石油与天然气行业月报：Q3仍为去库格局，油价具备反弹动力

石油与天然气《6月国内成品油裂差改善，化工价差多数回暖》2026.07.05石油与天然气《Q3维持去库，油价存在支撑》2026.06.19石油与天然气《5月成品油裂差内外分化，芳烃价差强势修复》2026.06.13石油与天然气《美伊冲突后全球油气行业格局变化趋势》2026.06.01石油与天然气《全年供应缺口扩大，高油价预计具粘性》2026.05.16 本报告导读： 6月油价高位回落，展望后市，供应恢复计价充分，油价快速回落后，Q3去库维持下易涨难跌。 投资要点： 油价观点：供应恢复计价充分，油价快速回落后，Q3去库维持下易涨难跌。反弹驱动来自：（1）市场对复航预期交易充分，若供应恢复进度不及预期，容易带动反弹；（2）船东运力调配和上游油田复产需要时间；（3）传统需求旺季到来，多地成品油库存低位；（4）前期缓冲措施或有变化，包括IEA库存释放接近尾声、中国原油进口增加恢复正常量等。 供应端：Q3供应预测上调。根据IEA和EIA的预测，2026年全球原油总供应分别为102.6和101.9百万桶/日，同比分别-3.7、-4.2百万桶/日，相比于上月预测调整+0.1、+2.9百万桶/日。OPEC+2026年6月产量环比回升，偏离目标产量幅度缩小。OPEC产量变化主要来自阿联酋、科威特、伊拉克等，分别环比+1642、+879、+445千桶/日。美国2026年6月钻机钻井数增加、原油产量上升。需求端：三大机构预计需求预测分歧，IEA和EIA预计2026需求 下滑，OPEC预计维持增长。根据IEA、EIA和OPEC的预测，2026年全球原油总需求分别为103.5、102.8和106.0百万桶/日，同比分别-1.0、-1.2、+0.8百万桶/日，相比于上月预测调整+0.2、-0.1和-0.2百万桶/日。根据IEA，全球LPG和乙烷、石脑油、汽油、煤油、柴油、燃料油需求环比上月分别调整+44、+31、-13、+39、-44、-4千桶/日。 库存端：Q3维持去库，Q4累库，Q3和全年去库力度缩小。全球原油总库存在近六年同期中性范围内，6月累库4.5百万桶，其中浮仓减少39.5百万桶，全球陆地库存去化83.9百万桶，去库速率较快，陆地库存去化至近六年同期低位。预计2026年去库，IEA和EIA预测去库幅度缩小。IEA和EIA预计2026年全球原油供给整体偏紧，全年供需平衡-0.9和-0.9百万桶/日，缺口幅度分别-0.02、-2.97百万桶/日。预计26Q2-26Q4全球原油市场供需平衡分别为-2.9、-0.9、+0.8百万桶/日和-5.1、+2.2、+2.7百万桶/日，IEA和EIA预测Q2-Q3缺口幅度均有缩小。 风险提示：原油价格大幅波动；OPEC+产量政策变化；非OPEC+产油国产量增速过快；全球经济增速放缓、原油需求下滑；地缘局势变化等。 目录 1.油价观点：地缘溢价快速挤出，Q3预计易涨难跌................................32.供应端：OPEC+低于目标产量，非OPEC+提供增量.............................32.1.全球供应：Q3供应预测上调...........................................................32.2.OPEC+产油国：产量环比回升，偏离目标产量幅度缩小..................42.3.非OPEC+国家：巴西、美国产量环比提升......................................73.需求端：汽柴需求继续下调..................................................................84.供需平衡：浮仓释放，Q3去库力度下调............................................115.投资建议............................................................................................126.风险提示............................................................................................12 1.油价观点：地缘溢价快速挤出，Q3预计易涨难跌 2026年6月，国际油价高位快速下跌，布伦特原油均价84.4美元/桶，同比+21.0%，环比-18.6%。根据隆众资讯，6月上旬，市场期待美伊达成和平协议，供应风险忧虑缓和，国际油价下跌；中旬，美伊签署谅解备忘录，第二阶段谈判取得部分进展，霍尔木兹海峡通航出现改善，国际油价延续跌势；下旬，霍尔木兹海峡通航出现实质性改善，过境油轮数量稳步增加，伊拉克等产油国计划加速增产，推升供应增长预期，国际油价进一步下跌。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 供应恢复计价充分，油价快速回落后，Q3去库维持下易涨难跌。反弹驱动来自：（1）市场对复航预期交易充分，若供应恢复进度不及预期，容易带动反弹；（2）船东运力调配和上游油田复产需要时间；（3）传统需求旺季到来，多地成品油库存低位；（4）前期缓冲措施或有变化，包括IEA库存释放接近尾声、中国原油进口增加恢复正常量等。 后续重点关注复航进展、OPEC+产量政策、美联储利率政策等。（1）中东地缘与航运：重点观察霍尔木兹海峡油轮通行量，通航恢复进度 是否达到预期，以及地缘局势是否再有扰动； （2）OPEC+产量执行：海峡开放后，后续OPEC+的增产政策，会直接改变供给预期； （3）宏观美元流动性：美联储通胀、就业数据影响降息节奏，美元走强利空以美元计价原油，全球经济复苏力度也会中长期约束需求上限。 2.供应端：OPEC+低于目标产量，非OPEC+提供增量 2.1.