电话会总结

一、当日纪要全景概述 当日热点主线高度集中于五条逻辑链： 1.AI算力供需紧绷——谷歌Q2云收入增82%、capex上调至1950-2050亿美元，北京Token工厂规划下半年新增智算5万匹，光模块/AI网络/数据中心电源/燃机订单全面爆发；2.有色金属右侧反转——铜矿供给增量下修至零、国内社会库存仅10万吨为十年低位，黄金ETF双底筑底完成、央行购金重回高位，铝需求增速从-3%逆转至+10%；3."十五五"可再生能源规划落地——2030年风光装机28亿千瓦、置信出力8%的硬约束催生超预期储能需求；4.创新药出海景气延续——上半年BD交易总金额1036亿美元同比增48%，首付款同比增70%；5.城商行/红利资产资金面出清——二季度主动偏股公募银行持仓降至1.1%历史新低，但齐鲁银行、青岛银行获逆势加仓。 二、AI算力产业链：从谷歌capex到北京Token工厂的全面景气验证 2.1谷歌Q2业绩：AI需求验证与capex超预期上调 谷歌2026年Q2总营收1198亿美元同比增24%，其中GoogleCloud收入248亿美元同比增82%，超业绩发布前头部投行70%-80%的上调后预期；云业务在手订单（backlog）达5140亿美元，环比增加540亿美元。GeminiAPP月活用户达9.5亿，模型每分钟处理APItoken量达220亿次，较上季度160亿增长37.5%。 预期差：capex指引上调与自由现金流转负 ●管理层将2026年全年capex指引上调至1950-2050亿美元（中枢上调150亿美元），并明确2027年capex将实现"显著增长"。●Q2单季度capex达449.2亿美元，同比翻倍，导致Q2自由现金流转负至-58.6亿美元。●TPU收入将在2027年大规模确认，当前已计入RPO但未确认收入。●管理层认为"整个投资生命周期的ROI处于健康水平"，对AI投资回报较前一年更为乐观。 2.2北京Token工厂：国产AI算力需求爆发的地方验证 北京市经信局披露，2026年上半年北京新增智能算力2.2万匹，总供给规模达8.2万匹；下半年力争新增智能算力5万匹，年内总规模突破13万匹，全年数据中心绿电消纳超30亿度，将布局Token工厂和分发平台。 预期差：下半年新增智算规模较上半年翻倍以上 ●北京下半年新增5万匹较上半年2.2万匹实现翻倍以上增长，叠加腾讯表态加大国产AI卡、NPO交换机采购，智谱1吉瓦国产AI数据中心已投产。●预计2027年国内AI资本开支将翻2-3倍。●1吉瓦AIDC对应50万张1000瓦芯片的算力承载需求，智算投资扩张将直接拉动AIDC需求。 2.3AI网络架构演进：scaleup从单柜向跨柜超节点跃迁 长江证券AI产业链深度巡演指出，AI数据中心核心网络分为并行的scale out网和scaleup网，scale up正从单柜向跨柜超节点演进。 关键技术与规模演进： ●英伟达RubinUltra可实现576卡互联，下一代Feynman将达1152卡。●谷歌训练侧采用3DTorus架构，144个魔方互联形成总计9216张卡的超大规模集群。●谷歌推理端Butterfly架构为1024卡推理超节点，网络跳转次数大幅减少，显著提升推理效率。●国内华为新一代超节点支持8000+张卡，阿里UPN512超节点、腾讯超节点均采用NPO光引擎方案。 2.5金刚石散热：AI芯片热管理新方向 浙商证券机械团队指出，金刚石材料热导率可达1000-2200W/(m·K)，金刚石铜在制备成本、热膨胀系数匹配度等方面具备相对优势，有望率先实现规模化应用。2026年以来金刚石铜材料已实现规模化落地，已应用于曙光数创兆瓦级相变浸没液冷整机柜、郑州国家超算中心等场景。预计到2029年，全球AI芯片领域金刚石铜复合材料市场空间有望达65亿美元，复合增速超200%。 