双焦：宽幅震荡，波段操作

研究员：郭超期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905 2026年07月25日 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 投资逻辑与交易策略 逻辑分析 ◼市场对于供给端的利好已逐步脱敏，当前供给端的减量对于双焦价格更多是托底作用，上涨阻力在于下游需求。市场缺乏明确单边主线，行情区间反复拉锯，驱动不明显。基本面上，国内煤矿复产节奏偏慢，煤矿复产进度存在较强不确定性，整体产量恢复有限。蒙煤方面，甘其毛都口岸通关车次不太稳定，尚未恢复至高位水平，库存偏低。当前下游铁水产量已见顶回落，叠加当前钢厂盈利状况较差，对于原料采购积极性不足，压制原料价格反弹高度。整体看来，双焦价格底部有较强支撑，上方有压力，延续宽幅震荡运行，难有趋势。 交易策略 ◼单边：近期延续宽幅震荡运行，日内波动较大，但难有趋势，总体上建议波段操作为主。不过从盈亏比及尾部风险角度考虑，更建议把握区间内逢低做多的机会；做空需谨慎。 ◼套利：焦煤9/1正套逐步止盈。 ◼期权：焦煤卖出宽跨可继续持有。 ◼(观点仅供参考，不作为买卖依据） 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 焦煤：产地现货价格稳中偏弱运行，但难有大跌 ◼现货价格：本周山西产地焦煤现货价格稳中偏弱，下游焦钢企业采购积极性一般，市场有恐高情绪，焦煤竞拍成交情况一般，震荡偏弱，跌多涨少。进口蒙5原煤价格跟随盘面震荡运行，无趋势，不过口岸库存较低，部分贸易商有惜售心理。现山西煤仓单1715，蒙5仓单1332，澳煤（港口现货）仓单1505。预计下周产地焦煤行情延续震荡偏弱运行，但供给端恢复缓慢，下方支撑较强，整体下跌幅度有限，难有大跌。（单位：元/吨） ◼国内供应：本周煤矿产能利用率小幅回落，煤矿复产进度偏缓，停产与复产交替，根据钢联数据本周焦煤矿产能利用率66.93%（-0.86%）。国内焦煤产量已基本见底，预计下周炼焦煤矿产能利用率小幅回升，不过供给端依然受到较强制约，整体复产节奏偏缓，供给约束依然存在。 ◼进口蒙煤：上周三大口岸那达慕闭关正式结束，16日恢复通关；本周甘其毛都口岸通关车次1057车，尚未恢复至高位。现甘其毛都口岸库存暂稳在350万吨以上。口岸通关车次恢复至高位还需时间，预计近期进口蒙煤库存维持较低位，蒙煤价格有支撑。 ◼需求：本周焦炭产量微幅回升，焦炭日均总产量111.50（+0.27），其中独立焦企焦炭日均产量64.10（+0.05），钢厂焦化焦炭日均产量47.40（+0.22）。预计下周焦炭产量小幅下降。（单位：万吨） ◼库存：本周焦煤小幅降库，其中独立焦企、进口蒙煤口岸库存下降较为明显，煤矿、洗煤厂及港口库存上升。根据钢联数据，本周炼焦煤总库存3722.9（-9.5）。焦煤矿山库存422.7（+4.0），洗煤厂库存427.6（+6.5），独立焦企库存917.6（-26.9），钢厂库存775.7（+1.5），港口库存778.7（+31.0），蒙煤三口岸库存400.7（-25.5）。预计未来一段时间焦煤库存仍将继续下降。（单位：万吨） 焦炭：第一轮提降落地，市场仍有降价预期 ◼现货价格：本周产地焦炭第一轮降价落地，市场仍有提降预期。现日照港准一焦炭（干熄）仓单1870，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单2085。当前下游钢厂盈利不佳，且焦煤价格出现疲软迹象，预计下周钢厂提降第二轮概率较大。（单位：元/吨） ◼供应：本周焦炭产量微幅回升，焦炭日均总产量111.50（+0.27），其中独立焦企焦炭日均产量64.10（+0.05），钢厂焦化焦炭日均产量47.40（+0.22）。预计下周焦炭产量小幅下降。（单位：万吨） ◼需求：本周铁水产量继续回落，247家钢厂日均铁水产量237.70（-1.51）。预计未来1-2周铁水产量继续小幅回落，关注钢厂盈利情况。（单位：万吨） ◼库存：本周焦炭总库存1074.2（-9.7）。焦企库存微幅增加，钢厂及港口库存小幅下降。焦企库存120.7（+0.3），钢厂焦炭库存676.4（-2.0），港口库存277.1（-8.0）。（单位：万吨） ◼利润：随着焦炭第一轮降价落地，本周焦化利润下滑，根据Mysteel调研，全国平均吨焦盈利18元/吨（-35）；山西准一级焦平均盈利33元/吨，山东准一级焦平均盈利45元/吨，内蒙古冶金焦平均盈利20元/吨，河北准一级焦平均盈利62元/吨。 煤矿复产进度偏缓，底部有支撑 ◼7月23日，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为66.9%，环比减0.9%。原煤日均产量150.3万吨，环比减1.9万吨，原煤库存429.2万吨，环比减10.6万吨，精煤日均产量64.8万吨，环比增1.6万吨，精煤库存203.3万吨，环比增7.4万吨。 蒙煤通关尚未恢复至高位，市场有惜售心理 铁水产量继续下降，压制原料反弹空间 ◼7月24日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.09%，环比上周减少0.64个百分点，同比去年减少1.37个百分点；高炉炼铁产能利用率89.21%，环比上周减少0.57个百分点，同比去年减少1.60个百分点；钢厂盈利率34.63%，环比上周减少2.60个百分点，同比去年减少29.01个百分点；日均铁水产量237.7万吨，环比上周减少1.51万吨，同比去年减少4.53万吨。 ◼Mysteel：7月24日关于“唐山7月25日0时至29日12时要求钢铁企业停限，高炉按20%，烧结灰窑按40%的传闻”，Mysteel针对唐山全流程钢企进行了跟踪调研：钢厂表示已接到通知，目前部分钢企高炉已经停产检修，另有钢企表示高炉将适当控产或轮流休风，具体方案待定。截至7月24日调研显示23家样本钢企89座高炉共计检修15座（包含此前已检修高炉），日均铁水影响量约4.02万吨，产能利用率为89.75%。 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 国内焦煤价格 进口焦煤价格 焦炭基差-港口现货 炼焦煤进口数量 进口蒙煤通关车次 焦煤库存-口岸及港口 焦煤库存-焦企及钢厂 焦煤及焦炭总库存 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 郭超 期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn