国金计算机 科技 智谱 算力瓶颈有望缓解 ARR增长与模型迭代共振

太阳【实际需求尚未充分商业化兑现】据多方媒体报道，截至2026年7月，智谱ARR已达10亿美元。当前众多CSP及海内外NeoCloud大量部署GLM开源模型，体现潜在需求高于公司当前服务能力。公司近期完成H股配售，净募资约314亿港元。我们认为，随着新增资金逐步转化为算力供给，制约收入兑现的算力瓶颈有望缓解，ARR增长或进一步提速。 太阳【模型能力有望继续跃迁】公司创始人兼首席科学家唐杰近日在X就何时追上Fable5回复马斯克称“并不需要那么久”。GLM-5.2仅以744B参数规模便展现出前沿Coding能力。我们认为，1T以下模型中GLM能力优秀，算力供给改善后，有望通过进一步ScaleUp与架构创新，持续提升下一代模型的Coding、Agent及通用智能能力,未来2-3T规模下的GLM也预计表现优秀。 太阳【国产模型估值中枢持续上移】《科创板日报》报道，月之暗面新一轮融资投前估值达到315亿美元，截至6月中旬Kimi ARR突破3亿美元；《金融时报》报道，DeepSeek新一轮融资目标投前估值约710亿美元，The Information称其最新年化收入接近5亿美元。我们认为，在国产模型能力、商业化进程与估值中枢同步提升的背景下，智谱当前相对估值具备吸引力。