国海食饮 白酒寻金篇寻找火炼的真金

00:00:01 大家好，欢迎参加国海食饮白酒寻金篇寻找火炼的真金。本次会议相关研报周期寻金系列首篇，从共荣到淘汰赛，寻找火炼的真金。 00:00:15 白酒周期寻金系列1再论贵州茅台成长空间。白酒周期寻金系列2，白酒筹码出清尾声，行业拐点渐进，白酒拐点渐现，大众品复苏在即。 00:00:28 食品饮料2025年及20261季度总结下面开始播报免责声明，本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户，以及受邀客户使用，国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知，或参加本次会议而视其为客户。 00:00:46 本次会议内容不构成任何投资建议，据此作出的任何投资决策与国海证券、国海证券员工或者关联机构无关。本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员于发布完整。报告当日的判断相关内容请以研究所已公开发布报告为准。会议严禁录音或转发。任何人不得对本次会议的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容，否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利。 00:01:26 在任何情况下，国海证券及其员工，对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。市场有风险，投资需谨慎。 00:01:39 哎，好的，呃，各位投资人大家下午好啊，我是国海实影分析师胡家东，那欢迎大家来参加我们这个呃，国海实影全景透视线上路演系列的第二篇啊。那今天的话，我们主要是围绕我们呃就白酒近期外发的这个三边深度报告啊，来给大家做一个关于板块的这个逻辑的一个梳理啊。那分别是呃一篇行业的这样的一个深度啊，那第二篇的话是那个关于白酒筹 码结构的一个分析，那第三篇的话啊是关于贵州茅台的一个呃个股深度啊。那在这个讲报告之前的话啊， 00:02:18 简单说一下我们这个对于白酒板块的一个观点啊，那其实呃近期的话就进入7月份以来，整个白酒板块，呃可以说整个的一个股价走势的话，呃，是已经走出了这个底部形态啊，呃，那现在我们对于。 00:02:37 呃未来股价的一个展望的话啊，我觉得从几个呃维度去看啊， 00:02:42 那第一个的话就是从这个资金面这样的一个角度，那实际上今年以来尤其是二季度，那资金链其实是呃对白酒板块的一个走势，它的影响是占这个主导的啊。我们能够看到其他的一些呃科技板块对白酒的一个资金的虹吸啊，这个是非常严重的啊，但是呃进入到三季度以后的话啊，我们可以看到现在市场的这样的一个呃再平衡，还是确实是呃取得了这样的一定的一个进展啊。 00:03:14 所以我们觉得资金面这个角度来看的话，呃往后看，我觉得白酒板块是可以更乐观一些的啊。而且从这个筹码这样的一个角度来看的话，我们后面也会讲到啊，整个的一个筹码其实在历史上来看的话，都已经到了一个极值呃极致的这样的一个低位。啊， 00:03:32 所以从这个交易这样的一个层面来看的话，我觉得对白就是呃可以呃比较乐观起来了啊。 00:03:39 那第二个维度的话就是基本面，那事实上的话，因为整个二季度包括到现在的话也是白酒的一个。淡季啊，所以的话其实呃确实相对来说是比较缺催化的啊。但是的话其实周末啊，我们看到这个呃茅台这样的一个提价这样的一个动作出来啊，我觉得从侧面也反映出来其实整体的需求呃不像大家想象那么差啊，你如果太差的话，其实市场的一个呃实际成交价它是挺不住的啊。那其实对茅台来说的话，它也很难去做这样的一个提价的动作啊。 00:04:16 所以从这个角度来看的话啊，我们是觉得基本面呃虽然说没有一个趋势性的反转啊，但是呃由于整个的预期也比较低啊，所以我觉得大家也不用过于地去悲观啊。