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长江金工 龙头锁筹链条扩散与市值沉淀美股AI基础设施核心资产成交集中度研究

2026-07-20 未知机构 玉苑金山
报告封面

00:00:01 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:30 呃,各位领导大家好,我这边是朝阳证券的那个秦川桃。 00:00:34 然后就是我们今天晚上讲的一个内容呢,是关于美股AI基建的一个核心资产的一个成交集中度的一个研究。 00:00:40 因为其实上次大家开始聊那个呃,不管是美股还是A股,就是聊大家的一个那个所谓的一个拥挤度高手。其实时间节点呢是在5个是在5月初的时候。然后从5月初到现在为止的话呢, 00:00:53 就是呃整个呢,整个不管是美股还是A股呢,就是它的一个那个AI股呢,都是保持在一个高拥挤度的情况下,就是又继续上涨了两个月,然后之后迎来7月份的一个调整。而且的话就是在这样的一个调整的过程中,其实我们以A股的一个AI拥挤度的一个变化情况看呢,你会发现在当前整个从高点下来已经调了31%个情况下。其实当前A股的一个AI的一个成交拥拥挤度,其实是比两个月前还要更高一点的,所以的话就是从单纯从结果上来讲的话,就是拥挤度高呢,就是并不必然代表,就是并不必然代着代表着后边就市场就怎么。什么不行? 00:01:30 然后以及包括跌到现在为止,呃就跌到现在为止,整个的一个虽然说股价跌了不少,但是拥挤度其实比之前更高的更高了。所以的话就是说白了,大家其实更担心的,其实市场在涨多了之后担心的是会不会跌,而不是说就拥挤度高到什么怎么样的一个程度就必然会怎么样,就这两个事情,它其实没有多大的一个因果关系。 00:01:48 然后我们这边的话就是呃,还是回到那个美股AI基金的一个的一个那个成交占比的一个情况。然后就是因为这轮的话就是不管是当时就不管是之前在炒的时候,还是还是这一波在调的时候,整个的一个呃A股的一个就最强的一个外生性驱动呢,其实是来自于外盘相对应的一个板块龙头的一个那个涨跌所带动的。就是因为这轮AI就这轮A股的一个AI牛市嘛,其实是全球AI牛市共振的一部分。 00:02:14 所以的话就是我们这边的话,就是更多的会把美股AI的一个龙头股话,就作为作为我们的一个核心观察对象,然后它的一个那个核心观察池呢,就是固定为15只股票,然后整个样本呢是覆盖了。A算力和AI芯片的英伟达、超威半导体、博通和迈威尔科技,以及算力转型的英特尔,还有存储的美光AI服务器的超微电脑戴尔科技和维谛技术,数据中心网络的arista、光通信的lumentum coherent,以及半导体设备的应用材料泛林集团和科雷这些股票。 00:02:43 然后的话呢,就是我们这边在做研究的时候呢,就是用的是一个就是呃,前边的话就是等于是只限于普通股,然后在每股普通股里边的一个成交占比,所以的话这个是我们在研究拥挤度的时候所用到一个成交,所用到的一个成交口径。所以的话就是单纯从那个所谓的一个成交占比来讲,就是我们一开始在发出这个报告的时候,当时每每股15个核心股的一个成交占比呢,大概是16%左右。然后之后呢,最高的时候去到了那个差不多是10%,就最高时候去到18%。然后在经历了七月份的调整以后,它现在的一个整整个的一个成交占比呢,大概是回落到了15.26, 00:03:18 就是就就是说白了,跟我们5月中旬的时候,当时做这个研究的,当时做这个研究时候的一个数据情况,其实大。差不差的,几乎说一个是左侧,一个右侧,呃,这样的一个区 别。然后我们这边的话就是把它的一个呃,把它这一个AI的一个那个核心组合呢,按照英伟达和非英伟达组合就做了一个拆分。 00:03:38 然后就是英伟达因为它是本轮AI行情的一个核心锚,然后就整体节奏呢是一个就是主升浪,然后高位横盘,再一个主升浪的一个状态。