海康威视20260722

00:00:00 是钟明翰啊，那今天我们再开一场电话会，就看海康威视做一次再推荐。 00:00:05 那主题内容叫做基本面为盾AI为锚风暴中的压舱石。那为什么这个时间点我们去做两位式的一个更新？那核心原因很简单，因为。在这个外部环境波动啊，市场风险偏好反复以及AI主题分化的一个背景之下呢，海康威视市场上少数既有真实利润、真实现金流和分红，又有AI中长期产业趋势的科技龙头。那它是一个攻守兼备的，呃一个资产啊。 00:00:33 从结论上来说啊，第一点基本面有一顿，2025年的公司收入啊百分之呃920亿元啊，跟去年2724年是基本持平的，那整个25年的公司是以经营质量啊为为重点的发展战略。从所以说，最后的这个利润端和现金流的方向的答卷啊，交的是非常不错的。 00:00:57 具体来说，规模净利润是142亿左右，同比增长18.5%。经营性现金流呢253亿，同比增长91%。那到了2026年一季度，公司的收入也重回了增长通道啊，收入207亿元，同比增长是11.8%，然后规模净利润20.8亿元，同比增长36.4%。所以说公司目前已经从收入平稳阶段进入到了利润弹性释放的阶段。 00:01:24 那第二个方向呢是AI为毛I康呢？不是简呃目前它已经不是简单的去做呃摄像头加AI，而是围绕着整个物理世界到数字世界建模的一个入口去做智联，智能物联。那公司的优势呢，在于从物理信号到数字信号的全面感知能力。那基于这个入口呢，公司向下延伸到了包括文搜超脑，包括存算一体，包括云边端协同。智能体啊，执行控制、显控交互和网络安全等多个领域。那公司它的自身战略已经非常清楚地指向了物理it，呃物理AI和a OT. 00:02:02 7月20号呢，公司提议了2026年的周期分红啊，那每10股是派发5.555.50元啊，按照当前股价来说，对应的股息大概是在1.6%。那整个25年全年呢，累计分红是11，每10 股11.5元啊，对应当前的股价大概是3%啊，不同的一个股息率，那这对一个科技龙头来说。这种分布能力和信息流的贡献啊，是非常稀缺的。 00:02:31 然后从估值角度来说呢，呃，当前的股价，呃，如果说我们2026年给一个利润呃15~20的增长的一个判断，当前股价对应2026年大概是18~19倍PE。所以说，如果呃今年全年的收入创位，收入增长，利润15%~20%的一个增长能够不去兑现的话，公司的估值是有望向25倍。进去进行一个修复的攻击的。 00:02:58 然后我们继续展开来说，首先是基本面这一块。那有一个重要的细节就是说，呃。 00:03:06 如果展望全年，我们判断是收入端实现双位数增长，然后净利润端实现15%~20%的增长嘛。那按照这个框架，全年的净利润大概是在160~170亿这个区间。那这个测算呢其实是呃中性到中性呃偏乐观的啊，因为。呃甚是中中期偏保守吧，啊，因为一季度的利润呃增长36.4%，这个背后呢，呃它的汇兑损失啊是-3个亿左右，而去年同期啊，也就是说去年2024年一季度是呃正的两个亿啊。 00:03:37 所以说考虑到汇率原材料波动和海外局势的一些扰动，包括印度市场的一个政策的波动，那全年实现15~20个点的增长是有较强的基础的。也就是说表观利润虽然已经很强，但是如果还原这个汇率扰动啊，包括原材料上游原材料涨价，包括呃海外局势一些扰动啊，像经济改善其实。底层是更加突出的啊。所以说我们今天讲基本面为盾。 00:04:05 因为海康它不只是说，呃，在防守这一块，作为一个资产具有很强的防守属性。而它的呃基本面已经有很强的安全垫啊，包括它收入回到一个增长通道，包括利润端的提速，毛利率毛利率的一个持续抬升啊。那现在毛利率是已经连续6个季度啊，抬升到2026年Q1的49%啊。那从之前的是42%开始开始清算啊，然后包括它的费用管控啊，现金流的改善和分红率的提升，那这几个事情同时发生，构成了非常清晰的一个底部支撑。 