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中信建投固收 上半年经济数据对债市影响及货币政策展望

2026-07-19 未知机构 张东旭
报告封面

00:00:00 会议即将开始。大家好,欢迎参加中信建投固收,上半年经济数据对债市影响及货币政策展望会议。目前所有参会者均处于静音状态,下面开始播报声明,声明播报完毕后,主讲人可以直接开始发言,谢谢。 00:00:21 风险提示及免责声明,一、本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议,仅面向中信建投白名单客户。参加会议的投资者不得制作会议纪要,包括但不限于文字纪要、录音、录像、截屏等形式,并对外转发给任何其他个人或机构。擅自制作、编辑及转发会议纪要引起不当传播的,中信建投有权追究其法律责任。 00:00:48 二本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议,且中信建投不承诺,不保障,所含具有预测性质的内容必然得以实现。敬请会议参加者充分了解各类投资风险,根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 00:01:09 本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料,但中信建投对这些信息的准确性、时效性以及完整性不做任何保证。本次会议如涉及专家分享,该专家分享仅代表专家个人观点,不代表中信建投立场。 00:01:28 四在法律法规及监管规定允许的范围内,中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益,也可能在过去,目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行,做市,交易,财务顾问或其他金融服务。五本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构或个人均不得以任何形式转发、发布、翻版、复制或引用会议全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用会议的全部或部分内容。版权所有,违者必究。 00:02:18诶,好的好的,各位领导同事晚上好,我是固定收益组的曲婉元。 00:02:23 然后呢,我今天做一个这个经上半年经济数据,然后后续货币政策展望, 00:02:28 以及债市点位的这样的一个呃主题的一个路演分享。呃, 00:02:33 然后我这边可以先说一下我们的一个核心观点吧, 00:02:36 呃,从总的这个方向上去看呢,还是认为说后续短期内我们的债市是一个偏震荡的一个格局,呃实债呢大概在1.7~1.75之间这个区间范围内去震荡。呃30债呢大概是在2.2~2.25这样的一个区间。呃,这个区间想要上破或者说是下破呢,其实都还是需要一定决定性的增量信息的,然后这样的增量信息呢,目前还没有观察到,所以预计呢短期还是一个波动啊,震荡这个短波段的一个震荡的这么一个格局。 00:03:04 那往后面再看的长一点,比方说我们看中长期的话呢,啊认为说呢,债市还是略偏强的啊如果说呢,到后面有降息的落地,或者说是有其他的这样的一个增量信息的出现的话呢,有机会。让时代下探到1.65~1.70的这样的一个区间,呃, 00:03:21 今天主要想聊的内容呢还是两块啊。第一块呢,是从我们这个基本面视角去观察我们债券视角债券的这样的一个走势。呃,第二块呢,还是我们这个海内外货币政策相关的一些个分析和展望。那接下来呢,我就分别去聊一下这个主题。 00:03:38 呃,首先,第一块还是我们这个上半年的这个经济数据,就是我们的债市基本面啊,以及呢它对于我们这个债券市场的一个影响。呃,首先一个呢就是关于基本面对吧,今年呢关于基本面最流行或者说当前最流行的一个说法呢,就是这个K型分化的一个说法,呃,这个说法呢肯定是没有问题的。