橡胶：等待机会

2026-07-27 橡胶：等待机会 报告要点： 张正华橡胶研究员从业资格号：F0270766交易咨询号：Z00030000755-23982459zhangzh@wkqh.cn 目前泰国季节性供应边际增加进入尾声，当前仍然处于原料价格下跌期，预计胶价震荡。已经进入三季度，胶价迎来易涨难跌期。叠加超强的厄尔尼诺干旱预期，市场对橡胶减产预期加强，从而增加橡胶现货的囤积。建议等待机会，择机布局多单。 7月22日上期能源发布20号胶最新的系列交割动态 2026年7月22日，上海国际能源交易中心发布关于同意广东省广垦橡胶集团有限公司及下属子公司开展集团交割业务的公告。 按照我们的理解，7月22日公告可以看作是6月25日和7月6日公告的后续动作。这一系列的公告预期能够有效地压缩异地的升水波动。 6月25日，上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心（以下简称上期能源）发布《上海国际能源交易中心交割细则（修订版）》，正式在20号胶期货品种上推出跨境交割业务。为确保该业务的平稳推出和稳健运行，上期能源同日配套发布了《上海国际能源交易中心20号胶期货境外交割结算业务指引》和《上海国际能源交易中心20号胶期货境外交割提货业务指引》两项操作指引，并公布了境外地区装货港信息及升贴水标准等内容。 交割新规于2026年6月25日正式发布。在交割新规发布日的前一日（6月24日）21:00夜盘时段，胶价已开启大幅下跌。部分原因可能和市场预期交割新规有利于消除溢价有关。 当时泰国主港20号胶价格显著高于青岛主港，进口亏损严重，因此国内20号胶不但没有溢价，反而处于折价状态。因此，理论上讲，交割新规对胶价的影响偏中性或者暂无实质性影响。 6月25日规则搭建跨境交割制度框架、7月6日完善集团交割准入、7月22日落地首家海外交割库，整套政策打通东南亚产地与国内期货市场的实物流通渠道；通过扩容交割货源、标准化异地升贴水、放开集团一体化跨区调拨，长期显著压缩境内外异地现货升水波动，平滑基差，有利于消除异地溢价，将长期压制多头对异地升水的溢价预期。这有利于中国广大的轮胎行业的健康发展。 目前阶段主要橡胶产地的供应基本正常符合季节性表现 目前阶段，泰国降雨减少，原料产出环比增加。泰国主产区天气较为正常，伴随产区降雨减少，原料产出增加，胶水收购价格走低，水杯价差收窄。标胶厂处于盈亏平衡点附近，原料收购积极性较高，支撑杯胶收购价格相对坚挺。截至7月23日，烟胶片均价89.54泰铢/公斤，较上周跌3.89%；胶水均价78.16泰铢/公斤，较上周跌2.42%；杯胶收购价格70.4泰铢/公斤，较上周涨0.09%；部分工厂杯胶实际收购价格参考区间65.5-69泰铢/公斤。 云南产区受雨水扰动，割胶作业不畅。海南产区天气正常原料胶水释放增多。胶水产量整体从月初的2000-3000吨，上升到4000-5000吨水平；加工厂积极采购原料胶水，从而支撑价格维持偏强形态，民营厂收购价格升水国营厂价格仍维持在300-400元/吨。 泰国原料的边际放量预计告一段落，但原料价格的下跌预计还有一定空间。 2026年泰国橡胶原料价格强于2024年同期，下跌时间点晚于2024年同期。无论是胶水价格还是杯胶价格，原料价格均强于2024年同期。而且价格的下跌时间点明显晚于往年。 胶水杯胶价差有所缓和，泰国胶水杯胶价差已经回落至季节性正常区间。 根据2026年4月上旬的市场数据，泰国杯胶与胶水的价差处于19-23泰铢/公斤的较高水平。 5月上旬已经回落至季节性区间。目前属于正常的波动区间。 具体如下： 日期胶水价杯胶价格价差2026年7月24日75.0067.507.502026年7月03日73.0065.008.002026年6月12日88.5074.8013.802026年5月27日82.3068.5013.802026年5月7日84.0068.7015.302026年4月10日84.0061.1022.90 注：3月底胶水月均价72泰铢/公斤、杯胶58泰铢/公斤，价差约14泰铢/公斤。