三、有色金属：铜铝金领衔的右侧配置窗口 3.1铜：供给增量归零与AI需求增量共振 当日有色金属板块共10场会议，铜为核心主线。当前外盘铜价超13900美元/吨、内盘超106000元/吨。 供给端预期差——矿端增量从40-60万吨下修至零： ●年初机构预期全年矿端增量为40-60万吨，当前已下修至30-40万吨，部分机构下修至0增量。●刚果金KCC冶炼厂被封停，每月额外减少1.5万吨产量；PCC矿企面临税务审查存在停产风险，年产能接近20万吨。●智利Escondida受地震、劳工谈判影响，BHP下调全年产量指引20万吨。●2026年铜矿供应增量从年初预期的30万吨下调至-7万吨。 需求端预期差——AI算力拉动量级媲美新能源： ●每吉瓦AI算力中心耗铜约4.3万吨，2026年AI算力中心规划超15GW，对应约60万吨增量需求。●数据中心（含配件配网）单兆瓦耗铜25-30吨，2026年数据中心装机量约15-20G，全年拉动铜需求40-60万吨。●2026年1-5月国内铜实际消费同比增长4.1%。 库存与价格预期： ●国内社会库存仅10万吨左右，库存周期仅2-3天，处于近十年偏低水平。●美国虹吸效应下，COMEX铜库存已上至70万吨以上，非美地区现货紧张。●短期铜价大概率破14200美元新高，甚至有望触及15000美元。●长周期价格判断：本轮铜价终点将落在15000-20000美元区间。 3.2黄金：央行购金重回高位，黄金股估值严重错杀 价格与资金面： ●2026年上半年金价回撤超25%，黄金股普遍腰斩，部分个股跌幅达60%。 ●当前金价企稳4000美元，已突破4100美元下行趋势线。●黄金ETF双底筑底完成，资金开始进场。 预期差——黄金股估值隐含金价严重低于现货： ●按4000美元金价测算，2026年头部黄金股PE仅为8-15倍。●本轮调整最低点时，黄金股估值隐含的金价仅为3200-3500美元，存在严重的预期错杀。●6月央行购金重回46吨的高位。●84%的央行计划未来五年增加黄金储备。 后续催化与价格展望： ●若7月美联储议息会议后金价站稳4200美元前高，将打开右侧上涨空间。●年内金价有望达到4900-5000美元，黄金股有40%-50%的上涨空间。●2026年7-8月为宏观变盘窗口，9月政策预期将落地。 3.3铝：需求逆转与供给扰动共振 需求端预期差——从-3%逆转至+10%： ●铝需求增速从之前的-3%转为+10%，13个点的需求弹性完全可以消化供给增量担忧。●2026年1-6月铝材加制品出口同比增速超30%。●2026年7月至今已去库二十多万吨，而2025年同期已累库十几万吨，对应需求增速接近10%。 供给端预期差——海外产能扰动与ODI审批收紧： ●中东700万吨产能已停产一半，若红海航道受影响，依赖阿曼港口转运的产能也将面临停产风险。●2026年7月后新出台的对外投资法收紧了ODI审批，大量中资规划的偏PPT类项目落地将进一步放缓。●信发、青山等印尼大型规划项目因建设速度慢、印尼政策风险提升出现边际放缓。 估值与股息： ●头部电解铝公司按2026年上半年业绩年化估值约5-6倍。●铝行业平均分红比例达50%，部分企业达60%-70%，按当前价格测算平均股息率7%以上。 3.4有色金属板块配置节奏判断 四、电力设备/新能源："十五五"规划落地与钠电产业化拐点 4.1"十五五"可再生能源规划：储能需求超预期 中金公司与长江证券同日分别召开"十五五"规划解读会议。 核心目标： ●到2030年可再生能源总装机达到35亿千瓦左右，其中风光约束性指标28亿千瓦。●2030年风光发电量占比达到30%。●首次将置信出力纳入规划目标，要求2030年全国风电光伏平均置信出力达到8%。 预期差——储能需求不存在2026-2027年见顶： ●为实现光伏置信出力从0提升至6%、晚高峰风光电量占比20%的目标，光伏侧配储成为核心政策导向。