00:04:41 然后毛利率上行呢，呃，从42%左右，一路就连续6个季度提升到49%这样一个水位， 那呃。从今年全年包括明年来看啊，这个高的毛利率水平呢，是还是有非常高的确定性去维持住的啊。那这个变化呢，这个变化其实也比较关键，因为过去市场是把海康看成一个安防龙头，一个偏硬件类的公司。就是对于毛利率的预期呢啊，不会说到现在这么高，那现在整密体的这个公司毛利率已接近50%啊。 00:05:11 我们认为呃这个底层的毛利率提升可以拆分成三个原因啊。 00:05:15 第一点是公司的自身周期的呃经营状况啊，一个是过去的一年多公司端做了大量的这个产品线梳理啊，减少低竞争力的产品低毛利的产品，把资源更多的投向有竞争力有价值量的一些产品的方案，那这个对于综合毛利率是有直接帮助的。 00:05:31 那第二点呢是存储和电子元器件，比如说它这个上游硬件的和原件的一个涨价的周期啊，对于整个产品的价格传导，那上游涨价对于所有厂商都有影响，但是对于龙头来说呢反而会带来。竞争格局的一个优化，因为小厂它的成本压力很大啊，抗风险能力是更弱的。那海康作为龙头呢，有更强的供应链。能力和背后能力啊，以及。这个整个产业链里面的定价权，可以更好地向下游去传导部分的成本压力，从而维持住它的毛利率和市场份额。 00:06:03 那第3点呢，就是说呃产品加AI，也就是说AI大模型的产品周期，那AI对于海康的毛利提升。是在原有的这个产品框架中啊，去融入融入大模型能力之后呢，产品性能大幅大幅的提升，那整个客户这边的付费意愿也增强了啊。那这里面有两个途径，包括刚刚讲到的一个是原有的产品融入大模型能力，那这个叫加AI。那这个方向呢，它可以提升原有产品的性能啊附加值从而提升保应率啊。 00:06:32 另一条方向呢是AI加，也就是说，它基于AI的原生架构去开拓以场景数字化为代表的这种新产品新生态。那前者呢，也就说AI加它是。更快反映在毛利率和产品价值上，后者呢，它是能带来更长期的一个新空间的。 00:06:50 那其中有一点呢其实比较重要，就是整个涨价周期它不只是影响这个泵成本，也会影响行 业的竞争格局啊。那随着行业反内卷啊，龙头的集中度的提升，那这个对于海康这种龙头是非常有利的。同时海康它自身有。 00:07:06 呃，早期沉淀下来的这个观澜编码技术可以帮助客户去节省存储成本。比如说在制品存储场景，AI可以识别关键目标，对于关键的区域保持高清，然后对于呃背景区域做差异化的压缩，从而节省呃存储空间。比如说公司它不仅仅是非常简单的就是上一讲到价然后判断给客户，而是通过一些技术去帮助客户降低总成本啊，这反过来也支撑了产品价值和毛利率。所以说整个这个毛利率提升它不是短期的单一因素啊，而是经营改善啊，行业周期和AI技术周期共同作用的一个结果。 00:07:39 那后续呢，毛利率它呃可能会有波动，但是整个中枢呢是明显提示而且明显提升，而且是有望维持在这个高水位的。 00:07:49 啊然后再讲具体讲一下海康它这个AI的中长期趋势啊，我们觉得海康它最值得评估的一个地方是它在物理AI的一个位置啊。那海康呢，它的核心呢是智能物联AIoT啊，它的战略优势在于从物理信号到数字信号的全面感知环节，也就是说物理世界的数字化重构或者说数字化建构，是通向通用人工智能的一个基础和关键。那这个入口呢就是海康有优势的一个地方。 00:08:15 现在市场讲AI呢，很多时候讲的都是云端大模型算力包括AI应用。但是AI呢真正要进入千行百业，尤其是物理世界的千行百业，它必须是要呃有真实数据，真实世界的一些数据。那这些数据是来自于摄像头啊呃很多感知端设备包括热成像、毫米波雷达、X光啊音频工业设备、机器人有个聚成智能负载传感器。海康他所长期积累的就是这些感知入口啊，包括细分的一些行业场景啊，产品体系和交付能力。那基于感知它的优势，公司是向下去做了延伸，做了几个关键卡位。 00:08:49 第一点呢就是说呃在数据这一块啊，比如说就是它的大模型的一些沉淀啊。