全球供应：Q3供应预测上调 根据IEA和EIA的预测，2026年全球原油总供应分别为102.6和101.9百万桶/日，同比分别-3.7、-4.2百万桶/日，相比于上月预测调整+0.1、+2.9百万桶/日。IEA和EIA对2027年全球原油供应预测分别为110.1、109.8百万桶/日，同比+7.5、+8.0百万桶/日。根据IEA和EIA的预测，2026Q1-Q4全球原油总供应分别为103.6、96.2、103.0、107.5和103.9、95.3、101.3、107.1百万桶/日，相比于上月分别调整+0.1、+0.6、+0.4、-0.2和+0.5、+1.1、+5.2、+4.7百万桶/日，受地缘冲突影响，Q2为全年供应低点，EIA和IEA均上调Q3供应预测，对Q4供应预测存在分歧。 资料来源：IEA，EIA，国泰海通证券研究 资料来源：IEA，EIA，国泰海通证券研究 资料来源：IEA，EIA，国泰海通证券研究 资料来源：IEA，EIA，国泰海通证券研究 根据IEA和EIA的最新预测，2026年全球原油供应减量主要来自OPEC+，分别为同比-4.6、-4.1百万桶/日，环比上月调整+0.1、+1.3百万桶/日，IEA和EIA非OPEC+供应同比的预测存在分歧，分别为同比+1.0、-0.2百万桶/日，环比上月调整+0.1、+1.6百万桶/日。根据EIA的预测，2027年全球原油供应增量中OPEC+和非OPEC+均有贡献，分别为同比+4.6、+3.4百万桶/日，环比上月调整-1.2、-1.2百万桶/日；根据IEA的预测，2027年全球原油供应中OPEC+和非OPEC分别同比+5.3、+2.2百万桶/日，环比上月调整-0.2、-0.2百万桶/日。 资料来源：IEA，EIA，国泰海通证券研究 资料来源：IEA，EIA，国泰海通证券研究 2.2.OPEC+产油国：产量环比回升，偏离目标产量幅度缩小 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13OPEC+：2026年6月产量环比回升，偏离目标产量幅度缩小。OPEC+最新 产量政策：2026年7-8月继续增产18.8万桶/日（7国参与），6月增产18.8万桶/日（7国参与），5月增产20.6万桶/日（8国参与），均为逐步退出2023年4月宣布的165万桶/日额外自愿减产计划的一部分。2026年6月，OPEC+总产量40772千桶/日，环比增加3016千桶/日，其中OPEC产量22002千桶/日，环比增加3050千桶/日，非OPEC产量18770千桶/日，环比减少34千桶/日。考虑补偿减产后，OPEC+6月产量比目标产量低6987千桶/日，偏离程度环比5月缩小。 资料来源：Wind，彭博，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，彭博，国泰海通证券研究 OPEC：6月产量环比增加3050千桶/日，产量变化主要来自阿联酋、科威特、伊拉克等，分别环比+1642、+879、+445千桶/日。主产国沙特6月产量6847千桶/日，环比小幅下滑，同比-2509千桶/日。OPEC8国6月产量13357千桶/日，环比+1231千桶/日，考虑补偿减产后，低于目标产量6927千桶/日，偏离主要来自沙特、伊拉克、科威特，分别低于目标产量3444、2382、1176千桶/日，加蓬和尼日利亚微幅超产。 资料来源：Wind，彭博，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13 资料来源：Wind，OPEC，国泰海通证券研究 OPEC主要原油出口国6月出口量维持低位。6月沙特出口量3489千桶/日，环比-263千桶/日，同比-2773千桶/日；伊拉克出口量190千桶/日，环比+94千桶/日，同比-3140千桶/日。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 伊朗：2026年6月原油产量略回升。2026年6月，伊朗原油产量2441千桶/日，同比-816千桶/日，环比+155千桶/日；原油出口量766千桶/日，同比-1539千桶/日，环比-1233千桶/日，地缘局势缓和，产量和出口量增加。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 非OPEC：6月产量环比减少34千桶/日，产量变化主要来自阿曼，环比-30千桶/日。主产国俄罗斯6月产量9052千桶/日，环比继续下滑，同比+3千桶/日，尽管产量下滑，但根据Kpler，俄罗斯原油出口量平均6264千桶/日，同比+1275千桶/日，环比+263千桶/日，俄罗斯石油产品总出口1626千桶/日，同比-658千桶/日，环比-251千桶/日。哈萨克斯坦6月产量1889千桶/日，环比+1千桶/日，同比+51千桶/日。非OPEC国家产量合计18770千桶/日，考虑补偿减产后，比目标产量低60千桶/日，偏离主要来自俄罗斯和墨西哥，分别低于目标产量710、266千桶/日，哈萨克斯坦超产1169千桶/日。 资料来源：彭博，国泰海通证券研究 资料来源：彭博，国泰海通证券研究 资料来源：彭博，OPEC，国泰海通证券研究 资料来源：彭博，国泰海通证券研究 资料来源：Kpler 资料来源：Kpler 2.3.非OPEC+国家：巴西、美国产量环比提升 非OPEC+国家增量主要来自巴西、美国等。三大机构对非OPEC+供应趋势预测分歧，IEA、EIA和OPEC分别预测2026年非OPEC+产量同比+1.0、-0.17、+0.6百万桶/日。根据OPEC预计，2026-2027年非OPEC+国家原油产量分别同比增长至54.8百万桶/日、55.5百万桶/日，主要来自巴西、美国、卡塔尔、阿根廷等国家。 资料来源：OPEC，国泰海通证券研究 资料来源：OPEC，国泰海通证券研究 美国：2026年6月钻机钻井数增加、原油产量上升。截至2026年6月底，美国钻机数573部，较5月底增加11部；原油产量1381万桶/天，较5月底增加10.3