广发非银 建设一流投行系列海外投行FICC发展启示

核心观点与关键数据

• 发展背景：当前我国券商FICC业务进入黄金期，政策、金融基础设施、人民币国际化及资本市场双向开放为其全球化发展提供良好环境。企业出海和机构投资者全球化配置需求提升，推动FICC业务发展。
• 历史演进：
  • 20世纪70-90年代（初具雏形）：布雷顿森林体系终结，汇率和利率波动显性化，电子交易工具和金融基础设施成熟，为FICC业务提供环境和载体。高盛、德意志银行、花旗等头部机构投入基础设施能力，推动FICC成为投行核心业务。外汇远期和掉期占比显著提升。
  • 21世纪初（快速扩张）：低利率环境、产品创新、衍生工具运用和资产负债表杠杆化推动FICC扩张。机构对高票息资产需求提升，结构化产品需求扩张。证券化、信用衍生品（CDS）规模快速扩张，CDS名义本金从6.4万亿增至57.9万亿。
  • 金融危机后（客户服务转型）：监管聚焦高杠杆和复杂证券化，推动投行转向以资本效率、客户交易流和客户资产负债表服务为核心的经营模式。长尾衍生品市场收缩，美国投行回购负债下滑。
• 发展趋势：
  • 市场环境：大类资产联动增强，机构客户对流动性和跨资产交易风险管理需求提升。
  • 资本效率：成为投行FICC业务扩张的核心约束，推动业务转型和资本优化。
  • 客户结构：从交易性客户扩展至自然负债表型客户，注重核心客户深度经营。
  • 服务内容：从单笔交易执行延伸至综合金融解决方案，提供全链条服务。
  • 技术变革：交易向电子化、自动化演进，基础设施和产品维度向组合化、指数化、工具化延伸。
• 竞争格局：
  • 头部投行：凭借规模效应、网络效应和平台化优势，竞争壁垒持续强化。
  • 专业化机构：如城堡证券，通过低延迟交易架构和高频算法建立专业化壁垒。
  • 电子化做市机构：在细分领域形成突出竞争优势。

研究结论

• FICC业务发展是客户风险管理需求、投行自身能力升级、金融开放和基础设施升级等多重因素的结果。
• 客户风险管理需求决定FICC业务长期空间，中资投行有望逐步建立并巩固市场份额和竞争优势。
• FICC业务需向客户资产负债表服务延伸，电子化平台化是扩大规模和提高资本效率的基础。
• 预计全球FICC行业将呈现头部综合化、全市场覆盖和部分专业化机构特色发展的格局。
• 头部券商有望借助于FICC业务转型发展，打开长期增长空间，摆脱低价值量竞争。