尤其是进进入到三四季度之后的话，呃，我们看到就是呃去年的这个政策层面的一些影响的话，带来的低基数啊，其实也会在三季度的这个呃动销同比的这样的一个呃表观数据上面，我觉得可以看到一个比较积极的信号。啊， 00:04:47 所以从这两个方面来讲吧，啊，我觉得就是现在整个白酒的话，呃可以逐步地这个乐观起来啊呃从这个具体的推荐标的来看的话，我们呃觉得两条线啊，第一个的话就是呃整体的这个。嗯，规模靠前啊，就是偏头部的经营确定性比较强，品牌价值比较高的这样的一个标的。那首推的话就是茅台啊，第二个的话就是呃预期也比较低，那其实它基本面会比较稳定，那其实就是以这个区域龙头为主。那像古井这样的一些公司，我们觉得可以优先去关注一下啊。呃，那以上就是我们对板块大致的一个观点啊，那接下来的话，我就花一些时间把我们的这3篇深度报告呃， 00:05:34 给各位投资人做一个梳理啊。当然因为时间有限的话可能不会呃讲太多细节啊，大家也可以在会后的话来给我们进行一些呃细节层面的一些沟通。 00:05:47 那第一篇就是我们的这个白酒行业的一个深度啊，那我们的标题是从共荣到淘汰赛寻找火炼的真金。 00:05:54 那其实这也可以体现出我们对于行业的一个大致的一个观点啊，就是呃可能整个白酒的一个呃高速高速大，这这样的一个呃非常高的这样的一个增长的这样的一个大时代啊，可能已经过去了啊。现在可能是在一个淘汰赛这样的一个阶段啊啊，但是我们觉得就是随着整个呃行业基本面的一个企稳。那其实我们的一些公司的话，它其实是有一些这样的一个具备这样的一个穿越周期的能力啊，那我觉得它也可以走出自身的一个阿尔法，那这个我觉得也是非常有这样的一个研究价值的啊。 00:06:35 那这篇报告我们写的一个目的的话，还是因为看到了就当下其实行业供需格局啊已经反转 了啊。我们认为在一个反转的初期，那新一轮的复苏是即将到来的啊。所以在这个时候的话，过于去纠结一些一些这个短期情绪的波动，我们觉得也不是很很有必要啊。我们觉得更有价值的还是去从产业底部这样的一个视角去出发啊，我们理清这个呃这这个底层逻辑，那这样的话就是呃等到我们说行业企稳呃趋势向上之后，我们能够知道我们去去选择怎样的企业去进行一个布局啊。那这份报告主要的这个呃要解决的3个问题啊， 00:07:17 第1个的话就是周期复盘。其实就是来看一下我们嗯以史为鉴的话，就当前我们这样的一个时间点处于周期的哪个阶段啊，我们认为现在是一个呃底部平整，然后的话呃逐渐渐进入到一个拐点的这样的一个阶段啊。呃， 00:07:35 第二个的话呢，就是格局怎样去展望啊，就是我们刚刚提到的呃那假如说行业好起来之后，我们觉得哪些标的的确定性包括弹性啊，它是最为突出的。啊，这个我们的结论的话，就是可能整个品牌的位序会由之前的我们说价格导向，转向一个规模导向。啊， 00:07:55 第三点的话就是我们说从估值的角度来看的话，为什么嗯本轮的这个估值底部会相对高一些啊，这个也是投资者之前问的比较多的问题啊。 00:08:06 因为在12~14年就是上一轮行业的一个深度调整期的话，我们可以看到呃像茅台五粮液这样的头部酒企的话，它的这个这个呃PE会杀到个位数。呃，那可能大家会比较关心说现在可能茅台还是有呃将近20倍啊，十几大大十几这样的一个呃PE估值，那我们为什么认为这样是一个这这个估值的一个底部？那我们认为的话，就是呃当前的这样的一个股票的一个定价逻辑是有发生改变的啊，那股息的话，它对于长期价值的一个支撑是比较坚实的啊，所以的话我们认为呃就本轮的估值底部它会相对的更高一些啊。 00:08:53 呃最后从结论上面来看的话，我们觉得就是呃在这轮周期啊，其实很多经营不善基本面有松的酒企，它都会有一个比较明显的一个出清啊。所以的话就是这样的一些更有能力啊穿越周期的这样的一些酒企，那它就可以获得更多的这个确定性的溢价，也就是说，它在一个呃高于国债的战略股息率的保证之下的话，可能还有后续就是行业基本面向上。啊，这 个扭转的这样的一个看涨的一个期权啊，所以我们对于整个行业是不悲观的， 00:09:27 那从投资主线来看的话，就第一条就是我们说的。