比较典型的就是微缩超脑，那它是打破了传统的存储和计算机相和，存储和计算相对分离的一个格局 啊。在过去呢，视频数据大量的存储，但是检索的效率是很低的，需要人工去回放。那文搜超脑可以让用户可以用自然语言就可以去检索视频，比如说去寻找某个行为啊，某一类物件啊，某个事件。这些数据呢，它从被动存储变成一个可检索、可理解而且可以预实时预警监控的一个数据资产。那它的这个呃数据的可利用属性啊就大大提升。 00:09:26 那第二点呢是存算一体和云边端的深度结合，因为物理啊它不可能所有的都上云，很多场景对于实时性啊成本隐私啊都有要求。海康它的优势在于它本来就有前端设备啊，边缘设备、后端平台啊，还有整个行业系统的一个积累。所以说它可以把大模型能力去部署到云边端的不同位置，一些更低成本、更快响应和更加贴合场景的落地。 00:09:52 第三点呢，就是说大模型这一块啊，包括呃应用端的这个智能体和决策闭环。AI在未来呢，它不它不是说只去做一个感知识别和告警的呃一个作用。而是逐步它要走向包括判断，包括调度、执行和控制的一个。角色啊，在智能体的发展过程中呢，它呢是布局了包括执行和控制、显示和交互两大类产品，把人工智能呢尚未完全。自主决策这个环节和人工参与去结合起来。实现完整的完善它的整个决策链的闭环，那这个方向其实非常关键，因为Q币场景它不是说AI自己回答一个问题就结束，而是要形成这种业务流程闭环，这个是非常关键的。 00:10:33 那第三点第四点呢，就是说网络和安全这一块啊，因为所有的智能物联和多模态的大模型生态，最终都离不开网络和安全支撑。 00:10:41 海康它的网络安全产品呢，呃是有独特优势的，也就是说在智能物联生态中，它不是说只卡一个点，而是在感知存储计算啊呃，显控交互网络安全这些关键点位都有自己的布局的。所以说海康它Q币的这个产品包，它从这个市场接受程度和生态形成都是需要时间的。但是公司的战略方向是非常明确的，那后续的核心就是依托现有的布局啊，从而等待啊，随着时间所带来的这个价值逐步逐步的一个兑现。那包括他之前的AI加，包括他后面说的以超级数字化为核心的这个加AI。 00:11:17 那我们说几个呃具体的场景啊啊这样会更容易理解。一个就是刚才讲的文头超导，嗯这个就是替代过去你去查监控啊，这些都是需要人工的，效率非常低啊。现在一句话就可以解锁视频，比如说快速定位走失儿童走失的老人啊也可以解锁。包括这种呃有毒物品啊，还有呃非法飙车这种非法违法行为，那这个背后呢，它其实不是简单的算法，而是整个多模态大模型对于视频图像的一个开放式的语音检索啊。 00:11:46 啊，然后还有一个例子，比如说在交通场景啊，嗯，通过雷式融合感知搭载持续大模型，它可以实现这个路口流量的预测和信号灯的动态调优，从而去适配车路云一体化。那它的核心价值呢，不是说多装设备啊，而是提升主干道的一个通行效率啊，这个是实打实的去做为社会做呃带来福利。在这个场景呢，海康它有一个叫大模型，再去找一体机啊，那这也是一个比较典型的案例，它可以识别。并同时驱除驱逐鸟类啊，那它的识别准确率呢，比小模型是有明显提升的，并且它。那这个相当于它直接集成了呃，从感知到决策的一个闭环啊。 00:12:31 这是一个比较典型的从感知教加判断加执行的一个呃产品。 00:12:36 在工业场景呢，海康它通过立体视觉成像技术，结合它的观察大模型啊，它可以识别区域内的人员滞留情况，从而避免碰撞的意外啊。它的音频大模型呢又可以用于设备的质检啊，比如说它可以通过呃音频去感知这些设备啊有没有出现问题，从而提升异常的这种零件的拦截率。它的X光大模型也可以用于安检来降低违禁品的漏报率，那这些都是能量化改善客户痛点的应用，所以说海康威视呢对于。嗯，从AI来说，不仅仅是打开它的想象空间，而是真实打实地去提升它产品价值，提升下游客户的付费意愿啊，包括提升毛利率。 00:13:16 然后中长期来看，超级数字化的一个新市场是一个中长期的AI趋势。然后这是物联I或