过去两周在旅行期间与几位产品经理交流过 我想分享一些有趣的发现

情绪：总体非常恐慌且困惑。 仓位： 1）上海对冲基金在存储芯片领域极度看多，部分原因是几周前我提到的TRS限制。他们正在迅速抛售整个中国半导体，并买入DRAM ETF以降低保证金压力。 2）香港对冲基金持仓混杂且分歧严重；多头和空头势均力敌。 3）美国做市商在观望——不是股价问题，而是仍不相信长期协议能将存储芯片从周期性估值转为成长型估值。 4）宏观对冲基金已清空所有存储/半导体仓位。 双方有趣的观点： 多头： 1）供应链检查显示，价格和利润率将维持更高水平更长时间。 2）27/28年的AI资本支出将远高于大多数预期。 3）OAI/ATH的ARR没有停滞迹象。Codex的WAU目前正疯狂增长。 4）Kimi K3的技术报告直白地暗示每个半导体组件都是瓶颈。 5）无宏观风险；CPI/PPI远低于预期。 6）即使存储现货价格无法上涨，这些存储公司也可以进行大规模回购或派息来支撑股价。 7）OAI/ATH正在招聘大量解决方案工程师团队，以快速构建垂直解决方案（金融/医疗/法律），寻找超越编码的下一个S曲线。 8）即使存储芯片褪色，整个半导体板块仍将保持完整。 空头： 1）更高的存储价格不可持续，并将破坏需求。客户将抵制进一步涨价，甚至政府可能介入强制大规模扩产。 2）存储价格将在第四季度见顶。 3）27年资本支出毋庸置疑，但28年预算前景不明朗。 4）即使基本面稳固，仓位极度拥挤，韩国散户杠杆是个巨大隐患。 5）尽管CSPs对27年的资本支出规划激进，但由于电力供应限制，大部分交付将被延误。 6）没有像AI编码那样的快速AI应用采用中间故事。 7）上行周期中更高的价格和更多长期协议无法证明存储芯片不再是周期性的。我们需要在下行周期中看到韧性来证明这一点，比如存储芯片在衰退中保持利润率下限。 8）存储是AI的核心：如果交易存储死亡，那么一切都将死亡。 9）存储与其他大宗商品如白银、石油或碳酸锂并无不同。当它们见顶时，其叙事和基本面看起来都他妈的很棒。