风险偏好重塑可期

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：地缘形势缓和，重塑风险偏好 市场热点1：如何看待美伊局势变化及7月底美联储议息会议？ 分析师：陈博 美伊最新局势上，美国空袭暂停但保留继续可能，等待阿曼和伊朗展开海峡通行谈判，当前形势上有所缓和，后续继续跟踪进展。前期美伊形势紧张，国际能源价格快速上涨，加剧市场对年内美联储加息的担忧。7月30日将召开新一期美联储议息会议，我们认为会议仍将保持按兵不动。一方面美伊形势出现边际缓和，另一方面近期能源价格大涨将在8月中旬反应到7月通胀数据中，会议召开前并未在经济数据中体现。若会议结果按兵不动，前期因油价上涨而引发的流动性收紧担忧有望阶段性缓解。 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 市场热点2：如何预期7月底政治局会议政策定调与安排？ 预计7月底中央政治局会议将延续性使用宽松政策定调维持积极氛围，加快既定力度的推进节奏，而出台增量政策的概率偏低。一是上半年经济整体增速4.7%，维持在全年增长目标区间运行，实现全年增长的压力并不突出。二是尽管经济出现较大分化和二季度经济出现较快回落，但在年初“两会”既定政策的空间仍足的情况下，加快政策推进节奏是合理先手，尤其体现在财政政策上。三是本月中旬的经济形势专家和企业家座谈会上，给予明确的“优先落地存量政策、增量政策预研储备”预期。 相关报告 1.策略周报《已然超调，反弹即将来临》2026-07-192.策略周报《反弹值得期待，再迎产业布局时机》2026-07-123.策略周报《上涨斜率由急转缓，AI硬件仍是优势主线》2026-07-054.策略月报《高景气VS多扰动，坚定抱团—2026年7月A股市场研判及配置机会》2026-06-28 ⚫行业配置：AI产业趋势未结束，超跌正值最佳时机 配置热点：第二阶段期初加速上涨后，市场调整何时才能企稳反弹？ 可以参考三方面因素：一是催化剂角度，历史同样情形下，企稳反弹需要良好的外部风险偏好传导如美股摆脱阴跌或横盘震荡重回升势，此外若国内出现重磅政策催化如打消流动性紧缩担忧，则反弹逻辑将更加强化。而近期美伊形势缓和可能提供良好契机。二是成长风格的估值回踩，此时的调整是成长风格估值基于未来业绩预期快速提升后的“回踩压实”，即成长风格估值水平将重新回到上涨期初，市场才会走出顺畅的反弹过程。截至当前，成长风格估值水平已经回落至本阶段行情启动之初位置。三是换手率角度，类似本波段调整，参考过去相同情形下，当成长风格的换手率回落至本阶段行情启动前位置时，更容易止跌企稳反弹。截至当前，成长风格的换手率已经非常接近本阶段行情期初的水平。综合来看，行情继续下行空间很有限，机会远大于风险，反弹可期。 ⚫风险提示 美股芯片估值担忧风险继续发酵；美联储货币政策紧缩预期持续扰动；国内经济出现过去几年日历效应的快速下滑；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。 正文目录 1市场观点：地缘形势缓和，重塑风险偏好....................................................................................................................................41.1市场热点1：如何看待美伊局势变化及7月底美联储议息会议？.............................................................................................41.2市场热点2：如何预期7月底政治局会议政策定调与安排？......................................................................................................52行业配置：AI产业趋势未结束，超跌正值最佳时机..................................................................................................................62.1配置热点：第二阶段期初加速上涨后，市场调整何时才能企稳反弹？..................................................................................62.2 AI产业趋势未结束，超跌正值最佳时机..............................................................................................................................................9风险提示：.............................................................................................................................................................................................10 图表目录 