进入4月后价差明显走扩，至22-23泰铢/公斤。6月份回复正常。 我们分析，4月胶水和杯胶原料价格坚挺可能的原因是：季节性供应紧张，天气扰动，停割期原料库存低位，浓乳加工需求刚性等。 从泰国现货角度来观察，5-6月之间，胶水价格保持坚挺，杯胶价格强势，显示了工厂对原材料杯胶的补库行为，是潜在的利多信息。进入6月以来，胶水和杯胶供应增加，原料胶水和杯胶价格进入季节性下跌期。 从本轮下跌周期与调整幅度来看，胶水、杯胶价格仍存在下行空间。 7月台风美莎克对橡胶有影响 美莎克（2610号台风）2026年7月3日南海生成，7月3日凌晨海南陵水登陆（9级热带风暴），横穿海南中部琼中、白沙胶林；7月4日进入北部湾，残余环流7月5日持续给云南西双版纳、临沧带来暴雨，7月6日消散。 海南：三亚、乐东、琼中核心植胶区300mm特大暴雨，多数区域停割7-10天，月度原料产出下滑。 云南：台风残余水汽引发南部持续降雨，有效割胶天数减半，加工厂原料到货量减少。 沪胶、20号胶震荡走强，现货胶水从14.3元/公斤涨至14.7元/公斤（涨幅3%）； 7月台风巴威、台风红霞对橡胶价格影响比较小。 2609号台风巴威（BAVI）7月上旬生成，7月10–14日影响华东沿海，7月14日内陆消散，未直接登陆大陆，外围强风雨影响浙江、上海、江苏、山东沿海。 2612号台风红霞（NOUL，7月下旬强台风）7月23日菲律宾以东生成低压，7月25日夜–26日凌晨登陆粤闽沿海，7月27–28日深入内陆消散。预报登陆强度：台风/强台风级（12–14级，33–42m/s），福建南部、广东中东部、珠江口狂风暴雨，单点累计降雨400–600mm，登陆后北上深入江西、湖南、湖北，残余环流西伸波及云南东部，带来大范围降雨；海南仅外围小幅海上大风，岛内陆地无明显风雨，对海南的橡胶影响很小。 厄尔尼诺导致橡胶减产预期逐步增强 2026年4月18日市场出现“140年以来最强级别厄尔尼诺”“地球或今年冲击高温极限”等说法。 2026年4月下旬，国家气候中心称，预计2026年5月将进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，此次厄尔尼诺事件至少持续至今年年底。 4月中旬起，天然橡胶价格上涨近10%。 厄尔尼诺影响： 农产品容易受厄尔尼诺现象影响出现价格上涨，其中棕榈油、天然橡胶、白糖、咖啡价格波动弹性较大。 2026年7月13日消息，国家海洋环境预报中心综合海洋监测、大气环流及多模式预测结果研判，2026年秋冬季将形成一次超强厄尔尼诺事件，不排除赶超1997/1998年史上超强厄尔尼诺的可能，各类气候及海洋灾害风险需提前防范。 最新监测数据显示，本次厄尔尼诺增暖特征典型。今年春季增暖率先在赤道东太平洋秘鲁沿岸海域出现，逐步向西扩展，5月已正式进入厄尔尼诺状态，近期增暖速率显著加快。 同期对比来看，当前赤道中东太平洋表层海温异常强度已超越1997/1998年超强事件同期水平。5月下旬起，赤道西太平洋西风持续加强东传，大气对流东移至中太平洋并显著增强，海气双向耦合、协同发展，助力厄尔尼诺持续走强。目前，国内外动力、统计及人工智能模式预测结论高度一致，预计今年秋冬季达到强至超强厄尔尼诺标准，刷新历史极值的可能性持续增大。 7月26日消息，美国研究机构“伯克利地球”气候科学家Zeke Hausfather介绍，多套气候模型的预测结果显示，2026年厄尔尼诺峰值强度或将远超此前纪录，差距“大到令人难以置信”。太平洋上持续增强的厄尔尼诺气候现象，有望成为150年来强度最大的一次。