吉利汽车收购福特西班牙工厂34%股权

吉利汽车（0175.HK）吉利收购福特西班牙工厂34%股份 中信的观点 根据港交所披露文件，福特与吉利已正式签署协议，将西班牙瓦伦西亚福特闲置的Body3工厂出售给吉利。该工厂设计年产能为40万辆。吉利将收购目标公司34%的股权，交易对价为2.21亿欧元。所收购资产在2025财年（2024财年为2.36亿欧元）实现税后净利润7000万欧元。若吉利最终能从该工厂获得15万辆的年产能配额，我们估计这大致相当于新建一个绿色工厂总成本的10%-20%。我们预计该交易将于2026年第四季度完成——这应有助于吉利在欧盟市场以CKD模式（即紧凑型电动掀背车EX2，中国市场名为星元）渗透汽车生产。总体而言，鉴于6月欧盟汽车销量增长13%以及中国OEM厂商市场份额提升，市场对此交易很可能持积极态度。 AC+852-2501-2787jeff.m.chung@citi.com钟杰 (Zhōng Jié) 工厂详情：该厂近年来面临需求疲软。福特从2024年起逐步停产Mondeo、S-Max和Galaxy车型。目前仅剩Kuga装配线在运行，导致Body3车间大量闲置。 启示：对于吉利而言，这项协议标志着其在欧洲长期扩张战略中的里程碑式突破。本土生产基地将使吉利能够规避欧盟对中国电动汽车的潜在进口关税，并显著提升价格竞争力。吉利无需从零建设工厂，而是将直接获得福特成熟的制造基础设施和本地供应链网络，缩短其海外部署周期。从出口整车转向本地市场生产，应使吉利能够通过许可和合同制造收入实现其电动汽车技术的变现，为中国汽车技术对欧洲的出口创造新模式。吉利报告称，2026年上半年交付了47.4万辆汽车，同比增长158%。 对福特而言，这笔交易很可能被视为其欧洲市场重组和电动汽车转型进程中的一步。此次合资企业的成立应有助于剥离低效资产，同时保留核心内燃机车型的产量。吉利成熟的电动汽车架构和电池电动技术也应当允许其在新竞争加剧的背景下，快速推出新能源产品以满足严格的欧盟碳排放法规。本地化生产也可能会有助于保留当地就业岗位，并有可能获得西班牙政府的政策支持。 欧洲中国光伏与吉利汽车市场份额：全球汽车：西欧中国品牌（2026年5月）。前五大中国品牌合计市场份额达11%，同比增长2.8个百分点。 吉利汽车 估值 我们的目标价是港币30元。考虑到成本通胀（包括电池、芯片和存储成本）、行业层面的汽车价格竞争以及淡季需求，我们对吉利估值采用0.9倍PEG（与汽车行业长期平均1.0倍相比）。通过将0.9倍2026年预期PEG应用于14%的2026-2028年净利润复合年增长率，我们得出目标价港币30元，相当于2026年预期13倍/2027年预期11倍的市盈率。 风险 可能阻止股价达到我们目标价格的关键下行风险包括：1）新能源汽车产品销量增长低于预期；2）吉利/领克品牌平均售价低于预期、销量下降或利润率降低；3）汽车行业下行周期延长，或中国或其他市场经济状况疲软。 福特汽车 (F.N; US$14.42; 2; 22 Jul 26; 16:00) 估值我们相信行业趋势将在2027-28年改善，而福特近期对其能源计划的市 场反应凸显了行业扩大高利润收入潜力的能力，推动市 盈率（ multiples）达到我们目标区间的上限。我们的目标价（TP）为19美元，基于EV/EBITDA市盈率为5.0倍，基于市盈率为9.0倍，均应用于我们对2026-28年的假设。 风险 汽车行业是资本密集型、劳动密集型、周期性、低增长、竞争激烈且高度受监管的行业。虽然行业特性限制了竞争威胁，但每一种特性都带来了额外的财务风险。主要全球市场的行业需求取决于当前的经济状况，而经济状况可能发生意外变化，并对我们的盈利预期产生重大影响。该行业相对较高的固定成本结构可能导致新车、二手车以及零部件的价格发生重大变化。行业价格结构的重大下降可能对我们的财务预期产生重大影响。在过去，汽车行业经历严重衰退期间，许多汽车领域的公司被迫寻求破产保护。 如果这些因素中的任何一个对公司的冲击与我们的基准预期不同，股价可能难以达到我们的目标价，或者可能上涨幅度超出我们的预期。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位在内容旁加粗列出的认证分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于该发行人价格图表或评级历史表中识别出的另一位认证分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 自2025年1月1日起，该机构至少曾一次在公开交易的吉利汽车控股有限公司股票市场上进行交易。 花旗全球市场公司（以下简称“花旗”）或其附属公司在过去12个月内已从福特汽车和吉利汽车获得投资银行服务的报酬。花旗全球市场公司（以下简称“花旗”）或其附属公司在过去12个月内已从福特汽车和吉利汽车获得除投资银行服务之外的产品和服务的报酬。花旗全球市场公司（以下简称“花旗”）或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为投资银行客户：福特汽车、吉利汽车。花旗全球市场公司（以下简称“花旗”）或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为客户，且提供的服务与投资银行、证券无关：福特汽车、吉利汽车。花旗全球市场公司（以下简称“花旗”）或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为客户，且提供的服务与投资银行、非证券相关：福特汽车、吉利汽车。花旗全球市场公司及/或其附属公司与福特汽车存在重大财务利益关系。（关于重大财务利益认定的说明，请参阅可在www.citiVelocity.com找到的利益冲突管理政策。）分析师的报酬由花旗研究管理部门和花旗高级管理层确定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户受益的活动和服务。报酬不与特定交易或建议挂钩。与公司所有员工一样，分析师的报酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主交易收入。股票研究分析师报酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。对于产品中花旗并非做市商所推荐的资金工具，花旗是此类资金工具（及其任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任主交易商。公司是交易型证券相关工具的定期发行人，这些工具可能与产品中推荐的工具相关。公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。公司可能以与产品不一致的方式进行证券交易，并且对于产品所覆盖的证券，公司将主要以主交易商身份从客户处买入或卖出。花旗是全球汽车公司的公开交易股票做市商。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就本花旗研究产品（“该产品”）所涉及的公司的重要披露（包括历史披露的副本），请联系花旗研究，地址为纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures上。估值与风险评估可在关于相关公司的最新研究报告/笔记中找到。根据市场滥用监管规定，可通过花旗速度（https://www.citivelocity.com/cv2）或您的标准分发门户获取过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究也可能发布催化剂观察或STV多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期间内，由于一个 或多个具体短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心水平为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。除被认定为受花旗全球市场公司雇用之外，为本报告撰写的 研究分析师（即下文所列的其他所有研究分析师）并非FINRA注册/合格的研究分析师。此类研究分析师可能并非会员组织的关联人士（但受会员组织关联公司的雇用），因此 由该机构推荐、提供或出售的证券：(i)未由联邦存款保险