6月美国CPI同比降至3.5%，受汽油价格回落推动月度通胀环比下行，但剔除能源食品的核心通胀仍维持在2.6%，距离2%的政策目标仍有距离。美联储最新褐皮书显示，5月下旬至7月初美国经济保持微幅至温和增长，就业市场整体平稳，物价以温和上涨为主，但能源成本带来的通胀前景分歧显著，不同辖区对后续物价走势判断分化，政策转向的支撑条件尚未完全成熟。美联储主席沃什在7月众议院听证会上重申对高通胀零容忍，直言单月通胀降温不足以宣告控通胀任务完成，但并未锁定短期加息操作，整体呈现“表态偏鹰、行动留有余地”的特征。当前市场主流预期维持年内“既不加息也不降息”的高利率稳态，利率端暂未给贵金属提供持续上行动力，但紧缩进一步加码的边际压力已有所缓解。 货币政策框架系统性改革同步推进，成为当前美联储工作主线。沃什于当地时间7月9日正式官宣设立五个独立专项工作组，吸纳前英国央行行长默文・金、哈佛大学教授格里高利・曼昆等学界与前央行资深官员，分别针对美联储沟通机制、资产负债表管理、通胀衡量框架、生产率与就业评估、宏观数据统计体系五大方向展开复盘优化，各组预计于年底前完成研究评估。中长期来看，整套改革有望修正当前单一依赖短期波动数据判断通胀的弊端，优化政策传导与评估逻辑；但各项改革落地周期较长，短期无法改变现有高利率环境，仅能在预期层面小幅缓和市场对政策过度收紧的担忧。 与此同时，美联储人事博弈持续发酵，加剧政策路径的不确定性。最高法院虽裁定美联储理事库克可继续履职，但特朗普及其盟友已重启针对美联储领导层的攻势，目标覆盖库克、留任理事的前主席鲍威尔及亚特兰大联储主席空缺，认为鲍威尔打破75年惯例留任理事会，挤压了新人选提名空间。特朗普公开表态称沃什“面临一个可能带有敌意的理事会”，暗示新任主席推动政策落地或难以获得理事会全力支 持。从核心诉求来看，白宫层面仍以推动降息为主要方向，若后续人事调整落地，美联储内部政策天平存在向宽松端倾斜的可能，构成对贵金属的中期潜在利好；但短期人事博弈的反复与不确定性，本身也是加剧市场波动的重要变量。 （三）通胀：6月通胀超预期大幅降温加息预期显著回落 根据北京时间7月14日美国劳工统计局公布的数据，美国6月CPI环比下降0.4%，创2020年4月以来最大单月降幅，同比涨幅回落至3.5%，较前值4.2%显著下行。核心CPI环比持平，同比上涨2.6%，较前值2.9%继续回落，核心通胀压力同步缓和。 数据发布后，市场对美联储短期加息预期大幅降温，7月加息概率快速回落。从结构上看，能源价格是拉低整体通胀的核心因素，当月能源指数环比大跌5.7%，其中汽油价格单月下跌9.7%，抵消了食品、住房分项的小幅上涨；住房分项环比仅涨0.1%，创2021年1月以来最小涨幅，机动车保险、通信、二手车等分项同步回落，共同推动核心通胀走平。整体而言，6月通胀数据全面超预期降温，能源价格回落是主要推手，核心通胀韧性也有所减弱，为美联储维持观望姿态提供了数据支撑，但能源价格受地缘局势影响波动较大，通胀回落的持续性仍待验证。 数据来源：WIND，国信期货 数据来源：WIND国信期货 根据北京时间7月15日美国劳工统计局公布的数据，美国6月PPI环比下跌0.3%，为2020年4月以来最大单月跌幅，同比涨幅收窄至5.5%，大幅低于市场预期的6.2%。核心PPI环比上涨0.2%，低于预期与前值，同比上涨4.7%，上游通胀压力同步缓和。 数据发布后，市场进一步下修美联储加息预期，7月加息基本被市场定价排除，美债收益率回落、风险资产反弹。从结构上看，最终需求商品分项环比下降1.4%，是PPI走弱的主要来源，其中能源价格环比下跌6.4%、汽油价格暴跌12.0%，食品价格同步回落，商品领域呈现明显通缩特征；服务业价格环比小幅上涨0.2%，贸易服务利润率构成主要支撑，整体服务通胀保持温和，未出现加速迹象。整体而言，6