开源食饮 饮韵时光第31期八马茶业三百年制茶世家底蕴高端茶龙头迎来扩张

00:00:02 大家好，欢迎参加开元食饮饮韵时光第31期八马茶业300年制茶世家底蕴，高端茶龙头迎来扩张。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议仅面向开源证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。未经开源证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:56 各位投资人大家好，我是开源证券的实饮研究员张思敏。今天跟大家汇报一下八马茶业这家公司。嗯，八马茶业是港股唯一的高端全品类茶叶的标的。 00:01:07 那我们呃认为公司的核心投资逻辑可以概括为两个层面啊。 00:01:13 首先呢就是在行业层面，行业目前属于处于品牌化和集中度提升的关键阶段。嗯，公司所在的高端茶这个赛道，它的增速是快于整体的茶叶大盘的。嗯，主要是因为在健康消费在嗯，品质消费以及茶文化复兴的这些因素的推动下啊，整整体这个高端茶市场的潜力还是比较好的。嗯，并且呢，这个呃行业是属于一个高度分散的情况，整个行业的呃CR5仅仅只有5.6/500，格局非常的分散，那呃公司呢是市占率是1.7%。嗯作为行业的龙头，那整个行业超过1%的公司也呃只有两家，那所以说整个份额提升的空间是很充足的， 00:02:00 这是第一个层面，那第二个层面就是公司自身来看。呃，首先公司的这个呃，品牌端供应链端包括渠道端的护城河是非常扎实的啊。那其次呢，呃公司现在是处于一个呃开店加速的这样的一个阶段，呃到2025年年底的时候门店有3700多家。那并且公司在千城万店的这个战略之下，未来三年计划新增呃1500家门店，再叠加线上渠道的放量啊，收入增量 的这个确定性是很高的，那嗯，那第三的话就是这个盈利改善。呃，公司在资产率提升，呃，包括产品结构优化，呃，以及规模效应释放这样的背景之下，呃，整个利润率是有望我们的稳步去抬升的。 00:02:50 啊，那从呃26年业绩和估值的这个层面来看，嗯，公司也是刚发了上半年的业绩预告，呃，收入是预计增长超过30%，规模净利润呃预计增长超过60%，这个业绩是非常亮眼的，嗯，那呃对应这个。呃全年的业绩来看，我们认为呃，今年规模净利润的增速是能够达到呃40%~50%之间，呃27年和28年的这个利润的增速能到20%以上。那呃这个估值方面来看的话，现在的26年的估值只有5倍啊，27年和28年分别是4倍和33.5倍，所以说估值是非常具备吸引力的。 00:03:36 嗯，这个就是公司核心的呃这个投资逻辑。那接下来呢，我呃分为三个部分，嗯去对整个公司包括行业做一个比较详细的梳理。嗯嗯， 00:03:48 首先呢是公司概况啊，可大家可以先看看公司的基本情况啊。八马茶叶是源自这个制茶世家，也就是从清代的王世让发现铁观音嗯信记号。呃星级茶行，呃名扬中外，到现在已经呃过了300年了，所以这个呃是一个非常有深厚底蕴的这样的一个呃嗯品牌。 00:04:14 那1997年的时候，王文礼联合兄弟在深圳成立了西园茶业。呃98年更名为八马茶业，然后逐步地去发展，去呃做一些加盟拓店。嗯，到呃2013年的时候，因为礼品茶有一些呃这个遇冷的行业危机，那公司是主动去转型去做自饮茶的赛道。 00:04:36 到115年的时候，启动了全品类转型，从铁观音单一品类扩展到六大茶类啊，并且完成了多品牌的布局。那截止到2024年，公司是成为了中国最大的高端茶叶供货商，呃并且也是高端中国茶的销量第一的这个企业。嗯，公司是在呃去年的10月份港股上市，呃目前呢也是港股市场上唯一的，呃就是这个全品类的高端茶叶的一个品牌，所以说呃标的的稀缺性是比较显著的。呃， 00:05:10 那从业务的这个覆盖层面来看，公司业务是覆盖了呃茶叶的这个全全链条，并且布局了茶具茶室等配套的产品，嗯，去构建一套整个完完整的茶艺的生态。 