核心观点与关键数据
公司概况
Netflix为全球知名影視串流服務商，成立於1977年，2006年上市。最初以DVD出租郵寄服務為主，2007年推出線上影音串流服務，目前全球訂閱數超過2億人，為串流平台龍頭廠商。主要競爭對手包括Disney、華納兄弟探索、Comcast、Amazon Prime等。Netflix近年來積極增加原創內容並獲得獨家版權，逐步轉型為內容製作商。
營運表現
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2Q26營收：125.6億美元，年增13.4%，略低於市場預期；毛利率51.9%、營益率33.4%，皆高於預期；稀釋後EPS為0.80美元，年增11.3%，符合預期。
- 區域別營收表現：UCAN年增10%、EMEA年增14%、LATAM年增21%、APAC年增16%，主要來自會員數增加及北美訂閱費調漲（約8~12%）。
- 庫藏股回購：2Q26執行47億美元，創歷史單季新高，目前尚有271億美元回購額度。
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3Q26財測：預期營收128.6億美元（年增12%），營益率33.2%，稀釋後EPS展望0.82美元，連續兩季低於預期。
- 公司預計2H26營收增速將逐季放緩，內容攤銷年增速預計低於1H26（YoY+10%），但仍低於營收增速。
- 2026年展望：營收預計510-514億美元（年增13-14%），廣告收入目標30億美元，營益率（扣除匯兌影響）維持31.5%。FCF展望125億美元，現金內容支出與內容攤銷比率預計1.1x。
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1H26會員觀看時數：約970億小時，年增2%，但缺乏明顯催化劑。公司將《What We Watched》報告改為年度發布，新增品質和內容多元性指標。
- 新內容形式：直播內容佔預算5%，預計貢獻1%觀看時數但能有效帶動會員新增；動畫/兒童節目佔5%支出，創造8%觀看時數。
- 新產品/變現管道（遊戲、短影音、Podcast）預計帶來額外觀看時長，但貢獻甚微。
評價與風險
- 投資評等維持中立，目標價從110美元下調至80美元（根據22x FY2027F EPS），潛在上漲空間8%。過去五年PER區間為13x~53x。
- 主要風險包括市佔率下滑、競爭加劇、消費者支出縮減等。
財務預測
- 富邦預估FY26、FY27稀釋後EPS分別為3.56美元、3.64美元，略低於Bloomberg預估（3.55美元、3.85美元）。
- 主要財務指標預測如下：
- FY25-FY27營業收入：45,183億美元→51,074億美元→55,681億美元（YoY增長率15.9%、13.0%、9.0%）。
- FY25-FY27營業利潤：13,327億美元→16,040億美元→18,158億美元（YoY增長率27.9%、20.4%、13.2%）。
- FY25-FY27 EPS：2.53美元→3.56美元→3.64美元（YoY增長率27.4%、41.0%、2.3%）。
- 毛利率：48.5%→50.9%→51.5%；營益率：29.5%→31.4%→32.6%；淨利率：24.3%→29.7%→27.6%。
研究結論
短期內Netflix缺乏明顯催化劑，但維持中立評等。公司仍預計2026年營收穩健增長，內容成本控制良好，但需關注競爭加劇和消費者支出變化等風險。目標價下調反映短期市場預期調整，但長期增長潛力仍存。
