人民生活恢复消费券的经济效果评估

巴克莱银行备忘录 2026年6月10日 评估民生恢复消费券的经济效应 金南珠 Head,Tel.02-759-4243kimnamju@bok.or.kr财政与工业研究团队韩国银行研究部 Economicst,Tel.02-759-5328endlesspond@bok.or.kr商业周期团队韩国银行研究部 Economist,Tel.02-759-4327jsha@bok.or.kr财政与工业研究团队韩国银行研究部 赵仁锡 柳正燮 Tel.02-759-4261I.cho@bok.or.kr初级经济学家商业周期团队韩国银行研究部 民生复苏消费券被纳入2025年补充预算，旨在刺激家庭消费并提振小商户销售额，向全体公民发放了1352.2万亿韩元。实践中，约70%的消费券通过信用卡发放，其余则以“本地之爱”礼品卡和预付卡的形式提供。为评估消费券的经济效应，本文分析了其对符合条件的商户销售额增长和家庭消费刺激的直接效应。首先，我们利用六家信用卡公司的大规模信用卡销售数据（不包括“本地之爱”礼品卡和预付卡）检验消费券的提效作用。此外，我们基于两波自我报告问卷调查评估消费券的消费刺激效应，调查时间分别为2025年8月13日至20日（第一波）和10月27日至11月7日（第二波）。 2022年1月至2026年1月的月度企业级信用卡销售面板数据（六家信用卡公司：KB、BC、NH、新韩、三星、现代），覆盖78% ** 对实际申请消费券的相同受访者的面板调查：第一轮：1,536人，第二轮：1,010人（包括第一轮受访者） 首先，关于促销效果的分析显示，每位符合条件的商户月均销售额比不符合条件的商户增长了约2.91%。* 使用不同方法进行的额外估算范围在1.46%至3.76%之间。对于第一轮和第二轮发放，优惠券的政策效果集中在早期阶段，且持续时间较短。这些发现证实，在迫切需要稳定民生经济时，提供消费券是一种非常适合的短期补救措施。 第一轮（引入区域差异化支持，非都市地区：+30,000韩元；农村人口流失）和第二轮（未引入区域差异化支持）中，非首都地区的政策效果均更为显著。特别是，整体效果（+50,000韩元）在非都市地区*（非首都地区之一）最大，这表明消费券政策可能在消费能力相对有限的地域激发更大的销售额增长。按行业划分，效果最显著的是综合商店，其次是餐饮店（包括食品、服装和休闲品店），这证实了政策对与日常生活紧密相关的行业的效应。 应注意的是，由于本研究分析的是信用卡销售额，在消费券相对较大比例通过非信用卡支付方式发放的农村人口流失地区，销售额提升效应可能被低估。 基于这些结果，全国范围内符合条件的商户所获得的额外销售增长效应估计约为2.8万亿韩元。这意味着约30.9%的财政支出转化为符合条件的商户的额外销售增长。采用多种方法估计，销售增长效应在1.4万亿至3.6万亿韩元之间，而相对于财政支出的效应在16.1%至39.8%之间。 消费券万亿。基于信用卡发行的总韩元13.5万亿中的韩元9.1万亿所产生的效果 接下来，基于调查的消费刺激效应分析显示，消费券的边际消费倾向（MPC）估计为0.20。按收入水平划分，低收入群体的MPC倾向于更高，这表明如果将支持目标设定得更精准，并提供差异化支持，消费刺激效应可以得到放大。按消费项目划分，诱导新消费的效果对耐用品、半耐用品和休闲类商品较大，而对具有必需品特征的项目（如非耐用品、教育和医疗服务）则较小。 新优惠券带来的消费占全部优惠券消费总额的份额。 转向第一轮和第二轮补贴的差异，第一轮的边际消费倾向（0.21）略高于第二轮（0.18）。这是因为第二轮的边际消费倾向在大多数收入五分位数中，包括低收入群体，都低于第一轮。尽管仅凭调查问题无法严格识别根本原因，但一种可能的解释是，与第一轮（150,000–550,000韩元）相比，第二轮的人均支付额较小（100,000韩元），这可能削弱了政策的显著性，即受益人感知支持的程度。 