00:05:26 嗯，那呃，公司的股权结构来看的话，呃，是比较典型的家家族企业，嗯。呃，一致行动集团的在上市之后合计的持股是在呃49.98%，呃是公司第一大股东，拥有绝对的控制权和决策权，整个治理结构是相对比较稳定的。 00:05:46 那从管理团队的方面来看，呃，公司的创始人兼董事长王文礼是铁观音制作技艺家族的第十三代传人。也是国家级非物质文化遗产项目，呃乌龙茶制作技艺的呃代表性的传承人。整个家族管理层是嗯都是深耕茶行业近30年，嗯对于行业的这个趋势呃也有着非常深刻的理解。同时呢还引入了专业职业经理人，嗯然后包括新生代的这个力量。所以整体呃公司管理层是嗯，形成了这个经验专业和创新兼具的这样稳定的一个格局。 00:06:30 嗯，那呃接下来再个再看公司的业务和产品的体系。嗯，公司是呃整个业务是茶叶为主配套为辅这样的一个格局。呃2025年公司的茶叶产品收入是呃14.53亿元，占到总收入的将近90%啊，是最重要的收入的核心来源。那呃这个这个里面前三大品类呃包括乌龙茶红茶和黑茶啊，乌龙茶的占比是在百分之三十三十一，那红茶的占比呢？百在20%，黑茶的占比是接近10%。除了这三大茶类以外，公司还同时覆盖白茶、绿茶和黄茶啊，形成了比较多元互补的产品矩阵啊。 00:07:16 这个是茶叶方面，那在配套产品里面，呃，主要是配套的一些茶具茶食，这个占比大概是在10%。嗯嗯然然后这块的话主要就是呃丰富消费场景，并且同时能够呃一定程度上的提升客单价。 00:07:33 呃，那在品牌矩阵方面，公司是构建了以巴马呃为这个核心品牌，星际号和万山红为两翼的多品牌的一个矩阵。那巴马主品牌主要是聚焦高端的，呃，这个原叶茶也是覆盖到6大茶类。嗯，他的这个收入贡献2025年来看的话，也是占到呃将近90%，也就是最核心的这个这个主品牌，嗯，这也是公司品牌价值和高端心智的一个核心的载体。 00:08:04 那星际号呢，它是定位高端年份普洱啊，2024年星际号入选了中华老字号。它锚定的是资深的茶客啊，他们的这个收藏和品鉴的需求。那2025年呃星级号的这个收入占比大概是在8.7%。 00:08:21 那么除了这两块以外，还有一个就是新锐品牌万山红啊，这个品牌也是公司新推出来的，它主要是面向年轻的消费群体，主要是做一些线上的渠道，呃，以高价呃高质价比的这个卖点去切入一些新消费的场景。嗯，2025年这个万万山红品牌的呃收入占比大概是在2%，它是属于品牌矩阵的一个增量补充。那呃这是品牌在大单品方面呢，公司是围绕着呃铁观音、武夷岩茶和红茶三大核心品类。打造了赛珍珠、牛一和鼎红三大标杆单品系列。赛珍珠系列是公司最具有标志性的王牌产品，它定位的是浓香型的呃铁观音，涵盖从入门到顶级的多个价价格梯度。 00:09:11 并且呃，这个赛珍珠系列也是曾经作为金砖国家厦门会晤官方用茶，嗯这个品牌的辨识度包括品牌的价值也是非常高的。 00:09:20 呃，然后牛1系列的话，它是聚焦在武夷岩茶这个品类，那它是依托武夷山核心产区稀缺的原料优势。然后鼎红系列定位的是呃高端的红茶，那这三三者呃就是整个构成高端茶产品矩阵的核心的支柱啊，并且呢在不同的品类也是形成一个呃公司自己的一个品牌站位。 00:09:47 那从呃更远期一点的这个嗯布局来看的话，公司是在多品牌协同的基础上，同步去推进新品类的开发和新赛道的呃探索。1一方面是围绕茶消费场景去延伸一些产品的边界，嗯拓拓展一些比如说像呃花草茶冷泡茶这样的一些热门品类。呃同时呢，这个布局茶具和茶室衍生产品，并且呃也会探索一些呃就是膳食补充剂，比如说像浓缩茶的提取物这样的一些呃小的这个品类。那第2个呢就是呃切入纯茶即饮的赛道。 00:10:29 呃，这块也是属于未来可可能会有的一个增量，嗯，然后从财务表现来看的话，呃，公司 的业绩是嗯，在经历了一些波折之后稳健向好的。嗯嗯，从2022年到，呃，2025年的这个呃复合增速是在6.5%。