呃，你是一个头部，你是头部酒企，品牌价值是靠前的，那你的经营确定性相对更强一些。那这个首推的就是贵州茅台，那第二个的话就是基本面比较稳定的区域龙头。那像古井它是就在徽酒，它是绝拥有绝对的这样的一个领先优势的啊，当然就是像其他的一些挑战者啊，包括说这个银价啊，它其实也有一定的这样的一个投资价值可以去关注。包括说今世缘啊， 00:10:00 那第三条主线的话就是次高端的一个反转机会啊，像舍得酒鬼水井这样的一些，呃，可以说基本面出清的比较彻底的这样的一些标的，那其实呃，他在这个。你反转的时候其实弹性也是相对比较大的，所以其实也可以记记记得去关注啊。 00:10:24 然后周期复盘这块的话，我简单讲一下，因为呃上一轮主要就是16年至今的这一轮完整的白酒周期， 00:10:32 我们看到其实呃16年开始的这个上升周期的话，它其实需求供给渠道三轮驱动催生的一个繁荣行情，那当时的话我们可以看到。呃，就是需求非常好，然后供给的话，因为呃白酒扩产它也有一定这样的一个时间周期，就短期也不太跟得上啊，所以就供给端的话也是非常良性的， 00:10:56 然后渠道的话，渠道的话它又有一个自加强的这样的一个属性。啊简单来说的话就是呃白酒这样的一个库存周期，因为它没有保质期，所以的话它会有一个呃加杠杆的这样的一个作用啊，所以的话就是带来整个的一个板块的业绩。呃，就是高速增长，然后估值的话也随随之溢出，就戴维斯双击啊， 00:11:22 是这样的一个上升周期，那拐点的话可能就出现在二一年。我们说呃，这个动销的景气度确实是有一定的向下拐点出现。啊，然后的话进入到后面的222324年的话，就整体的报表也开始降速啊，包括整体的消费结构也在有一个降级啊，所以在这样的一个期间的话， 就属于一个中期调整这样的一个阶段啊。 00:11:47 那我们看到就是呃调整接近完成的这样的一个时间点的话，就是25年中啊，这行业确立底部啊，因为政策呃政策端的一个影响啊，就是把这个整个的基本面打出了一个比较坚实的一个底部啊。呃，然后需求端的压力也倒逼到这个渠道，然后再倒逼到酒企去主动去调整去舒压啊。所以我们现在看到报表已经有一个大规模的出清了对多种。 00:12:17 大多数的酒企来说啊，所以我们觉得的话，行业这样的一个修复通道的话，呃，也是已经到来了。啊，所以我们说上一轮的这样的一个呃繁荣行情它到底是怎么来的啊？就需求端的话啊，就大家应该也可以看到就是16年以来的这样的一个地产复苏啊，就对需求端的这个刺激是非常大的啊。 00:12:44 叠加我们说到的这个供给端的它其实缺口的话很难短时间补上，所以这样的一个供需缺口的话，带来呃就整个的一个呃。白酒大单品的一个价格也在走一个上升的一个通道啊，再加上这个渠道端的一个呃上杠杆的这样这样的一个趋势啊，所以整体的这个。呃呃，酒体的一个出货端的话，表现的紧急度是非常高的啊。呃， 00:13:17 然后的话就是这样的一个向上周期的拐点的话，它其实从这个周期的维度来看的话，它一定是会呃会会见到一个拐点的，而且的话它会有一定的这个反射作用，就我们看到的这个22年中到25年中啊，就是需求端的。呃，这个向下拐点啊， 00:13:38 但是酒企的话我们说呃普遍都是国企，所以它的这个报表的话很难就是同步的说立马就下来跟下来。 00:13:46 所以的话就是呃渠道的一个压货的话在21年中开始吧，就是这个这个就开始进入到这样的压货周期啊，所以整个渠道的库存也在逐步累积，就对应到整个的一个批价，也进入到这个下行通道。啊，所以的话就是呃，它是一个层层递进，然后可能互相有一些负反馈的这样的一个呃，周期演绎的这样的一个逻辑，那这样的一个时间的话一直是。延续到了 25年。啊这样的一个阶段啊，所以我们看呃就21年到25年这样的一个下行周期的话啊， 00:14:26 就整个的一个酒企的一个盈利空间也在缩减，包括说渠道，那华致酒行它就是一个比较典型的一个渠道的一个标的啊，它的净利率也在大幅的下行啊。但是我们看到其实对酒企来说的话，它的业绩增速并没有说一个非