专题报告：两“波”未平，新“波”又起

两“波”未平，新“波”又起 2026/7/22 一、总结：CPC红海霍尔木兹三杀 中东地缘冲突持续升级，胡塞武装行动进一步扩大冲突影响范围，霍尔木兹海峡与曼德海峡通行同步承压，中东原油供应风险显著抬升。叠加近期黑海CPC管线装船作业中断，全球三大核心原油运输通道接连遭遇地缘扰动。原油供给冲击已由单一通道的区域性风险，演变为多条航运要道共振的结构性压力，短期有望支撑国际油价与海运运费走强。截至7月22日，布伦特原油价格已上行至90美元/桶上方。倘若地缘矛盾持续发酵、三大运输通道受阻局面延续，全球原油供需紧平衡格局将进一步收紧，油价仍具备上行空间。 二、黑海通道：CPC终端停摆 里海管道联盟管线（CPC）是里海地区核心跨境原油运输通道，管线全长约1510公里，运输路径自哈萨克斯坦田吉兹油田始发，过境俄罗斯境内，最终抵达黑海新罗西斯克海上终端，依托港口单点系泊浮筒（SPM）完成远洋油轮原油装载作业。 数据来源：里海管道联盟恒力期货研究院 该管线是哈萨克斯坦原油出口的核心命脉，承担该国80%以上的原油出口份额，同时也是欧洲市场重要的低硫原油供给渠道，且长期未受到西方制裁，供给稳定性优势显著。2026年CPC管线输油量约150万桶/日，其中哈萨克斯坦原油占比约85%-90%，核心来自田吉兹、卡沙甘、卡拉恰甘纳克三大超级油田；剩余运力输送俄罗斯原油。油品品质方面，CPC混合原油属于典型的轻质低硫原油，适配欧洲、地中海区域炼厂的生产需求。 数据来源：根据新闻整理恒力期货研究院 2026年7月，CPC终端遭遇袭击，装船作业秩序受到扰动。本次地缘冲突冲击未损伤CPC陆上输油干线，袭击核心目标集中于新罗西斯克海上出口终端的在港装船远洋油轮。7月17日，终端附近油轮Nordic Zenith率先遭遇无人机袭击。7月19日爆发第一轮大规模冲突，装载雪佛龙田吉兹原油的利比里亚籍ASIA号、装载卡沙甘油田原油的马绍尔群岛籍NISSOS IOS号相继受损；CPC第一时间暂停全部原油装船作业，当日晚间短暂恢复装载。7月20日，利比里亚籍油轮Nelsa号在1号单点系泊泊位装油期间遭无人机命中，该轮当时正在装载俄罗斯乌拉尔原油。 目前CPC已全面暂停装船作业。哈萨克斯坦所有替代运输通道满负荷运转下，最多可承接原CPC约30%的运量，冲击将导致哈萨克斯坦原油供应出现100-150万桶/日的缺口。此前受原油出口通道持续受限、外运不畅影响，哈萨克斯坦2026年上半年原油产量同比下滑8%，里海原油中长期供给增量已呈现收缩迹象。目前哈萨克斯坦已宣布计划削减向CPC终端的管道输量，若装船停滞态势延续，上游油田将被迫减产。 三、红海通道：胡塞武装封锁沙特 红海能源通道是中东原油输往欧洲、美洲及亚洲市场的核心海运干线，也是当前霍尔木兹海峡通航受阻背景下，全球原油供应链中最关键的备用出口通道。 曼德海峡作为红海南端唯一出海口，是中东原油通往亚洲市场的关键枢纽。地缘冲突爆发后，该海峡原油运输量暴涨至400万桶/日以上。沙特红海片区核心原油出口枢纽为延布港，港口运力依托沙特东西横贯输 油管道支撑，该管道总输送运力达700万桶/日，可直接将沙特东部波斯湾油田的原油输送至红海延布港。受霍尔木兹海峡通航受阻影响，2026年沙特大幅调整原油出口布局，通过红海延布港发运油品，港口出口规模较此前暴涨4倍以上，中东冲突期间红海通道正式取代波斯湾，成为沙特原油出口的核心主力通道。 数据来源：Mysteel根据新闻整理恒力期货研究院 近期红海地缘局势突发升级。也门胡塞武装于7月20日正式宣布对沙特实施海上封锁。目前延布港仍在装载，但原油出口陷入停滞。考虑到实施全面封锁所需的军事资源，曼德海峡实质性封锁的可能性较低。然而，随着敌对行动升级，过往船只面临遭受胡塞武装打击的风险。多数承运沙特原油的油轮主动规避曼德海峡高危航线，转而选择航程更长、安全性更高的替代航线。本周二，三艘在沙特延布港完成原油装载、原定发往中国、印度的原油油轮，放弃穿越曼德海峡进入印度洋的常规最短航线，紧急调整航向北上驶入苏伊士运河。 短期来看，局部袭击已威胁到约400万桶/日的原油供应。尽管油轮可绕行以缓冲供应冲击，但航程延长将显著降低油轮周转效率，直接导致亚洲核心买家的进口货源出现实质性延误，对区域原油供给稳定性形成直接冲击。 四、霍尔木兹海峡：上半年油价暴涨核心推动 作为全球能源运输核心咽喉要道，霍尔木兹海峡是波斯湾原油出海的核心通道。地缘冲突爆发前，海峡原油通航量约1500万桶/日，沙特、伊拉克、阿联酋等中东主要产油国的主力原油出口均高度依赖该海峡，常态下承担全球近30%的海运原油运量。2026年以来，受中东地缘冲突持续扰动，霍尔木兹海峡通航安全性大幅下降，3-6月原油出口量近乎中断。后续海峡通航逐步恢复，6月波斯湾通航量有所回升。但近期美伊冲突再度升级，海峡通行受限、通航量维持低位。目前波斯湾原油出口运力持续承压，1000万桶/日的供应缺口 再度回归。 数据来源：根据新闻整理恒力期货研究院 五、展望：地缘黑天鹅重塑预期 今年下半年，全球地缘风险再度集中爆发，黑海、红海、波斯湾三处核心能源运输通道同步受限，颠覆上半年市场对原油供需的原有预判。此前市场主流交易逻辑为下半年供应增量有序释放、油价整体承压偏弱运行，而当前多重地缘扰动叠加通道运力刚性收缩，使得原有偏弱预期受到显著挑战。在地缘冲突持续扰动海运及管道运力的背景下，下半年全球原油供需格局迎来系统性重塑，市场紧平衡态势再度回归，油价整体波动不确定性放大，上行风险显著抬升。 分析师承诺： 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。 免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 恒力期货有限公司 欢迎关注恒力期货及研究院公众号 电话：021-60299552网址：www.hengliqihuo.comE-MAIL：yanjiuyuan@hengliqihuo.com