长江通信 英维克再论稀缺性和确定性

00:00:04 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:32 哎，各位投资者晚上好，我是长江通信团队的分析师温晓婷啊。今天的话呢，呃，再给大家去汇报一下我们这个重点推荐的标的，英维克的一个最新观点啊。然后上周的话呢，也是我们把整个液冷的一些整个板块的观点，包括一些细分赛道投资机会给到大家去做了一个汇报啊。那大家如果感兴趣的话也欢迎去回放啊。那今天的话呢，从这周开始吧，我们会进入到这个深度的个股的一个汇报的这么一个环节啊。 00:01:01 那首先的话呢，先是我们聊聊这个我们一直是首推的这个英维克啊，因为呃怎么说呢，英维克这个标的的话呢，我们也覆盖很久了，然后跟很多的小伙伴跟包括投资者们也都聊了比较多。那嗯，比较多的一个反馈就是嗯，很多人不能理解它的估值为什么可以那么高啊，然后以及说就是很多人会反馈感觉跟这个标的没有什么缘分啊。所以其实我们今天这个汇报呢， 00:01:26 其实主要就想回归到本质，给大家去解释一下为什么，因为克它的一个估值或者说。它的一个这个定价一直都是能得到比较宽容的，那包括说站在这个时间点啊，为什么它的一个稀缺性和确定性怎么去理解啊？因为我们一直都觉得，因为克这个标的，不管是在整个液冷市场，还是在整个我们讲的这种A股的这种成长股的这个这个行业里面啊，它的这个稀缺性都是很明确的。那在液冷的这个板块里面的话，它的这个确定性也是在整个所有标的里面非常非常领先的啊。 00:01:56 所以今天我们可能主要是围绕着这么一个议题，给大家去做一个重点的一个深度汇报啊。 00:02:01 那首先的话呢，我们先要回归到英维克这家公司的本身啊，那大家可能聊液冷聊液冷聊好久，大家都是基于行业的维度去啊自上而下去挑一些标的啊。 00:02:10 那首先我们先回归到英维克这个公司来看啊，那它其实一直就是我们说做散热起家的一家公司啊。那如果我们去回归本质去看这家公司的发展历程，它做到底他到底做对了什么事儿啊，因为其实如果我们去看它的财报的话，你会发现一个点，就是这家公司呢，其实从上市的能可见的报表到现在为止。他们是没有出现过一次年度维度的这个收入或者利润的负增长的，这个其实对TNT成长股来说是非常难得的一件事儿。 00:02:41 那尤其是在散热行业，我觉得这是一件更加难的事儿。为啥？因为散热它有一个特别明显的特点，就散热这个赛道啊，尤其是ToB的散热，它的每一个赛道每一个细分其实它的市场空间都不大。 00:02:54 举个例子来说啊，比如说你像我们讲的这个因维克成家立业的啊，比较早就做起来了这个数据中心散热这个业务。那这个市场在中国一年也就是一个不到百亿接近百亿的一个水平，那接着它让它的整个收入体量又上一个台阶的，像储能温控啊这个赛道其实也就是一个百亿的水平啊。那除了这两个赛道以外呢，其他还有很多非常零碎的环节，那它可能都是一个不到百亿的市场。所以对于做一个to b散热的一家液冷呃一家散热公司来说，你想要去实现你的收入和利润，能够一直一直每一年都是持续正增长负增长啊不不负增长，其实是件非常困难的事情。 00:03:31 但是因为克他做到了啊，这件事情就是我们想提醒大家去重点去看的，回归本质，我们去看这是为什么。 00:03:38 那第一个点的话呢啊，就是我觉得这是呃他们是一家定力非常强，而且对于自己的业务定调非常清晰啊，管理层的这个特点，或者说管理层的优势是非常鲜明的体现出来的一家公 司啊。因为我们其实看英维克从22年吧就开始看了，所以我们是经历了它从储能呀到现在啊这一波时间点的，那当时朝储。能的时候呢，其实就是非常多家公司其实也都在说啊，咱们要他们要去做储能散热啊各方面的啊，也是一度这个赛道非常拥挤，好多家都在做，但你会发现呢，最后真实的把业绩兑现出来的公司也就只有两家啊，那英维克就是其中一家啊。 