●经测算，到2030年仅满足晚高峰出力要求就需要200GW以上的光伏配储容量，若考虑更长的晚高峰时长、储能SOC限制，需求需乘以2-4倍，超过此前提出的2030年300GW新型储能装机目标。●国内储能需求具备持续性，不存在2026-2027年见顶的情况。 电网投资： ●"十五五"期间国内电网投资预算约5万亿元。●2026年1-5月全国电网工程投资额约2300亿元，同比增长13%。●2026年以来特高压招标金额约290亿元，基本已超过2024年和2025年两年全年招标金额总和。●上半年变压器出口金额同比增速约30%。 4.2钠电产业化拐点：政策红利与需求重构 中银证券指出，钠电正进入产业化拐点，核心变化包括： 预期差——钠电政策利好超预期： ●2026年9月1日起锂电池征收2%消费税，2027年9月1日起征收4%，钠电池、固态电池、燃料电池免征消费税。●锂电池产能扩张已受管控，钠电池产能建设不受限制。 ●预计到2030年钠电池需求量有望超过600GWh，年均复合增速超过130%。●宁德时代钠电预计2026年四季度量产，配套长安启源A06同年上市。 4.3锂电行业景气度 预期差——电新板块持仓降至近年最低但基本面无瑕疵： ●电新板块持仓从13%降至6%左右，为过去四五年最低水平。●7月排产突破100GWh，8月达110多GWh，全年预计1200多GWh同比增长60%以上。●2027年锂电行业保守预计同比增长25%，乐观情况下可达30%。●当前锂电板块估值普遍在10倍左右。 五、汽车：特斯拉Q2业绩与乘用车出海 5.1特斯拉Q2业绩会：FSD订阅亮眼但Robotaxi不及预期 多家券商同日召开特斯拉Q2业绩会解读，核心数据如下： ●Robotaxi在奥斯汀正式上路已超一周年，2026年初开始提供无监督载客服务，但截至Q2末仅投入小几十辆。●FSD当前平均MPI（每干预间隔里程）约为1000公里，距L4级99.999...%可靠性仍有差距。●现有端侧芯片性能限制规模化铺量，2027年年中才推出升级版AI4和AI5芯片。●AI5芯片2027年量产后将首先搭载于Optimus机器人。 预期差——FSD入华仍是中短期最值得关注催化剂： ●本次业绩会未披露FSD入华最新时间指引，此前Q1指引为2026年Q3左右落地。●若FSD入华落地，即使国内新购车用户付费渗透率仅达到20%-30%，也可验证国内消费者对头部智驾体验的付费意愿，有望成为扭转国内智驾产业链价格通缩趋势的重要催化剂。 5.2乘用车出海：出口增速超预期 预期差——6月出口占国内产量37%： ●2026年上半年乘用车出口430万台同比增70%，其中新能源出口增127%。●Q2乘用车出口同比增速超80%，新能源出口增150%。●2026年6月单月出口占国内产量37%。●长城汽车单月出口销量占比已达60%以上。●海外业务盈利能力显著高于国内，随着头部企业出口占比提升至50%-60%以上，国内业务对整体盈利的影响将逐步消退，明后两年整车企业整体盈利能力将逐步回升。●当前中国车企在海外可获得超额利润，该红利预计可持续2-3年。 5.3春风动力：四轮车北美与摩托出海 ●Q2四轮车出货5.7万台同比增22%，其中北美3.45万台增26%；U10Pro出货1.12万台增近90%。●全年四轮车目标23.5万台，U10 Pro目标上调20%至4.8万台。●主力车型单车净利润最高可达2万元人民币。●Q2油摩外销4.4万台同比增24%，中东增80%、东南亚增40%、拉美增33%。●预期差：北美2万美金级中端UTV年增7%-9%为扩容主力，公司U10Pro定价约2.4万美金正好卡位扩容带核心区间；与北极星同级别产品便宜5500美元。 六、医药生物：创新药出海与实验猴供需 6.1创新药出海：BD交易景气延续 预期差——首付款同比增70%超总金额增速： ●2026年1-6月中国创新药BD交易总金额1036亿美元，同比增48%；首付款52亿美元，同比增70%。●Top10 BD项目中