然后从这个分年份的呃增速方面来看的话，是呃23年增速会相对高一些，24年和25年增速相对呃比较平稳的，主要是因为公司自己也在做一些业务方面的调整，包括一些门店方面的调整。嗯，规模净利润呢，也是同样的。呃，这个趋势，规模净利润在2022~2025年的复合增速是达到10%。呃25年的规模净利润跟呃24年同比是基本持平的一个状态。 00:11:20 那整体来看的话，呃公司的业绩规模是在比较稳健的去进行扩大，整体的经营也是呈现企稳向好的这个态势啊，尤其是刚才呃开头也讲到，嗯在2425年调整完以后呢，2526年上半年的这个业绩也是有有非常大的一个亮点。嗯，那嗯利润率这一块呢，公司的利润率也是在持续提升，从2022年到2025年，公司的毛利率是由53.3%稳步提升到55.6%啊，这个主要是受益于产品结构的优化和资产比例比例的呃一个提升。 00:11:55 那费用端来看的话，呃销售费用率是有一些节约的，嗯，呃，主要是也是在门店规模持续扩张的同时。呃，这个规模效应的呃贡献也也会也会支撑它有一定的节约， 00:12:10 然后管理费用率这块呢，呃，2025年的管理费用率是有一个一次性的一个提高，那个主要是因为上市的一次性费用所致啊，后面呢基本上就会回落到正常的水平。那综合来看，公司的净利率是由9.1%提升到了10.1%啊，这个提升还是比较稳健。 00:12:32 啊，这是呃第一个方面，那第二个方面呢，就是我们来呃看一下行业，呃的这个空间和和这后整个后续行业发展的一个趋势。 00:12:42 呃，茶叶的产业链是分为上游种植、中游加工和下游销售三大环节。那上游销上游的这个种植环节主要是依赖于茶农、呃合作社还有一些研发机构和一些粗加工厂。原料品质是呃保证这个上游的一个基础，那呃中游的加工环节主要是包括生产包装、品牌营销呃包括物流这这等这些环节，呃在呃比较这个竞争比较激烈的茶叶市场，呃中游这个加工的能力也是非常强的，呃一个壁垒。那下游是通过呃，各种各样的这个线上线下的渠道去去销往终 端，嗯。呃，整个中国茶叶市场呢，它的规模是比较呃稳步扩张的这样的一个发展趋势。 00:13:32 呃，因为我们中国作为茶叶起源地和消费大国，本来这个茶叶的呃茶文化也是比较深入人心，茶叶的行行业是发展比较成熟的。 00:13:43 呃，除了消费属性以外，也兼顾一定的文化属性。那呃，根据这个弗若斯弗若斯特沙利文数据，2020~2024年，中国茶的市场规模是呃以9.1%的复合增速去去呃扩张。嗯，到2024年，茶叶产品限制茶饮和即饮茶这三大子行业合起来，合计的规模是超过万亿元的。嗯，也是受益于健康养生的理念啊，包括茶文化的这个呃。呃，包括产业化的渗透，呃，整个行业的长期增长空间也是非常广阔的。 00:14:25 嗯，然后从品类来看的话，嗯，这个茶叶就是原叶茶，它是能够按照发酵时间去分为呃乌龙茶、红茶、黑茶、白茶、绿茶和黄茶6大品类。每个品类的呃这个增长态势是有一些分化的，嗯那比如说像呃绿茶，2024年绿茶呃它它这个规模是最大的，嗯呃占比是达到整个原叶茶总市场的60%，将近60%是第一大品类。那其他的几类像红茶和黑茶。占比分别是在呃17%和11%啊，剩下的三个就是呃相对来说比较小一点的这个品类。 00:15:05 那从增速方面来看呢，呃前三大这个品类就是绿茶、红茶和黑茶，它的呃这个增速会呃偏稳健一些，那白茶黄茶这些小众品类的增速。呃， 00:15:17 相对于这个行业就是呃，呈现比较呃快速的这样的一个趋势。这个是从呃茶叶品类的这个分类来看，那从呃另外一个方面，从价格带的这个角度来看的话。呃，整个茶叶是能够按价格范围分为高端、中端和大众这样的三类。呃，然后，嗯，八马茶叶就是公司所在的这个赛道，就就是高端茶，它主要是做做高端茶这一块。这也是我们非常关注的细分的市场，那高端茶的呃原料它是相对来说比较稀缺珍贵啊，制作工艺呢也会更繁复一些，嗯，并且它是凭质凭借着啊品质保障品牌溢价和社交呃礼品的这个属性，能够去持续地吸引高净值