兴证策略韩国杠杆去到哪了4大观测指标 20260721

核心观点与关键数据

去杠杆程度观测维度：

1. 融资余额：截至7/16，韩股融资余额为33.36万亿韩元，占市值的0.57%，较最高点下滑13.6%。去杠杆速度快于18年和22年熊市，慢于08年次贷危机，当前杠杆出清过程尚未过半。
2. 散户经纪商保证余额：截至7/16，下滑28.7万亿韩元至108.1万亿韩元，为今年2月初以来较低水平，散户承接能力显著回落。
3. 强平规模：7.13-7.16，强平规模为100-400亿韩元，占未缴纳保证金比例降至4%以下，较此前1400亿/10%的高点明显回落。
4. 杠杆ETF规模：截至7/16，前十大杠杆ETF的AUM由430亿美元回落至250亿美元，杠杆敞口占市值的比重由2.1%降至1.6%。每5%股价波动引发的做市商再平衡资金流占日均成交额比重由17%降至11%。

杠杆ETF分析：

• 规模回落主要由净值贡献，多数份额逆势抬升，十大杠杆ETF录得近60亿美元净流入。
• 杠杆ETF是最核心观测指标，AUM变化与韩股波动率高度正相关。规模回落至4月初水平或负债端持续流出，可视为杠杆压力出清。

积极信号：

1. 前十大杠杆ETF规模较高点下滑超40%，对SK海力士等影响降低。
2. 三星电子杠杆ETF本周前三个交易日遭散户赎回。
3. 散户保证金余额企稳。
4. 外资由单边流出转为阶段性流入，高盛PB数据显示对冲基金回流，或对应行情拐点。

研究结论： 当前杠杆压力逐步出清，资金面出现积极信号，尤其是杠杆ETF规模回落和外资回流，或预示行情向上拐点。