宏观经济点评：这一次，是金银的拐点吗？

宏观经济点评

核心观点

• 金银反弹性质：7月以来金银上涨更多是科技动量减弱后的资金轮动，而非新一轮趋势性行情确认。黄金尚未突破下行通道，央行购金、ETF流入和投机仓位改善有限。
• 反转条件：黄金能否真正反转取决于AI泡沫论、降息预期和美元信用担忧能否重新升温。AI硬件基本面资金承接仍存，但需关注微软、Meta和亚马逊资本开支计划。
• 加息预期：市场对美联储加息定价仅小幅升温，说明加息预期可能已度过最鹰阶段，为金银反弹提供阶段性支撑。

关键数据

• 黄金ETF：SPDR黄金ETF规模从7月17日的999吨升至7月22日的1008吨。
• Comex金期货投机头寸：7月4日当周升至19.4万张。
• 油价：布油价格从低位反弹了32%。
• 美债实际利率：10年期美债实际利率上行了15bp。
• 美债盈亏平衡通胀预期：10年期美债盈亏平衡通胀预期上行了6bp。
• 美联储加息预期：市场对12月美联储加息次数的预期仅从1.1次上调至1.3次。

研究结论

• 下半年黄金走势：黄金下有配置价值，上需事件催化，年底目标区间为4300—4500美元/盎司。更可能震荡修复，适合在回调中逐步配置，并与科技资产保持均衡。
• 上涨空间：若AI投资回报受到质疑、降息预期重启，或美国财政与债务问题引发美元信用担忧，黄金可能打开更大上涨空间。
• 风险提示：海外云厂商资本开支低于预期；油价及通胀预期超预期上升；全球杠杆资金去化程度超预期。

事件关注

• 美股云厂商财报：微软、Meta和亚马逊即将披露资本开支计划，将影响硬件行情重启。