综合来看，这些结果表明，民生复苏消费券使2025年的经济增长估计提高了0.12%的GDP。采用不同的方法得出的估计值在0.07%至0.15%之间。这些发现表明政策传导渠道运作有效：消费券带来的家庭可支配收入增加转化为实际消费，并提升了合格商户的销售额，从而促进了经济增长。 未来在实施类似于消费券的政策时，可通过精心设计政策实施时机、差异化的扶持方案以及合格商户的范围来增强其经济效应。此外，还需要政策努力来结构性地提升个体工商户和小企业主的市场竞争力和生产力。 ▪ 声明：本文所表达的观点为作者个人观点，并不 necessarily 反映韩国银行（Bankof Korea）的官方立场。在引用或报道本文时，应始终明确注明作者姓名。 谨此感谢国际研究生院李元燮教授、首尔国立大学经济系李钟珉教授以及庆熙大学经济系闵仁植教授对本研究的宝贵评论和建议。我们亦感谢韩国银行（现任副行长）研究部总监李智浩先生、宏观经济预测部总监金敏锡先生以及商业周期团队负责人李结恩女士在准备本文过程中给予的大力支持。任何 remaining errors 均由作者负责。 Ⅰ. 背景 政府通过2025年第二次补充预算向民众发放“民生恢复消费券”，旨在通过刺激家庭消费、提振小商户销售额来促进民生经济复苏。该消费券总预算为139万亿韩元，实际执行金额为135.22万亿韩元：首期执行预算9.0693万亿韩元（占预算97.3%），第二期执行预算4.4527万亿韩元。首期消费券于7月21日起分八周发放，面向全体公民发放，对弱势群体和非首都地区提供差异化支持，每人150,000韩元。第二期消费券于9月22日起分六周发放，面向收入排名前90%的公民发放，每人100,000韩元。 2.消费券的设计旨在让个人在申请时可以选择多种非现金支付方式，并且须在指定截止日期前，仅在其注册地址区域内的指定符合条件的商户处使用。11月30日 在可用的支付方式中——信用卡、借记卡；此处适用后续规定——地方爱心礼品卡和预付卡——在第一轮和第二轮申请中，手机/纸质信用卡的申请份额均为最高。 1) 69.2%和68.5%的使用区域仅限于申请人的注册地址区域。在特别市和 metropolitan cities（ metropolitan-level areas），优惠券可在覆盖基本市/区/郡的更广泛的都市级区域内使用，而在特别自治区和省，则只能在相关的基本市/县/区内使用。符合条件的商户2) 被定义为年销售额不超过300亿韩元的合格行业中的企业，以及接受地方爱心礼品卡的合作店。 3.鉴于消费券是一项涉及全体公民巨额财政支出的政策，有必要对其经济效应进行审慎评估。特别是，由于消费券的性质意味着其效应会通过家庭的消费决策以及中小企业的销售额提升传导至更广泛的经济体。 1) 在第一轮和第二轮中，Local Love礼品卡和预付卡的申请占比分别为18.6%/18.5%和12.3%/13.0%。信用卡发行占比也因地区而异：首尔占比最高，为80.1%，而全罗南道最低，该地区人口稀疏区相对集中，占比为45.3%。 对于企业主和个体经营者，有必要建立评估其经济影响的分析框架。据此，本研究围绕消费券的直接政策目标，进行多维度分析。第二节首先总结“民生复苏消费券”的主要特征，概述销售增长与消费刺激效果。第三节阐述评估政策效果的分析框架以及数据中观察到的主要特征。第四节和第五节分别分析符合条件的商户的销售增长效应和家庭消费刺激效应。最后，第六节呈现对经济增长的影响及相关启示。 Ⅱ.人民群众生活恢复消费券的主要特点 与新冠疫情期间提供的应急救灾基金和2020年共赢国家支持基金相比，《2021年消费券》具有以下特点：①在多个维度引入了差异化支持；②合格商户仅限于小规模经营者；③政府的发券和个人的使用均比以往更为迅速。 5.消费券根据收入水平对支付金额进行了更细致的差异化划分，并结合了基于地区特征的额外支付。