00:04:17 那这个点是在于什么呢？第一就是我们会发现他们管理层的这个呃这个这个前瞻的眼光啊，是非常非常显著的啊，那这个东西，可能跟他们的整个管理层的这个经营的风格和背景有比较大的关系。因为因维克这家公司，他们的管理层是来自于这个我们讲的这个叫做呃那个华为电器，然后爱默生这个体系下的，这个体系下其实是出了非常多很优秀的这种上市公司的，比如说像汇川，比如说像麦格米特啊。那其实因为克他们的管理层也是这个体系下面出来的。那第二个点的话呢，就是也是因为他们从华为电器先去到了爱默生，最后又从艾默生出来。 00:04:58 爱默生是什么？艾默生就是维D的前身啊。啊，所以他们其实可以理解成是一家，我既有华为的这种狼性的思维，同时呢我又拥有这种海外的这种优秀啊。 00:05:09 因为爱默生其实现在我们看维谛现在其实在全球维度，它也是一个最中数据中心基础设施领域的一个龙头啊。所以呢它也有爱默生这种比较呃比较比较比较优秀的，或者说比较成熟的这种管理的体系啊，所以这是他们其实从两家公司都汲取到的这个团队的一个精神。那他们的管理层呢，大家也可以去对比一下同行业的各个散热公司的管理层，其实我觉得会很鲜明。这个数据我们都有拉过， 00:05:37 大家可以去对比一下，你会发现有很明显的特点。 00:05:40 第一，他们的团队全是研发层出身，他们从董事长到这个总经理，再到后面的各种的这种事业线的负责人，大家全部都是研发背景出身啊，所以你们就能知道这是一家对于研发有多么追求极致追求的公司。第二，大家的学历其实都很高啊，至少都是本科，然后其实都 是硕士的一个起步啊。那在那个时间点，在那个年代，大家可以去对比一下其他行业啊，其实是非常非常显著的。 00:06:06 因为其他的，你像散热这些公司，有好多公司的前身都是什么什么厂什么什么厂起家的，那这样的公司的话呢，我们认为他们的一个基因可能更偏向于一种制造业的一个基因啊，那相对来说在研发的这个属性上面是需要去补齐的啊。那因维克的话呢，所以他们的一个公司在立身的时候就想得很清楚。 00:06:25 他们最开始的时候呢，其实因维克是一家以轻资产去经营的公司，他们核心想要去售卖的是他们公司的这种研发的实力，以及他们公司比较前沿的这种产品，而不是说我要去拼制造业，我要去卷成本啊，这是他们公司的一一个立业的之本啊。这是我们讲的就是那你像我们说啊，你要怎么样去在这个行业一直是有周期，然后我并且还是一个细分赛道，如此之散的这么一个大的赛道下面去实现持续正增长，那这个是非常考验。 00:06:56 我们讲的管理层的这个前瞻属性的啊，那大家可以去拉一拉英维克的这个年限，你会发现英维克这个公司其实年限基本上这么多年下来啊，上升到现在只有一年是收就是收跌的，每一年都是赚钱了。从这个年限角度来看啊。那这其中的话呢，也是你像它是1617年的时候上市的， 00:07:14 那首先的话呢，其实是踩踩到了一个数据中心新新基建的这么一个浪潮，就是这个1920年啊，那当时也是他们凭借着自己新的这个技术方案的推广推广，然后份额持续的提升啊。那在二一年以后的话呢，整个数据中心也是经历了一波周期嘛，但是他们的一个收入和这个数据中心的收入依然还是保持正增长啊，所以是非常显著的，在这种周期性的行业，我实现了份额的提升。 00:07:39 带来的一个这个财报财报的一个表现的啊。那你像在22年的时候呢，因维科是非常早就去布局了，像这个这个这个我们讲的这个储能的这个赛道啊，实现了比较领先的这个卡位啊，然后顺利地去应试呃，感受到了储能的这一波的这个这个这个大周期，在业绩层面的 一个兑现啊。 00:07:57 那我们认为呢啊到今年的液冷也是一样的。那像因维克在跟海外客户接触呀，再包括说他们在去做液冷这件事情上面其实是费了非常多的心思的。那像在19年的时候，当时就开始去投资啊，就开始去做这种冷板呀这种方面的研发的。