但是呢,如果我们仔细思考呢,呃,就会发现这样的一个表 述其实是有一点这个含糊的特点在里面的。因为呢, 00:04:05 如果我们往前去看或者往海外去看,我们会发现呢,这样一个经济体在大部分时间对吧,它的经济其实都是K型分化的。 00:04:12 那比方说我们就以自己本国为例,我们往5年前去看,其实当时的经济也是K。性分化的对吧?我们的医药、我们的新能源行业表现得不错,但是呢,我们这个石油、煤炭、传统金融行业会呈现承受一些压力。如果我们往10年前去看,我们会发现经济好像也是K型分化的对吧?当时呢,我们的这个互联网传媒啊表现得非常好。那同时呢,我们的钢铁化工这些个重的重工业重重周期的产业表现得比较糟糕,也就是说呢,K型分化呢确实是当前经济的一个正确的一个表述。 00:04:41 但是呢,只靠这一个分化呢,应该说描述债事的基本面还是不太够的。那我想呢,看债事的基本面呢还是要回归到我们经济的这样的一个数量上啊,从这个总量的视角呢去接进去切进去,那从总量的视角切入呢,我们有三个观察点,就是消费、投资和净出口嘛,也就是我们具体说的这个内需和外需。呃,首先内需这边对吧, 00:05:02 我们的消费和投资呃应该说呢,今年上半年客观来说还是有一定的这个压力在的。呃,我们刚公布的这个6月份的税流数据呢,应该是同比增长15%月份应该是-0.6,呃,整个上半年呢应该是1%点多的这样的一个一个增长啊。应该说呢,当前我们的这样的一个消费的动能还是稍微有一点这个压力的。 00:05:22 呃投资的情况呢其实类似对吧,就是说我们这个1~6月份,我们的这个固定资产投资呃同比增长是负的一个5.7,呃这个数据呢其实从历史上来看还是偏低的。应该说呢我们的这个投资这块啊,目前呃这个压力还是比较大的,也就是整个内需呢,消费投资其实表现得都比较一般啊,客观上是比较有一点点这个这个偏弱的。呃出口这一块呢表现得相对好一点,但是呢,呃也是需要去客观地看待,呃我们经常提的一个事情,或者市场上经常聊的一个事情呢,就是说今年我们的出口数据特别的好啊,这个没有问题对吧? 00:05:58 我们的这个上半年也好,6月份5月份也好,其实都是出现了两位数的一个出口的一个同比增长。但是这里面有一个问题,就是我们出口确实很多,但是我们的进口同时也很多啊,就是我们确实通过出口赚到了很多的钱,但是呢,我们又通过进口对吧,把这些钱呢又花出去买了东西,如果说我们去看进出。出口啊,就是这样的一个出口减进口的一个累计的这样一个数值,我们会发现呢, 00:06:22 上半年1~6月份我们以美元计价是同比减少了1%,进出口规模同比减少了1%啊。如果是以人民币计价呢,我们1~6月份进出口规模是同比减少了4.5%。也就是说呢,如果我们去看经济啊,我们的这个外需呢,其实呃当前呢也可能没有我们对吧单出口数据表现得那么的好啊,客观上呢还是有一点压力的。 00:06:42 当然从这个发展趋势上来看啊,我们能够观察到就是我们的这个6月份的进出口情况对吧,5月份的进出口情况是在逐步变好的,那这个呢肯定是一个好的现象。那如果这样的一个趋势能够持续下去呢,啊,下半年我们的外需呢可能会更加的啊表现得好一点。 00:06:57 那这里呢,可能大家会经常关注的一个问题呢,就是说我们今年的进口为什么会这么多对吧,我们进口增长这么多,为什么把出口的这个收益都抵消掉了?呃,两个原因吧对吧,第一个原因呢,还是因为我们人民币的一个升值啊,升值呢,它天然就是有利于进口的,有利于我们去买更多的这个海外的一个一个商品,另一个呢,就是因为这个国际油价的一个。这个上浮对吧,我们的这个石油的对外依测度还是比较高的啊。那国际油价上涨之后呢,我们的这个进口啊肯定是要有所增加。 00:07:24 那顺着这个逻辑推下去呢,其实下半年我们的这个进口的这个这个增长压力啊,其实是会这个缓和一些对吧。 00:07:31给我们这个进出口呢拉扯出更大的一个一个空间的呃,所以说呢, 00:07:35 如果说我们通盘对吧,把这个各个维度的这个基本面去给它合起来看,整体的一个基本面的一个情况。呃消费呃上半年差不多是1~2的一个增长,投资差不多是-5点是-5.7的这样的一个固定资产投资增速,呃净出口呢,以人民币计价可能也是这个-4点多的一个一个增长。