第一轮中，每人基础金额设定为15万韩元，同时为单亲家庭、低收入家庭和基本生活保障领取者额外提供15万至25万韩元的补助，这相较于之前的紧急灾害救济基金和双赢国家支持基金，加强了了对弱势群体的支持。按家庭人口数量差异化支付。此外，分别为农村人口流失地区和非都市地区（非首都地区）分别提供了5万韩元和3万韩元的额外支付，进一步细化了差异化支持，排除了对非首都地区的农村人口流失地区的支持。 6.通过将符合条件的商户限定为年销售额不超过300亿韩元的商家，对中小规模企业主的支持得到加强。之前的紧急灾害救济基金和双赢国家支持基金仅实施基于行业的限制，将百货商店、超市和娱乐场所等企业排除在符合条件的商户之外。鉴于过去相当一部分此类消费支持款项被用于年销售额超过300亿韩元的中大型企业，故引入了销售额门槛。 7.消费券及相关发行申请的办理速度比以往更快，首轮和第二轮供应的超过90%均在八周内使用完毕。截至使用截止日期（2025年11月30日），实际已使用9.0461万亿韩元。在通过信用卡分两轮发行的总额为9.0668万亿韩元中，99.8%的细节显示，其中6.0092万亿韩元和3.0369万亿韩元分别占首轮发行的6.0177万亿韩元的99.8%，以及第二轮发行的3.0491万亿韩元的99.6%。 Ⅲ. 分析经济影响框架 分析框架 8.民生消费券是一项旨在提振小企业主和个体工商户销售额，并通过政府转移性支出刺激家庭消费的政策。因此，可通过考察财政支出在多大程度上增加了符合资格商家和个人的销售额，来评估消费券政策的直接效果。其最终政策目标体现在：优惠券支付带来的可支配收入增加，如何反映在其实际消费决策中。整体效果则取决于这些效果如何扩散至经济的各个部门，包括个体经济生态系统。 9.本研究聚焦于消费券的直接效应，并分析其对符合条件的商户销售增长及微观层面家庭消费的刺激作用。首先，我们利用六家信用卡公司的数据，构建了2022年1月至2026年1月月度企业层面的总信用卡销售额面板数据，并分析了其对符合条件的商户销售增长的影响。此外，为估计其对家庭消费的影响，我们对实际申请过消费券的个人进行了两轮自我报告式问卷调查。基于这些结果，本研究评估了其对经济增长的影响，并提出了相关启示。 7) 关于以往关于消费补贴政策效果的研究的主要特点，参见<方框1：以往关于消费补贴政策效果的主要研究> 2. 信用卡数据中观察到的主要特征 10.消费券发放后，符合条件的商户信用卡销售额显著增长，而不符合条件的商户则呈现出类型差异的趋势。在不符合条件的商户中，销售额超标的商户在券发放后销售额呈下降趋势，而被排除的商户则呈上升趋势。这一点通过符合条件的商户与销售额超标组的销售额相关性减弱，以及符合条件的商户与被排除组的销售额相关性增强得到证实。 11.销售变化率的趋势显示出相似的模式。在提供消费券后，观察到合格商户和被排除商户的销售同时得到改善。这表明，在消费券政策下，部分与民生相关的产业消费可能已从合格商户转移至被排除的产业。 注意：1）年度增长率的三个月移动平均。 注意：1）年度增长率三个月移动平均值的差异；阴影区域表示消费券使用期间。此后亦同。 此后，无法使用消费券的商家被称为“非符合条件的商家”，并分为两类：①超过销售额门槛的商家，指符合条件的行业中年销售额超过30亿韩元的商家；以及②被排除的商家，指不符合条件的行业或经营类型的商家，无论其年销售额如何。 12.从行业来看，在所有三个销售量大的行业中，合格商户的销售增长率明显高于销售量超过阈值的商户。特别是，市场和杂货行业的合格商户显示出销售增长率显著提高。这表明消费券的发放促进了相对规模较小的经营者和个体工商户的销售增长。 13.按地区划分，在提供消费券后，与上一时期相比，在都市区、非都市区、首尔及人口流失地区，符合资格商家与销售额超标的商家之间的销售增长率差距均显著扩大。这一趋势在非首都地区比在都市区更为明显，这表明消费首尔券的政策效果在这些地区可能更强。 第14条：消费券（