今日热点② 华泰固收

#超长债率先打破均衡# 今日债券市场打破了持续近一个月的低波动状态，长端明显走强，30年国债收益率下行幅度明显大于其他期限。TL涨超0.6%，全合约持仓同步增加2.97万手至23.19万手，创上市以来新高，且约99%的增仓集中在主力合约。价格与持仓同步上行，反映新增多空博弈明显升温、主动买盘占优，行情并非简单依靠空头回补。 今日消息面的直接触发剂来自两则： 一是部分地区银行下调存款利率上限，传“通知存款上限下调5BP，一年期定期存款（含大额存单）上限下调10BP，两年及以上期限下调15BP”； 二是浙江调整地方债投标利率下限，10年及以下品种由国债前五个工作日收益率均值+5BP改为0BP，15年及以上品种由+10BP下调至+5BP。 其中，存款利率下调不算增量信息，更多属于区域性银行的补降范畴。历史上每一轮存款利率下调均由大行先行、中小银行滞后跟进，本轮亦不例外。从资产端看，5月新发放一般贷款加权平均利率已降至3%，较之前下行10BP，弱融资需求之下贷款利率仍在下行通道，负债端成本跟随下调是应有之义。对债市而言，存款利率下调有助于压降银行负债成本，打开配债的息差空间，边际上构成利好。 而地方债投标下限同样是既有改革的延续。地方债投标下限制度自2022年1月广东、浙江部分期限降至10BP，此后各省下限一路收窄。今年7月13日，上海将下限设为+0BP，此前广东、西藏、北京已先行归零。地方债下限下移的信号意义大于实际影响：当前10 年期地方债与国债利差已压缩至10BP附近、处于2023年以来5%分位，下限本身已非成交的实质约束，但一级定价锚的下移确认了品种利差压缩的制度性方向，一级向二级真实定价靠拢。 债市走强更本质的原因是资产荒格局下资金在寻找出口。在各类资产缺少明确机会、短端空间有限的背景下，超长债成为为数不多的选择。我们此前也提示，30-10年国债利差在50BP附近，处于近几年中性偏高水平，加上30年国债的流动性更好，赔率不算低。尽管下半年政府债供给提速对超长端确有制约，但供给压力决定的是节奏而非方向，保险等面临着持续的欠配压力，利差走扩缺乏明确动力，由此成为资金的合力方向。 此外，十年国债收益率已在1.70%-1.75%的极窄区间内运行近一个月，日内振幅连续多个交易日不足1BP，低波动本身难以成为常态，市场需要选择新的方向。从基本面看，二季度实际GDP同比4.3%，较一季度回落0.7个百分点，内需修复仍弱，7月宏观数据存在继续走弱的可能，内需趋势决定了利率下行的机会大于上行风险。政策面上，弱需求暂时还难以转化成宽货币，但央行支持性立场也没有明显变化，7月政治局会议临近，市场可能也在博弈会议有新增表态。 往后看，央行对资金利率的管理暂时难有松动，资金利率锚定在1.40%的政策利率附近，短端下行空间受限。而欠配压力不断积累，被动只能向长端要空间，重申存单+超长的哑铃型策略更占优，中长久期信用债也受益于压利差逻辑。 期货方面，今日技术层面的增量信号主要有几个： 1、TL一举突破114.20—114.33阻力区，该区间同时对应前期BOLL上轨、6月29日前高和近60日最高收盘价，前期震荡箱体被向上打开； 2、MA5、MA10、MA20、MA60转为多头排列，MACD在零轴上方重新金叉，短线趋势由区间修复升级为“突破待确认”； 3、分时上113.87既是开盘价也是日内低点，114.60则是日内高点和收盘价，且明显高于全天均价114.26，突破后没有出现明显回吐，走势质量较好； 4、不过，价格已经运行至BOLL上轨之外，RSI6升至约75，短线偏热，今天可以视为有效突破的第一根确认K，但尚不能直接外推为中期单边行情。 后续操作上：1）已有多头继续保留核心仓，将114.20—114.30上移为浮盈保护区，若进一步冲击114.80—115.00，可考虑分批兑现；2）新多不建议在114.60直接追涨，更合适的节奏是等待价格回踩114.20—114.30；3）空头暂不逆势，只有价格重新收于114.20下方、同时新增持仓明显回吐，才将本轮行情降级为普通修复。 未来1-3个交易日重点关注TL能否持续站稳114.20—114.30、全合约持仓能否维持在22万手以上、政治局会议实际定调及存款利率消息的范围和真伪。