倘若他们预测的极端情况成真，厄尔尼诺将从海洋释放大量热量，叠加人为气候变化带来的升温效应，很可能让2027年成为有记录以来最热年份，并在全球多地引发极端天气。 WMO、NOAA、东盟气候中心一致确认，WMO、NOAA、东盟气候中心一致确认，厄尔尼诺将在7-9月快速发展为强事件，NINO3.4海温距平持续高于+1.5℃，年底有望冲击超强级别。 市场预期，东南亚主产国（泰国、印尼、马来）7–9月降水同比减少30%–60%，持续高温干旱；印尼8–9月超75%种植区严重少雨；国内产区海南、云南橡胶种植区同期同步高温少雨，本地旺季割胶天数缩水； 厄尔尼诺干旱对橡胶的损伤具备6–12个月滞后效应，7–9月减产冲击会延续至2027上半年。7–9月是全球天然橡胶全年旺产季，东南亚、国产胶同步集中产出，干旱冲击直接压制年内供给峰值。 如果泰国泰南、泰东北7–9月高温缺水，橡胶树湿度低于80%临界值，乳管排胶大幅下降；老龄胶树抗旱能力极差，易出现割面干涸减产。印尼苏门答腊、加里曼丹核心胶园7–9月持续干旱，胶乳单日产出下降25-40%；干旱诱发落叶病、林地山火，部分低产胶树直接无法产胶。 市场预计，泰国减产16-25万吨，印尼减产10-20万吨，ANRPC预期橡胶减产30-60万吨。 超强的厄尔尼诺干旱预期，市场对橡胶减产预期加强，从而增加橡胶现货的囤积。减产预期将强化资金在橡胶上的资金配置。 行业规律2026年仍然有效 规模巨大的橡胶套利盘运行良好。买泰国泰混，20号胶，越南胶现货，在RU盘面保值的套利操作，买NR卖RU的盘面对冲操作，均获得了良好的效果。虽然价差回归缓慢，相关套利头寸在2026年上半年仍然取得了稳健的收益。 2026年套利回归的逻辑与往年有所不同。2026年6月份的套利回归，是以NR的上涨和涨幅更大导致价差回归。往年多数是RU的下跌或者RU跌幅更大导致套利的回归。 上半年买NR抛RU套利顺利兑现，预计下半年将迎来买RU抛NR的对冲窗口。 最近影响胶价的重要变化 原油价格的上涨 原油价格大幅反弹，加大了市场对美联储，欧洲央行加息的忧虑，资金面边际收紧；原油的大幅上涨，导致美国国债收益率的上升，德国国债收益率的上升，压制了风险资产的估值；从债市到股市均出现了明显的下跌，也会压制商品的风险偏好和市场情绪； 通胀预期的上升，促使资金加大对部分商品的配置；橡胶可能作为一个重要的配置商品； 加息的预期，降低了经济增速的预期，对橡胶的需求预期边际减少；原油价格的上涨，带动了丁二烯橡胶，丁苯橡胶的上涨。原本合成橡胶替代天然橡胶的数量预期边际降低，增加了天然橡胶的需求量。 我们对胶价的看法 从大类资产配置视角来看，商品轮动从贵金属到有色到化工再到农产品的轮动预期并没有消失。 按照历史的规律，未来商品的上涨必然会逐步传导到橡胶。橡胶多年未出现大涨，是做多的弹性品种。由于橡胶历史上多数情况下作为后周期品种出现，因此需要抓住机会，并选择时机。 目前阶段，宏观的不确定性在增加。美伊局势增加了全球通胀压力，同时中期的商品配置意愿上升，市场风险偏好走弱。货币政策和对经济的预期，会对橡胶的需求预期产生直接的影响。 从橡胶产业链视角看，厄尔尼诺现象造成的干旱和减产预期逐步增强，经过前期大幅回调，橡胶多头交易风险有所释放，配置性价比提升。橡胶胶价重心有望逐渐企稳，逐步抬升。需求方面，国内下游终端需求偏弱，轮胎企业库存去化节奏缓慢；中东、欧洲外需预期同样走弱，整体产业链基本面平淡。但来自中国政策的利多预期一直存在。橡胶供应方面，供应预期小幅度增加，港口库存逐步转向去库。 我们对胶价的观点是： 目前泰国季节性供应边际增加进入尾声，当前仍然处于原料价格下跌期，预计胶价震荡。 已经进入三季度，胶价迎来易涨难跌期，超强的厄尔尼诺干旱预期，市场对橡胶减产预期加强，从而增加橡胶现货的囤积。建议等待机会，择机布局多单。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本