短期逆风创造买入良机

文曄(3036 TT) Fubon Research2026年7月21日 短期逆風創造買點 維持買進，目標價245元，潛在上漲空間31% 1. 2Q26營收達財測高標，EPS預估達財測中上緣。2. 3Q26供應鏈缺料與漲價影響擴大，資料中心與智慧型手機訂單低於季節性。3. GDR與海外公司債募集、供應鏈缺料為股價表現短期逆風。 2Q26營業利益、EPS預估落在財測中上緣 文曄2Q26合併營收5,907億元，QoQ+19.5%，YoY+127.6%，超出財測上緣5,900億元及富邦預估的5,829億元。由於CSP積極搶建資料中心，因而帶來IC產能排擠與漲價效應，正持續影響消費性電子的備貨動能。另方面，Future營運受惠工業市場持續復甦，因此本季產品組合尚屬有利，預料可達財測數字之中高標水準。簡言之，我們預估文曄2Q26毛利率3.27%，營業利益估119.74億元，稅前淨利估107.33億元，歸屬母公司稅後淨利估83.66億元，EPS估6.61元。(以最新流通在外普通股1,275.4百萬股計算，但未考慮海外可轉債的潛在稀釋4.85%，以下文字描述皆為相同基準，CMoney圖表之計算基礎可能不同)。 IC、零組件缺料擴大，3Q26客戶備貨料受阻 電子時報7月16日報導，隨著全球雲端AI資料中心建置、高速網路升級等需求在2H26持續爆發性成長，CSP巨頭為達成基建目標而搶奪IC產能，使得傳統及成熟製程晶片供給不足，缺料風暴範圍已外溢伺服器領域。其次，網通與無線通訊領域雖有AI高速網路帶來的需求支撐，但下半年同樣面臨記憶體、PCB、被動元件等零組件交期拉長的情況。由於文曄4-6月營收逐月向下，主要原因即是缺料因素導致系統廠長短料的情況所致。展望3Q26情況預料仍將持續，因此預料文曄部分訂單將被迫遞延到4Q26出貨。 資料來源：CMoney 缺料漲價因素外溢，3Q26料低於季節性 我們預期IC與記憶體等零組件漲價效應正在外溢，美系Smartphone品牌的新品上市節奏延後、資料中心相關零組件缺料，兩者加乘影響將使文曄3Q26營收表現低於季節性水準。簡言之，富邦預估文曄3Q26合併營收5,916.49億元，QoQ+0.2%，YoY+79.9%；毛利率估3.34%，營業利益估124.04億元，稅前淨利估113.72億元，歸屬母公司稅後淨利估88.11億元，EPS估6.96元。 富邦不同之處 富邦預估文曄FY26-27 EPS分別為25.75、29.31元，相較市場同業預估值分別為+2%、-3%。 評價與風險 文曄3Q26財測可能低於季節性與市場預期，短期股價歷經急跌後，投資價值浮現，因此我們維持文曄買進的投資評等，目標價降至245元，約為FY26之9.5X PER。投資人須留意文曄股價之風險包括但不限於以下風險：(1)IC與零組件缺料影響時間比預期更久或範圍更大；(2)部分重要原廠之代理權流失等。 夏武正886-2-27815995#37011richard.hsia@fubon.com 海外公司債、GDR新案完成時間可能遞延到4Q26或1Q27 文曄GDR發行不超過1億股普通股及海外公司債上限5億美元乙案已於2026年6月18日取得主管機關核准。據公開資訊觀測站顯示，預定收足股款日期為2026年9月30日，唯依目前投資市場情況與實際資金需求研判，實際完成時間可能將往後延3-5個月。簡言之，富邦認為此次資金募集為因應FY27業績成長所需，實際完成時間及股本稀釋對EPS之影響預料相對可控。 資料中心與併購效益持續，2027年EPS估達29.3元 展望4Q26，我們預期訂單遞延效應有望支撐4Q26業績淡季不淡，單季EPS估約6.84元，累積全年EPS約25.75元。至於2027年，AI資料中心與Future Electronics復甦將持續，因此我們預估文曄合併營收將成長至2兆6,767億元，YoY+16.0%；資料中心營收比重上升，毛利率估降至3.14%，營業利益估上升至532.80億元，歸屬母公司稅後淨利估373.76億元，EPS估約29.31元。以上預估值尚未納入GDR與海外公司債的影響。 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 CMoneyTaiwanESG Rating 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 台灣股市|電子通路公司速報 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認：1.本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。2.分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 Disclaimer (2) the analyst also certifies that no part of his/her compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in thisresearch report. This document is for informational purposes only and does not constitute a solicitation for the purchase or sale of any securities. The information contained herein was obtainedfrom sources, which we believe to be reliable, but whose accuracy and completeness we do not guarantee. The opinions and recommendations herein do not take into accountthe investment objectives, financial situation and particular needs of the reader. Opinions expressed are subject to change without notice. Investors should assume that FubonSecurities or its subsidiaries or its affiliates is seeking or will seek investment banking or other business relationships with the companies in this report. Copyright 2025FubonInvestment Service–All rights reserved. Any duplication or redistribution of this report is prohibited. Additional information is available uponrequest. This report has been produced in Chinese. In the event of questions regarding the accuracy of the translation, please refer to the original Chinese version.