过去两周在旅行期间与几位产品经理交流过我想分享一些有趣的发

情绪与仓位

• 情绪：总体恐慌且困惑。
• 仓位：
  • 上海对冲基金：极度看多存储芯片，因TRS限制，正抛售中国半导体并买入DRAM ETF以降低保证金压力。
  • 香港对冲基金：持仓混杂，多头与空头势均力敌。
  • 美国做市商：观望，不相信长期协议能将存储芯片从周期性估值转为成长型估值。
  • 宏观对冲基金：已清空所有存储/半导体仓位。

多头观点

1. 供应链检查显示价格和利润率将维持更高水平更长时间。
2. 27/28年AI资本支出将远高于预期。
3. OAI/ATH的ARR没有停滞迹象，Codex的WAU疯狂增长。
4. Kimi K3的技术报告暗示每个半导体组件都是瓶颈。
5. 无宏观风险，CPI/PPI远低于预期。
6. 即使存储现货价格无法上涨，公司也可通过回购或派息支撑股价。
7. OAI/ATH招聘大量解决方案工程师，构建垂直解决方案。
8. 即使存储芯片褪色，半导体板块仍将保持完整。

空头观点

1. 更高的存储价格不可持续，将破坏需求，客户抵制涨价，政府可能强制扩产。
2. 存储价格将在第四季度见顶。
3. 27年资本支出毋庸置疑，但28年预算前景不明朗。
4. 韩国散户杠杆是巨大隐患，即使基本面稳固，仓位拥挤。
5. CSPs对27年资本支出规划激进，但因电力限制，交付将被延误。
6. 没有像AI编码那样的快速AI应用采用中间故事。
7. 上行周期中更高的价格和长期协议无法证明存储芯片不再是周期性，需在下行周期中看到韧性。
8. 存储是AI的核心，交易存储死亡即一切死亡。
9. 存储与其他大宗商品无不同，见顶时叙事和基本面都很好。