香港中旅（00308.HK）作为中国旅游集团旗下文旅投运的头部企业，战略聚焦文旅主业，通过剥离旅游地产、分拆港澳文旅等举措，优化业务结构，提升运营效率。公司拥有69家景区，包括17家5A景区和20家4A景区，主要业务涵盖旅游景区及相关业务、旅游证件及相关业务、酒店业务、客运业务。
核心观点与关键数据：
- 聚焦文旅主业：公司剥离旅游地产相关业务，降低债务水平，集中资源发展旅游景区及相关业务，包括主题公园、自然人文景区目的地及旅游景区配套服务。预计剥离后将有效分散风险，提升景区业务利润率。
- 分拆港澳文旅：公司计划分拆港澳文旅控股有限公司独立上市，完成后香港中旅国际将专注于旅游景区及相关业务，业务划分将更加清晰，资源配置更有效，长期价值及成长性有望提升。
- 国内旅游市场旺盛：2025年国内居民出游人次达65.22亿，同比增长16.2%；出游花费6.30万亿元，同比增长9.5%。多部门政策鼓励探索设置中小学春秋假，拉动淡季出行消费。入境游市场表现火热，2025年入境旅游1.54亿人次，同比增长17.1%。
- 存量项目运营稳健：以沙坡头景区和德天景区为例，公司具备成熟且可持续的景区运营能力。未来通过精细化运营与业态升级，存量景区有望持续实现客流、客单价提升，带动收入和盈利能力改善。
- 增量项目拓展：公司2025年收购松花湖国际度假区和万冰雪体育，业务拓展至冰雪赛道。松花湖度假区经营势头良好，验证了公司运营能力。公司未来有望持续落地景区、优质文旅资产收并购，进一步拓宽业务布局，打开业绩增长空间。
研究结论：
公司具备优秀的文旅资产运营管理能力，在国内出行需求高景气背景下，有望通过存量资产提质增效和增量项目拓展，驱动业绩增长。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.01亿、3.45亿、4.40亿港元，增速为206.79%、14.64%、27.48%。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
公司面临存量项目及增量项目落地、运营效果不及预期风险；恶劣天气风险；宏观环境表现不及预期风险；行业需求下降、竞争加剧等风险；成本上行与资产减值风险。