因为其实冷板这个东西其实对于英维克的主业来说是不太一样的，或者说是需要这个能力是相对来说有点不同的环节。 00:08:22 但他们在19年在那个时间点，可能大多数的市场大家都没有听说过电脑是什么东西的时候，他们就开始去做研发啊。因为当时是他们有一个很核心的老客户啊，要求配合着去研发的，他们在那个时间点就能够静下心来去啃这些硬骨头啊，这家公司的特点其实就非常明。明显体现了，你只有在这种非常前沿的阶段，能够静下心去静下心去打磨你的这个技术，并且在很前瞻的时间点，你就去跟海外这些很前这种潜在的爆发市场去接触，你才会有可能性能够去顺利地切入啊。 00:08:54 那我们觉得在数据中心如是储能如是在这一波的叶冷的浪潮，也我们觉得大概率也是这么去对，这么去实现他们的一个营收利润的一个创造的啊， 00:09:04 这是我们讲的第一个点，就是我们讲的管理层这个前瞻的这个属性。那第二个点是什么呢？就是我们说的这个公司是一个非常典型的平台型的公司啊，因为这个跟我们讲的这个散热的大的市场，大的赛道特点也比较有关系啊。 00:09:19 那他们有一个引以为傲的东西叫什么呢？叫做平台化的研发优势啊，因为我们去做散热这件事情呢，你的本质上的原理其实它还是比较类似的啊，我不管你去做风冷和液冷，我的底层的逻辑啊，可能这个原理属性是比较一样的。我核心的不同点是什么呢？就是在于我的不同的细分环节，我对于散热的理解，我可能是要不一样的。 00:09:39 那举个例子来说，可能数据中心它对于散热的要求是什么呢？我是要求你非常高的可靠性，因为我整个数据中心我是必须24小时不能宕机的，所以我会对于你的这个产品的稳 定性、可靠性、二十四二十四小时不能断电有一个极高的要求。但是呢，你在储能的这个领域，第一你的形态就不一样，第二你的要求也不一样，因为储能它不是一个要求你必须24小时运行的，但是它大多在室外，所以它会对你的防烟雾啊各种方面的这个要求是会更高的啊所以。 00:10:09 我们会发现呢，不同的这个散热的一个赛道啊，它的一个对于产品的理解和产品的这个要求它就是不一样的。虽然我的底层逻辑是一致的，所以呢，因维克也是基于这个特点啊， 00:10:20 把它的一个研发的一个模式啊，分可以做一个拆解。比如说最基础的原理设计，然后到我们的控制系统的一个设计，然后到我们的一个这个产品结构的设计，把这拆成了一个模组化的一个平台啊。我可以每个细分啊，我去打包成一个模组，这样我可以去就是减少我的这种前后设计的一个牵牵绊啊，这样就可以更好地去提升我的一个快速响应的能力，也就是我的一个研发的一个效率啊。 00:10:45 这个也是他们啊，其实我觉得散热这个赛道里面最核心的就是去找平台型的企业啊，因为这样的话你未来是可以随着你的这个收入放量，你的利润率你的这个费用率是能够往下行的啊。就是你的费用是可以被均摊掉的，那你就可以去展望一个利润率往上走的这个一个逻辑。 00:11:02 所以平台化的能力在散热这个赛道我们认为是非常重要的啊，这个是英维克它有的一个点。那第二个的话呢，就在于说其实它在这种零部件选型方面啊，也是尽可能去做了一些设计的优化啊。 00:11:16 因为啊就刚刚我们听讲的这个方式啊，你大家也能get到，就其实你在不同的这个细分赛道啊，它的这个对于产品的要求是不一样的，那你自然而然对于你的这个零部件的选型它也是不一样的，那即便说我们就专门。 00:11:30 紧盯着一个赛道，就以数据中心为例，其实它的这个产品它也是一个非常高度定制化的一 个赛道啊，就是有非常多的投资者，其实没办法去理解液冷这个赛道，跟其他赛道到底的这个区别和竞争壁垒是什么啊。这个就是我们要展现给在这里给大家去强调的一个点，就是我们觉得液冷这个赛道，它跟其他的环节相比，它最大的特点就是它是高度定制化的啊。 00:11:52 那你像光模块我的800G1.6T，其实我可以在不同代机