像这轮调整呢,虽然说美股整体上然后也都是在6月底的时候开始调,就说白了就是跟A股这波调整是非常同步的,然后并且略微领先。但是单纯从英伟达的走势来讲,它其实在5月14号的时候就冲到了高点,然后差不多是对应的对应的一个呃呃对应的股价呢,大概是236左右。然后就是之后的话就高位回落,然后现在的话就是又重新回到了, 00:04:09 之前持续很久的这样一个170~200之间的这样横盘中枢里边,就继续去做一个高位震荡。 00:04:14 所以就说白了,就是英伟达和其他的那些,虽然说看起来也是别的一些那个板块龙头,但是英伟达的整个走势的一个稳健性呢,其实比他们要是要稳健非常多的。所以在此情况。 00:04:27 往下呢就是我们在拆那个AI核心组合的一个成,的一个成交拥挤度的时候,我们就会把英伟达呢单列,然后把剩下的14个呃非英伟达的股票呢,就是把它记作非英伟达组合。所以我们从单纯从成交额占比的一个数据来看呢, 00:04:41 你就会发现2021年的时候呢,整个AI核心组合的一个成交额占比是4.363522年的时候提到6.1323年是进一步提到了18.2124年时候是到了13.3825年的话呢是有所回落,来到9.88的一个水平。但是到26年的时候呢,就是截止到7月17号,其实整体的一个成交占比呢是来到了13.5,而我们上次算这个数值的时候呢,它大概是只有11个多点的一个出头这样的水平。 00:05:05 也就是说在整个整个的一个股价呢高位,高位上去之后,再下来就高位运行了三个月之后,其实已经是比2024年当时市场上是有过两个小高点的。然后之后再来一个成交额占 比的一个显著回落,所以的话就是跟2024年那波行情相比, 00:05:20 其实这一次呢,就是整个的一个美股处于一个高拥挤的状态,持续的时间它其实会更长,然后这也是一个就是主。 00:05:27 流行业正常情况下会有的一个会有的一个那个流动呃,会有的一个那个流动性充裕的一个状态,然后但是如果你把它拆分为英伟达和非英伟达组合之后呢,你就会发现它体现出来的一个交易节奏其实还不太一样。 00:05:40 21年的时候呢,英伟达的占比是1.4622年的时候是提到了2.3123年的时候是进一步提到了4.3524年的时候进一步扩大到了7.725年的时候呢缩到了5.21到但是到26年为止呢,就是即使是在当下,然后别的股别的非英伟达组合已经是有了一定程度的一个缩量,但是英伟达呢是继续保持在一个就是持续稳步下行的状态, 00:06:02 这是它的一个成交占比。呃是从那个24年下半,24年8月份那个24年8月份就见到了他呃,从出道以来的一个成交占比的一个巅峰之后,之后的话是一个就是持续缩量的一个状态。呃,成交量占比的角度来讲是一个持续缩量的状态,然后然后的话就是就今年为止的话,就大概是一个3.77的一个占比, 00:06:22 但是别的这些股票呢,体现出来的一个交易节奏就非常不一样,就是别的那个非英伟达的。一个AI龙头,21年的话它占比是2.8922年的话是来到3.8223年的时候呢,是呃进一步扩大到了3.8624年的时候呢是5.6925年的时候呢是扩大呃是近是到了4.67。但是到了26年的时候呢,今年其实你会发现就是呃。 00:06:44 就这些非英伟达的这样的一个那个整个产业类的上一个的其他股票吧,其实整个的一个弹性呢,就有点类似于A股的这些小叉,就是比如说有两个大光,然后这时候大家去就会去炒一堆小光。两个大两个大光相对来讲就比较负责文件,而其他的一堆小光呢就是往上和往下弹性就两头都会比较好,所以的话就是它贡献的一个那个成交占比提的就非常快, 00:07:07 然后就是那个呃然后就是一个那个分年的一个数据。但是的话就是从除开分年的数据之外,这时候我们如果再把那个整个按呃按照不是按照自然年的角度,而是按照AI发展的一个那个角度,就是再把它分为呃分为那个各个阶段的话。那这时候呢,你就会发现它可以首先可以分为AI前阶段,就是我们一开始列出来的201年和22年两个阶段。