军信股份的核心投资逻辑主要基于三点：在建及待投运产能弹性高（达到113%），主要增长点来自长沙项目及中亚“一带一路”沿线海外项目；UCO（工业级混合油）业务受益于价格上涨，价格每上涨1,000元/吨可增利3,000万元；公司长期分红承诺不低于归母净利润的50%，实际分红比例多年超过70%，对应2026年股息率约5.7%，具备强估值支撑。
公司主营业务构成及盈利预期：
- 国内垃圾焚烧发电项目：总产能9,600吨/日，分布于长沙一期、二期、平江和浏阳，采用特许经营模式，预计2025年贡献归母净利润约5亿元。吨垃圾上网电量486度/吨位居行业第一，厂用电率仅8%-10%，远低于行业均值。
- 餐厨垃圾中转和UCO业务：通过子公司仁和环境在长沙运营，餐厨垃圾中转规模全国第一，预计并表后贡献归母净利润近2亿元。UCO年产量约3万吨，价格每上涨1,000元/吨可增利3,000万元，2026Q2价格已涨至7,800-7,900元/吨。
- 其他固废处理业务：包括污泥、渗滤液、飞灰和填埋，合计毛利近1.93亿元，净利润约1.2亿元，未来将保持稳定。
- 中亚海外垃圾焚烧项目：规划包括吉尔吉斯斯坦三个项目和哈萨克斯坦一个项目，总规划9,000吨/日。比什凯克一期已投产，预计2026年增利4,000-5,000万元；全部投产后潜在增利达3.6亿元。
股权结构、公司治理及财务质量：
- 控股股东为湖南军信环保集团有限公司，持股45%，由董事长戴先生等家族及核心团队控制。上市公司层面，湖南人景和湖南人联合持股近10.8%。公司由家族和管理团队共同控制，经营结构稳定。
- 公司治理方面，管理层持续看好前景，自2025年4月起推出不超过3亿元的股份回购计划，回购均价约15元/股。中长期每年现金分红比例不低于归母净利润的50%，实际分红比例多年超过70%，上市以来累计分红超13亿元，股息率超过5%。
- 财务质量极佳，2026Q1现金27亿元，净现比达240%。应收账款风险可控，主要得益于长沙市优异的财政支付能力。
国内垃圾焚烧发电业务：
- 商业模式：基于政府特许经营权，收入来源包括垃圾处理费和电费。需求刚性，现金流可预测性强。
- 行业地位：吨垃圾上网电量486度/吨位居行业第一，厂用电率低于10%，显著优于行业水平。
- 未来增长点：长沙三期项目，规划产能4,000吨/日，弹性接近50%，预计2029年左右开始建设。
长沙餐厨垃圾处理与UCO业务：
- 商业模式：收集全市餐厨垃圾提取废弃油脂（JCO或工业级混合油）销售，同时获得政府补贴和垃圾中转费。
- 盈利弹性：UCO价格长期上涨趋势，价格每上涨1,000元/吨可增利3,000万元。2026Q2价格已涨至7,800-7,900元/吨。
中亚海外项目：
- 布局：吉尔吉斯斯坦比什凯克、奥什、伊塞克湖及哈萨克斯坦阿拉木图四个城市。
- 商业模式：比什凯克和奥什项目采用“处理费+电价”模式，伊塞克湖项目不单独收取处理费但电价提升，阿拉木图项目采用处理费和电价模式。
- 盈利能力：单体IRR可达到9%-12%。比什凯克一期项目预计年化归母净利润4,000-5,000万元，显示海外项目盈利能力不逊于国内。
海外项目产能投放节奏及利润贡献潜力：
- 产能投放：比什凯克一期已投产，奥什和伊塞克湖项目预计2027-2028年落地，阿拉木图项目尚在早期阶段。
- 利润贡献潜力：以比什凯克一期1,000吨/日对应4,000万元归母净利润为基准，总产能9,000吨/日，全部投产可贡献约3.6亿元归母净利润。
中亚地区项目地缘政治风险及保障措施：
- 风险可控：中国与吉尔吉斯斯坦、哈萨克斯坦保持良好关系，两国政局稳定。
- 保障措施：所有项目均获总统或总理级别支持，签订25-35年特许经营协议，降低政府更迭风险。
“算电协同”新业务场景布局及潜在优势：
- 布局：尚处于研发初期，但具备显著潜在优势。
- 潜在优势：拥有全国最大垃圾焚烧发电园区之一（年发电14-16亿度），关联方浦发环保已成功落地“垃圾焚烧+AIDC”项目。
- 未来机遇：一旦“算电协同”政策明朗化，公司有望凭借优势抓住发展机遇。
估值水平及市值空间：
- 估值方法：采用股息率倒推的市盈率方法。
- 目标市值：2026年归母净利润9亿元，70%分红比例，5%股息率假设下，目标市值126亿元，较当前市值有约30%上行空间。
- 上行催化剂：海外项目持续落地（2027年奥什和伊塞克湖项目投运），“算电协同”政策突破。
