市场表现与风格
今日A股呈现「权重稳、成长杀」的极端分化格局。上证50涨0.58%，创业板指跌3.23%，科创综指跌2.25%，万得全A跌0.72%。全市场涨跌比约1:2.5，成交额26686亿，较前日缩量约10%。风格方面，防御性资源品领涨，贵金属+6.41%、海运+3.12%、石油化工+2.65%、火电+2.83%；科技成长板块承压，通信设备-4.55%、电子元器件-2.41%。云计算指数冲高回落，尾盘加速下跌，显示获利了结行为。
核心结论
当前市场不适合追高进攻，更适合等待分歧消化后精选参与。云计算是中期逻辑最扎实的科技支线之一，但处于7月8日高潮后的分歧消化阶段，短期需消化获利盘。
利润分析
- 中游互联网云（阿里云、腾讯云）：凭借"MaaS+AI推理"高毛利业务，EBITA利润率从个位数向双位数跃升。
- 上游光模块+AI服务器：浪涛信息H1净利同比+226%~288%，单季环比增速229%-312%。光模块受益800G/1.6T量价齐升，2026年全球AI服务器出货量同比+44%。
- 中游云厂商：行业正从P/S估值向P/E+SOTP分部估值过渡，阿里、腾讯等头部云厂商隐含价值被低估。
估值弹性
- 中游云厂商：具备AI云高增速，估值弹性最大。
- 光模块/光互联：调整后可关注。
- AI服务器/整机：业绩兑现方向仍有资金认可。
- 国内云厂商：尚未充分定价。
- SaaS/应用软件：估值仍受压力。
持续性评级
🟢 较强
最容易导致阶段切换的变量
- 北美云厂商资本开支指引低于预期
- 中报增速不及浪涛级别
- 市场风格持续转向资源防御
- 科技板块失血
反身性风险评分
4/10（低于危险的7分阈值）
当前叙事与风险
- 有依据的部分：浪涛信息H1净利超2025全年，阿里云Q2收入+45%，全球AI服务器支出突破6700亿美元。
- 需警惕的部分：涨价潮持续至2027可能被夸大，Meta入局云计算仅为"考虑中"，市场对AI乐观预期已部分提前反映。
最可能的破裂触发因素
- 北美云厂商资本开支不及预期
- AI应用/Agent商业化进度慢于预期
- 市场风格切换至资源防御
拥挤度判断
整体适中，结构分化：云厂商（阿里/腾讯）估值合理偏低，光模块（中际/新易盛）PB已在高位，AI服务器/整机估值合理。
综合估值判断
云计算板块呈现「冰火两重天」：港股云巨头提供低估值安全垫，A股硬件和SaaS标的分位偏高。整体估值压力有所释放，但结构分化意味着选股比选板块更重要。
个股表现
- 紫光股份（000938.SZ）：涨停，国产算力超节点架构核心参与方，但带动性偏弱。
- 美利云（000815.SZ）：AI服务器国内龙头，H1净利暴增，趋势质量保持完好。
- 英维克（002837.SZ）：液冷温控龙头，弹性来源于液冷渗透率提升。
- 天孚通信（300394.SZ）：光通信精密元器件龙头，回调是机会位置。
- 润泽科技（300442.SZ）：AIDC核心运营商，受益AI数据中心需求爆发。
政策与催化剂
- 国务院部署加快算力网建设，将公共云纳入创新基础设施。
- 深圳市政务AI应用场景清单，利好政务云和企业SaaS。
- 云计算出海主要受益于北美云厂商资本开支高增。
- Meta拟入局云计算，但当前A股映射程度低。
情景推演
- 情景一（50%）：正常分歧→企稳再发，条件为北美云厂商财报符合预期，光模块回调10-15%后企稳。
- 情景二（30%）：短期过热→深度调整，条件为北美云厂商资本开支不及预期，市场风格转向防御。
- 情景三（20%）：催化持续→强势突破，条件为北美云厂商业绩超预期，AI Agent商业化加速。
关键假设
AI推理需求持续增长、云厂商资本开支不显著下调。