因为这轮牛市, 00:07:30 这轮AI牛市呢,其实正儿八经的讲是从23年年初开始的,就是随着22年的12月开始,就整个ChatGPT呃3.0的一个横空出世,使得了整个AI从实验室,然后就是不接地气的这样一个状态,然后。然后就变成一个就是可以帮大家写写文稿啊,写点就干点相对来讲就比较杂的一些活。 00:07:50 呃,然后就是当年那个2422年12月的时候,当时chat就ChatGPT横空出世吧,就至少是引发了就这轮AI牛的一个大行情。 00:07:59 然后之后呢,到了23年6月份开始,一直到23年12月为止,这段时间呢是一个所谓的一个算力重估期,但这段时间呢主要交易标的呢就是英伟达。当时英伟达单票的一个成交额呢,最高峰的时候能能达到过美股这么大的一个成交额的一个市场的话,就能能在美股里边能占10个点,所以这是当年英伟达的一个强势主升的这样的走法。 00:08:20 那之后的话,虽然说英伟达还在创新高,但它整体上是一个就是缩量创新高的一个过程,就是说在里边人都已经不舍得卖了,所以这是它算力重估期的一段时间,然后再之后呢,就到了一个AI基建的一个扩散期。然后这段时间呢,对应的是从2024年的1月一直到2024年的12月。这段时间呢,AI核心组合的一个成交额呢达到样本期的一个最高点。英伟达和非英伟达组合是共同贡献了一个那个交易的一个拥挤度。而资金的一个关注度呢,也是从单一的一个GPU主链向服务器存储、网络、光通信和设备链扩散。 00:08:51 然后之后呢,从25年1月份一直到目前为止,整个大家的关注点呢,就变成了一个炒谁能能够能不能够通过收入而付得起,他们在AI基金里边所掏出来的一个账单,也就是说大家的关注点到了AI资本开支的一个那个水平上。 00:09:06 但是的话就是就是我们但然我们这边要强调一点啊,虽然说大家目前的关注点是在AI资本开支上,但是像这样的一个词呢,其实在25年之前它根本就没有出来过,就说白了就是市场在不同阶段它其实关注点是不一样的。而作为一个就是目前的发展速度其实是超过吃瓜群众预期的一个板块,其实呃,说当前的关键节点是啥啥啥,这个相对来讲都是有一些后事,都是有一些后事,并且后验的一个那个。的一个意图在里边的呃对,然后这个的话,就是我们这么多年看起来看那个整个AI的一个发展阶段吧,就是说白了就不同阶段的一个重心不一样。 00:09:42 大家现在之所以强调资本开支延续,那是目前大家想的多的一个逻辑,而不是说,而不是而不是说明,这个逻辑其实是主导了整轮AI牛市的一个始始生始生的一个关键,它只是当前大家比较关注的一个点而已,就是地位没有那么高。 00:09:59 所以的话就是再从加里个那个所谓的一个呃,前面所说的5个阶段的一个那个成交占比的一个走势的一个切片来看。呃然后的话就是我们看到的一个整个的一个节奏数据呢,就是有点接近于前边所看到一个自然年份划出,划分出来的一个走势特征。呃,然后就是整体上呢,就是等于是在前期就在AI发AI飞速发展的一个前阶段, 00:10:20 就是20年21呃,就是在21年和22年这个时候,AI成交额占比呢是5.24,到了22年的12月一直到23年5月,这时候占比呢是6.4823年6月到23年11月这段时间呢,是9.1224年1月一直到24年12月,这时候占比是13.38,然后之后的25年1月一直到目前为止呢,这个占比是11.38。所以这是整个AI成交额的一个占比的一个那个情况,然后是一个均值。 00:10:45 然后我们这边的话就是再换算成整个的一个整个的一个单票,呃,就是整个的一个, 00:10:51 英伟达和非英伟达组合的的两条线的一个占比来看的话,这里就能非常明显的看到那个2024年的时候。当时英伟达的一个成交额占比呢是单票在2024年8月份的时候,单票的一个成交占比呢就是一度上到过8个点的,呃一度上到过10个点出头的这样的水平。 00:11:11 而对于剩下的非而而在这段时间,而