森合高科北交所新股申购报告：环保浸金药剂市占率第一小巨人，金蝉出海30国

2026年07月23日 ——北交所新股申购报告 北交所研究团队 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 环保浸金药剂"市占率第一"，在手订单充足 广西森合高新科技股份有限公司是国内环保型贵金属选矿剂细分市场的领导企业。自主研发了含氰基低毒环保浸出药剂的产品配方及生产工艺。根据中国黄金协会出具的情况说明，2022-2024年森合高科市场占有率位居国内环保浸金药剂生产企业首位。先后荣获国家第三批专精特新“小巨人”企业、广西第一批制造业单项冠军示范企业等称号。已广泛覆盖中国、老挝、俄罗斯、几内亚、中非共和国、吉尔吉斯斯坦、埃及、苏丹、苏里南等30多个国家和地区。经公司初步预计，2026H1营收4~4.25亿元，同比增长0.59%~6.88%；归母净利润1.23~1.35亿元，同比增长1.99%~11.94%。截至2025年12月31日，公司在手订单中，已签署框架合同尚未交货部分对应金额约17,127万元，已收到订单尚未交货部分对应金额约9,883万元。2023-2025年，公司环保型贵金属选矿剂产能、销量持续增长。环保型贵金属选矿剂加权平均产能由2023年的33300吨提升至2025年的75900吨。 产品“金蝉”环保型贵金属选矿，下游黄金产量保持逐年稳健增长 相关研究报告 公司产品“金蝉”环保型贵金属选矿剂，主要应用于金、银等贵金属生产的浸出选矿环节。宁波中策和旺塔2023-2025年持续位列公司前五大客户。中策集团在几内亚共和国拥有GGE、GBG、NJMC三家下属黄金矿山生产企业。截至2025年度，宁波中策集团所属三个矿区的矿石处理产能合计为1,100万吨，占规划产能的比例约为55%左右，有关矿区正在持续进行生产设施投入，矿石处理能力不断爬坡中。旺塔为老挝前十大金矿开采企业之一。代表性贸易商客户还包括北京天一康医药科技有限公司（终端江西铜业）、阿克托斯（终端俄罗斯捷里马奇克金矿）。在研发阶段，公司建立了全球主要黄金矿样库，目前已有280多种典型金矿矿样，同时对用于铜、铅、锌、钼、铋等有色金属浮选过程中的抑制剂领域进行研究。2023-2025年受益原材料纯碱、尿素价格下降。根据中国黄金报公开数据，2023年度，全球贵金属选矿药剂市场规模为575.96亿元，预计到2028年，全球贵金属选矿药剂的市场规模为611.50亿元，其中环保型贵金属选矿剂占全球贵金属选矿剂整体市场规模比例将从2023年度的8.02%快速增长至14.45%。 《位移传感器“小巨人”，性能比肩国际品牌，性价比驱动国产替代—新三板公司研究报告》-2026.7.23 《聚仁新材（920258.BJ）：国内万吨级己内酯龙头绑定优质客户，受益国产替代+下游行业扩容红利—北交所新股申购报告》-2026.7.21 《固态中标整线项目+干法推出整体方案，2025年度新签订单4.30亿元—北交所首次覆盖报告》-2026.7.21 森合高科产能扩张，可比公司PE TTM均值37.8X 2023-2025年公司环保型贵金属选矿剂产能、销量持续增长。环保型贵金属选矿剂加权平均产能由2023年的33300吨提升至2025年的75900吨。公司环保型贵金属选矿剂主要竞争对手包括河南天之水化工有限公司、西部黄金（克拉玛依）矿业科技有限责任公司、广西地生金矿业科技有限公司、上海圣的新材料有限公司和沈阳金垚环保科技有限公司等。选取康普化学、东来技术、呈和科技为同行业可比上市公司，可比公司PE TTM均值37.8X。 风险提示：原材料价格波动风险、下游矿山企业停产停工风险、单一产品经营风险 目录 1、亮点与看点：产能持续扩张带来增长....................................................................................................................................41.1、2026H1预计归母净利润同比增长1.99%~11.94%......................................................................................................61.2、产能持续扩张是公司的增长来源.................................................................................................................................72、公司：环保浸金药剂生产企业首位，受益开采量增加.........................................................................................................82.1、产品详解：2022-2024年市占有位居国内环保浸金药剂生产企业首位....................................................................82.2、客户详解：宁波中策和旺塔2023-2025年持续位列公司前五大客户.....................................................................112.3、销售模式：2024年二季度开始引入经销模式..........................................................................................................132.4、股权结构：阙山东先生和刘新先生共同实际控制公司............................................................................................142.5、创新研发：开展铜、铅、锌、钼、铋等有色金属浮选过程研究............................................................................162.6、原材料：2023-2025年受益纯碱、尿素价格下降.....................................................................................................192.7、运输：2025年运输费用占主营业务收入金额的2.59%...........................................................................................213、行业：下游黄金产量逐年稳健增长......................................................................................................................................233.1、下游黄金产量保持逐年稳健增长...............................................................................................................................233.2、技术路线：替代氰化钠...............................................................................................................................................243.3、行业发展：“一带一路”等国际市场拓展潜力大........................................................................................................273.4、区域性与季节性特点：寒冷季节与雨季会停止露天作业........................................................................................274、可比估值与投资建议..............................................................................................................................................................285、风险提示..................................................................................................................................................................................29 图表目录 图1：森合高科代表性产品应用案例...........................................................................................................................................4图2：森合高科合作伙伴...............................................................................................................................................................5图3：森合高科2026Q1营收1.88亿元........................................................................................................................................6图4：森合高科2026Q1归母净利润6112.87万元......................................................................................................................6图5：森合高科2026Q1毛利率47.91%，净利率32.51%..........................................................................................................6图6：森合高科2026Q1研发费用率3.18%.................................................................................................................................6图7：公司募资拟投入的项目预计将于2026Q3投产验收.........................................