图表1智能手机产业周期第二阶段成长风格估值表现................................................................................................................................8图表2移动互联网产业周期第二阶段成长风格估值表现.............................................................................................................................8图表3新能源产业周期第二阶段成长风格估值表现......................................................................................................................................8图表4 AI产业周期第二阶段成长风格估值表现.............................................................................................................................................8图表5智能手机产业周期第二阶段成长风格换手率表现...........................................................................................................................9图表6移动互联网产业周期第二阶段成长风格换手率表现........................................................................................................................9图表7新能源产业周期第二阶段成长风格换手率表现................................................................................................................................9图表8 AI产业周期第二阶段成长风格换手率表现........................................................................................................................................9 1市场观点：地缘形势缓和，重塑风险偏好 1.1市场热点1：如何看待美伊局势变化及7月底美联储议息 会议？ 我们的观点：美伊最新局势上，美国空袭暂停但保留继续可能，等待阿曼和伊朗展开海峡通行谈判，当前形势上有所缓和，后续继续跟踪进展。前期美伊形势紧张，国际能源价格快速上涨，加剧市场对年内美联储加息的担忧。7月30日将召开新一期美联储议息会议，我们认为会议仍将保持按兵不动。一方面美伊形势出现边际缓和，另一方面近期能源价格大涨将在8月中旬反应到7月通胀数据中，会议召开前并未在经济数据中体现。若会议结果按兵不动，前期因油价上涨而引发的流动性收紧担忧有望阶段性缓解。 周末美伊局势一轮紧张过后再现边际缓和，后续走向有待继续跟踪。当地时间7月23日，美国总统特朗普表示，正在考虑对伊朗重新启动重大军事行动，并宣称规模将超越此前的“史诗愤怒”行动。同日，美国国会众议院投票通过决议，要求特朗普政府停止对伊朗的战争。而由民主党主导的参议院则否决了旨在限制特朗普对伊朗战争权力的相关议案。7月24日，特朗普在白宫谈及对伊朗战争的“退出战略”时表示，美方目前仍在与伊朗进行谈判，但不排除加大军事打击的可能。7月25日，特朗普下令暂停空袭伊朗，结束了连续13天的每日军事打击，同时阿曼代表团已抵达伊朗首都德黑兰，就重新开放霍尔木兹海峡展开谈判。总体来看，美伊双方在军事与外交层面的最新形势上均呈现缓和态势，但考虑到特朗普政府的立场与行动节奏一贯较为多变，谈判与军事施压相配合，谈判前景仍存不确定性，后续走向有待进一步观察。 受霍尔木兹海峡通行受阻影响，国际能源价格大幅上涨，市场对美联储年内加息预期明显升温，但考虑到油价上涨对通胀的影响尚未反映至当前经济数据，且美伊局势有缓和迹象，我们判断7月30日美联储议息会议大概率维持利率不变。随着霍尔木兹海峡通行持续受阻，国际原油价格快速走高，市场对未来通胀上行的担忧明显升温。在此背景下，市场对美联储年内加息的预期显著增强。据CME Fed Watch数据显示，截至7月25日，7月议息会议的加息概率已升至约40%，较一周前提高近20个百分点；9月议息会议的加息概率则已超过80%。但考虑到本轮油价上涨主要将体现在8月公布的7月通胀数据中，而当前已公布的数据尚未反映这一冲击，同时近日美伊局势边际缓和，短期内地缘政治风险有可能降温，因此我们判断7月的议息会议大概率维持利率不变。若会议结果维持按兵不动，届时前期因油价上涨而引发的流动性收紧担忧有望呈现阶段性缓解。 1.2市场热点2：如何预期7月底政治局会议政策定调与安排？ 我们的观点：预计7月底中央政治局会议将延续性使用宽松政策定调维持积极氛围，加快既定力度的推进节奏，而出台增量政策的概率偏低。一是上半年经济整体增速4.7%，维持在全年增长目标区间运行，实现全年增长的压力并不突出。二是尽管经济出现较大分化和二季度经济出现较快回落，但在年初“两会”既定政策的空间仍足的情况下，加快政策推进节奏是合理先手，尤其体现在财政政策上。三是本月中旬的经济形势专家和企业家座谈会上，给予明确的“优先落地存量政策、增量政策预研储备”预期。 按惯例，7月底将召开年中中央政治局会议，复盘上半年经济运行态势，对下半年宏观经济政策定调并部署安排经济工作。在本次会议上，预计宏观