呃总的来看呢,应该客观上讲呢,呃可能这个呃,经济基本面还是稍微有一点这个这个呃这个动能的不足在的啊。我觉得呢,这个一个基本面的基本面的格局啊,其实也是支持我们说债市中期偏强的一个一个逻辑的一个基础,或者说是一个一个起点啊。 00:08:12 那这里呢,其实肯定会大家会聊到一个问题,就是关于上半年的一个GDP的一个情况。呃,一季度的GDP表现呢还不错,是这个5%,然后呢这个二季度的GDP呢要稍微稍微弱一点对吧,整个上半年呢,这个GDP增速呢是4.7啊,这个4.7呢肯定是没有问题的啊,它是和我们的这个呃月度的这个经济数据合得上的。 00:08:32 那为什么看起来似乎和这个拆分出来的消费投资净出口啊,它有一定的这样的一个增速差异呢,其实还是核算口径的一个不同啊,就是说我们这个消费投资进出口数据呢,其实它都是从现金流的这个角度去切入的。但是我们GDP的一个增长啊,它是从经济学的角度切入的,它是要考虑你的或有事项或者说或有服务在里面的。 00:08:53 我举一个例子啊,就比方说我们GDP的定义啊,就国际通行上也是这么操作的,就是它是一个地区特定时间内内所产出的所有产品和服务的市场价值。那有些商品和服务对吧,它没有一个市场价值,我们需要把它去折算出来。比方说最经典的一个就是我们的自有住房啊,对于一个自用的住房,那它是不产生任何现金流的,但是呢,我们在计算GDP的时候,是要把它的租金折算出来。来估算出来,然后呢去记到我们的GDP里面的啊,这个也是国际通行的一个操作对吧? 00:09:23 其实这个呢,就是从经济学上的这种资本价格的一个呃一个角度去切入的吧。他们从国际的这个西方经济学的视角来看,对吧,他觉得住房是一种投资品的投资就要对应租金,租金是你的一种产出一种服务啊,所以呢,他是要把这个房租的价格啊也记到我们的GDP里面去的, 00:09:38 呃,这是一个比较有代表性的例子。再一个比方说我们向银行投放的贷款对吧,那这些东西它肯定是不会产生手续费的。 00:09:45 但是呢,我们在记GDP的时候,像这些服务都要折算出一个服务费用来啊,然后来记到我们的GDP里边。也就是说呢,它整个GDP的核算啊,它并不是一个从这个呃,我们所谓感受到的这样的一个现金流的角度去切入的,它是我们实际购买力,或者说是我们实际享受到的,体验到的这样的一个商品和服务的这样的一个角度去切入的啊。这也就是说呢,为什么好像说从我们这个消费投资进出口的这个数据,跟我们这个啊GDP的数据好像有一点啊分歧啊,它不是的对吧,这个是完全能够这个啊,对得上的啊,这个呢是我们。 00:10:17 关于这个经济基本面的一些个这个呃,最目前的状态的一个思考和一个看法,应当说呢,它还是支持债券市场略偏强的这样的一个格局的。那在当前的债券的基础之上呢,就是我们在基本面的基础之上呢,我们要考虑的一个问题对吧,就是站在现在我们往后去怎么看,往后去怎么看我们的一个经济基本面?那往后看经济基本面呢,外部的不确定性还是比较强的。 00:10:41 其实比较值得看的东西呢就是两个对吧,一个是内部的拉消费,一个是内部的拉投资。那关于这两个角度呢,我们分别进行了一些个估算和思考。呃, 00:10:51 首先想聊的一个点呢,就是内部拉消费的这么一个一个问题。 00:10:55 其实呢,我们这个也是呃,前两天应该是刚出了一个,这个十五五的一个这个促销费的这样的一个一个规划啊,当然里面呢给出了很多工具很多的一个抓手。那我想呢,里面可能大家最关心的一个抓手,还是我们的一个消费补贴的这么一个问题啊,就是说呢。我们后续啊,能不能通过我们的一个消费补贴去把我们这个消费去拉动起来啊?包括呢我们现在也是来到了下半年对吧?那我们结余的这些消费补贴呢将要去能够落地了,那我们能不能 通过这样的一个增量的补贴把我们下半年的消费拉起来?我想呢这个也是大家比较关心的一个问题。 00:11:28 那我于是呢我们就对这个消费补贴的一个效能呢去进行了一个测算。呃,消费补贴落地呢差不多也是有两年多了啊,但是呢它的一个实际的效能就是说,呃因为这个补贴从零零到有,或者说从无到有所创造出来的一个消费增量的啊,